熱聯集團港股IPO招股書失效后再次遞表：去年營收超兩千億元，毛利率不足1%

每經記者：蔡鼎 每經編輯：楊翼

港交所官網顯示，在今年2月首次遞表半年失效后，杭州熱聯集團股份有限公司（以下簡稱熱聯集團）于8月11日再次向港交所呈交了上市申請，中金公司為獨家保薦人。

公開資料顯示，熱聯集團是一家大宗商品產業服務商及交易商，采購及銷售超過294種實物商品，業務版圖覆蓋全球80多個國家和地區。

熱聯集團招股書顯示，2023年、2024年、2025年和2026年前5個月（以下簡稱報告期）內，公司分別實現營業收入2521.32億元、2706.3億元、2704.79億元和1104.93億元，相應的凈利潤分別為10.32億元、14.31億元、14.35億元和5.54億元。

不過，值得注意的是，報告期內，熱聯集團主營業務毛利率處于相對低位，整體稅前利潤對衍生金融工具收益存在較強的依存度，且該項業務在2026年前5個月錄得5.84億元的凈虧損。

針對這些問題，日前，《每日經濟新聞》記者試圖采訪熱聯集團方面。由于公司官網未顯示任何聯系郵箱，8月12日上午，記者向天眼查上顯示的熱聯集團郵箱發送了采訪問題，但截至發稿，未獲公司方面回復。同時，記者亦多次撥打公司官網顯示的媒體聯絡電話，但均無人接聽。

短期借款規模有所增加

《每日經濟新聞》記者了解到，大宗商品貿易行業的業務模式，通常伴隨較大的交易體量與較低的毛利率，熱聯集團也不例外。

熱聯集團招股書顯示，報告期內，公司毛利率分別為0.9%、0.7%、0.6%和1.9%。

在此情況下，熱聯集團在日常交易中運用基差交易策略，將現貨商品交易與衍生金融工具相配合。據熱聯集團招股書，報告期內，公司約70%以上的大宗商品交易收入透過基差交易產生。在財務核算中，現貨商品交易的業績計入收入及銷售成本，而未指定為對沖工具的期貨合約產生的收益或虧損，則單獨在其他收入及收益或其他開支中確認。2023年~2025年，公司非指定以對沖會計法入賬的衍生金融工具的收益凈額分別為8.9億元、19.63億元和20.79億元。這一部分收益構成了公司同期稅前利潤的重要組成部分。

衍生金融工具的公允價值受宏觀經濟及大宗商品市場供需變化影響，存在客觀的波動屬性。進入2026年，由于部分化工品等大宗商品價格的波動，熱聯集團衍生金融工具的公允價值發生變動。在2026年前5個月，公司非指定以對沖會計法入賬的衍生金融工具錄得5.84億元的虧損凈額。

除上述未指定對沖的衍生金融工具外，記者注意到，熱聯集團進行的標準倉單交易也出現了連續的賬面虧損。標準倉單交易主要涉及精對苯二甲酸、乙二醇、聚氯乙烯及碳酸鋰等現貨商品，業務模式旨在從短期價格波動中獲取利差。

熱聯集團招股書顯示，2024年和2025年，公司標準倉單交易分別錄得凈虧損4512.1萬元和2.78億元，分別占公司同期其他開支總額的13.2%及45.5%。由此來看，大宗商品價格波動的加劇，使得公司通過此類交易策略獲取收益的穩定性面臨考驗。

與收入規模相對應，熱聯集團2024年以來的經營活動現金流呈現持續的流出狀態。熱聯集團坦言，“隨著業務擴張，我們未來可能繼續錄得經營活動現金凈流出”。

熱聯集團招股書還披露，為補充日常業務的營運資金，公司短期借款規模有所增加。2023年~2025年末，公司流動負債中的計息貸款及其他借款為190.1億元、216.87億元、256.38億元。截至2026年5月31日，公司計息貸款及其他借款達348.25億元。同期，公司的現金及現金等價物余額分別為31.58億元、42.26億元、34.45億元和62.67億元，現金儲備與短期債務之間存在規模差。

維持較大規?，F金分紅

《每日經濟新聞》記者注意到，在債務規模增加的背景下，熱聯集團啟動了永續證券的發行程序。

熱聯集團招股書顯示，2025年6月、8月及11月，公司發行了總賬面值為23億元的永續證券；2026年5月，公司再次發行5億元永續證券，報告期內累計發行規模達28億元。

根據相關會計準則，這些永續證券在財務報表中被分類為權益工具而非負債。此舉增加了熱聯集團的所有者權益總額，使得資產凈值從2024年末的100.36億元增至2026年5月末的133.45億元。但據熱聯集團招股書披露，永續證券設有初始期限及重置利率機制，適用利率將調整為基準利率加上初始利差并加上300個基點。2025年及2026年前5個月，公司確認為分派的永續證券利息分別為2071.8萬元和4112.2萬元，仍構成實際的資金支付成本。

與此同時，熱聯集團維持了較大規模的現金分紅。熱聯集團招股書顯示，2023年11月，公司宣派股息7.47億元，于當年12月支付；2024年11月，公司宣派股息6.5億元，于當年12月支付；2025年11月，公司宣派股息5.73億元，同樣于當年12月全額支付。報告期內，公司累計派發現金股息19.7億元。

記者還注意到，在日常業務運營中，熱聯集團的前五大客戶與前五大供應商存在部分重疊的情況。以2024年為例，公司當年的客戶A也是公司的供應商G。同年，公司對該實體的銷售收入為64.48億元，占總收入的2.4%。同時，公司向該實體的采購額為74.03億元，占總采購額的2%。

對此，熱聯集團在招股書中解釋稱，這種重疊反映了大宗商品貿易行業的特定交易特征，貿易公司可能在不同時間點針對不同商品類別同時扮演買方和賣方的角色。

在合規方面，熱聯集團未按相關規定為部分員工足額繳納社會保險及住房公積金。熱聯集團招股書顯示，報告期內，公司社會保險及住房公積金欠繳缺口分別約為1470萬元、1160萬元、1470萬元及30萬元。根據相關部門規定，未能足額繳納社保按規定最高可面臨差額三倍的潛在罰款。公司方面表示，已在逐步調整社保及公積金繳納基數以符合地方現行規定要求。

在第三方付款管理方面，熱聯集團部分客戶通過非合同對手方的第三方賬戶進行款項結算。截至各報告期末，涉及第三方付款安排產生的總收入分別為4720萬元、2.94億元、3.47億元及2.32億元。雖然涉及金額占總收入比例較低，但第三方付款模式可能涉及資金來源核實等合規審視。公司披露已逐步完善相關內部控制措施，原則上停止接受第三方付款人的付款，并在具備商業需求支持的特定情況下進行嚴格的內部審批手續。