再下2艘MR油輪！任元林的“船廠賦能+資本循環”模式加速成形

再下2艘MR油輪！任元林的“船廠賦能+資本循環”模式加速成形

任元林掌舵的揚子江海事發展有限公司繼續擴大與啟東乾耀重工有限公司的合作。與此同時，揚子江海事正在搭建一套貫穿船舶投資、融資、建造、租賃與轉售的海事資產體系。

6月30日，揚子江海事與乾耀重工簽署2艘50000載重噸級MR型成品油輪建造合同。揚子江海事執行董事長兼首席執行官任元林、乾耀重工董事長周衛兵共同出席簽約儀式。當天，乾耀重工還為揚子江海事建造的首艘50000載重噸級MR型成品油輪和第二艘40000載重噸級散貨船舉行開工儀式。

最新2艘MR型油輪為雙方4月簽署的4+2艘訂單中的備選船正式生效。綜合乾耀重工歷次簽約信息和多家行業媒體統計，雙方合作規模已擴大至最多12艘，包括6艘50000載重噸級MR型成品油輪和6艘40000載重噸級散貨船；若僅按照揚子江海事在新加坡交易所公告中可以逐項對應的項目計算，目前至少10艘確認訂單得到明確披露。兩種統計口徑的差異，主要來自今年2月追加散貨船合同的計算方式。

在“大單遍地”的今天，這筆訂單本身規模并不算驚人，真正值得研究的是雙方合作所呈現出的新模式：一家擁有造船技術背景、融資能力和國際船東資源的海事投資平臺，正在通過訂單、技術和項目管理能力，將一家原本以船體分段和勞務配套為主的新船廠推向整船建造市場；揚子江海事則借助船廠的剩余產能和較低成本，獲取具有價格優勢的船舶資產。

這套模式正在成為揚子江海事快速擴張的核心工具。

從分段制造到整船建造，乾耀成為揚子江海事模式的試驗場

乾耀重工成立于2024年3月，注冊資本3000萬元，早期業務主要集中在船體分段制造、勞務和船廠配套服務。公開市場此前很少出現其獨立承接大型商船建造合同和完成整船交付的記錄。

揚子江海事進入后，乾耀重工迅速形成40000載重噸級散貨船和50000載重噸級MR型成品油輪兩條產品線。

今年年初，揚子江海事首先落實2+2艘40000載重噸級散貨船，首批兩艘單船價格約2900萬美元，交付窗口為2027年4月至2028年5月。2月，首制散貨船開工，雙方繼續擴大同型船合作。4月22日，雙方又集中簽署2艘40000載重噸級散貨船和4+2艘50000載重噸級MR型成品油輪合同。隨著最新兩艘MR型油輪備選訂單生效，乾耀重工的整船建造業務已獲得一批能夠覆蓋未來數年生產計劃的基礎訂單。

對于一家新進入整船市場的船廠，MR型油輪的建造難度明顯高于普通散貨船。貨油系統、危險區域劃分、涂層施工、管路完整性、防爆設備、艙室清潔度以及船級社和船旗國規范，均對設計、采購、施工和質量控制體系提出更高要求。乾耀重工能夠在整船建造起步階段直接進入MR型油輪領域，揚子江海事的技術和項目管理資源應當發揮了重要作用。

據信德海事網此前對任元林這一投資模式的分析，揚子江海事傾向于選擇具備場地、勞動力和基礎制造能力，但國際訂單獲取能力相對有限的中國中小型船廠，并向項目提供技術、采購和建造管理支持，以爭取較一線船廠更有競爭力的合同價格。有關項目的成本優勢據市場消息可達到約20%，但具體船價、設備采購結構及雙方成本分配尚未獲得上市公司逐船披露。

這種合作對雙方均具有現實價值。

乾耀重工由此完成從船體分段供應商向整船建造企業的跨越，并獲得標準船型、技術體系、船級社協作、供應鏈組織和項目管理經驗。揚子江海事則無須自行收購或建設船廠，也能深度參與船舶設計、采購和建造過程，并通過船廠之間的成本差異形成資產升值空間。

這是一種輕資產的造船參與方式。揚子江海事不承擔長期持有船廠固定產能的周期風險，卻可以獲得接近造船產業鏈上游的成本控制能力。

12艘VLCC與批量中型船，油輪布局迅速放大

乾耀重工項目只是揚子江海事新造船布局的一部分。

2026年4月，揚子江海事公告投資建造8艘319000載重噸VLCC，交付時間安排在2028年至2030年。隨后，市場消息顯示公司又追加4艘同型船，使其VLCC訂單擴大至12艘，全部由江蘇新韓通船舶重工有限公司承建，總投資據估算接近15億美元。

這批VLCC采用節能型船體線型、電控主機和多項節能裝置，EEDI達到或優于IMO第三階段要求，并配備脫硫裝置。對于揚子江海事而言，VLCC項目意味著其船舶投資范圍已經由中小型散貨船和成品油輪，延伸至資本密集度更高、周期波動更明顯的大型原油運輸資產。

除VLCC外，揚子江海事還在中國船廠布局約114000載重噸成品油/原油船、49800至50000載重噸級MR型成品油/化學品船，以及40000載重噸級散貨船。公司4月27日披露的10艘新增項目包括4艘約114000載重噸油輪、4艘約49800載重噸油輪和2艘約40000載重噸散貨船，交付時間分布于2027年至2029年。公司當時表示，其船舶資產組合由此增至105艘，其中53艘正在建造。

“105艘”需要放在揚子江海事的商業模式下理解。它涵蓋融資租賃資產、合資投資船舶、在建新船以及計劃用于出租或出售的項目，無法直接等同于一家傳統船東擁有并自行運營105艘船。

揚子江海事在今年4月的股東大會上進一步解釋，大約57艘船處于融資租賃安排之下，內部收益率約為10%，構成穩定、可預測的基礎收益。其余資產主要是從中國二、三線船廠訂造的新船，這部分船舶優先尋求在有吸引力的價差下出售；如未出現合適買家，則可配置長期租約并投入運營。

這一表述清晰展示了公司的兩層收益結構。

第一層來自融資租賃，通過船舶抵押、租金和合同現金流獲得較穩定的收益；第二層來自新造船資產，通過較低建造成本、交付期價值變化、船價上漲和買家需求獲取資本收益。船舶出售條件不成熟時，期租又為項目提供了持有和退出之間的緩沖。

因此，揚子江海事關注的核心指標不只是船隊規模，還包括每艘船的進入成本、融資成本、租賃回報、轉售價格和資本占用時間。

從“造一艘船”到“組織一項船舶資產”

揚子江海事于2025年4月在新加坡注冊成立，同年11月18日在新加坡交易所主板掛牌。公司由揚子江金控分拆而來，屬于任氏家族控制的“揚子江系”第三家上市平臺，與揚子江船業、揚子江金控分別承擔造船制造、投資管理和海事資產配置等功能。

截至2025年末，揚子江海事凈資產約16億美元，全年總收入約1.424億美元，歸屬于股東的凈利潤約1.297億美元。海事業務收入約6990萬美元，現金管理和其他投資仍占有較大比例，說明其新造船和海事資產擴張尚未完全反映在財務報表中。隨著2027年以后大批新船陸續交付、出售或投入租賃，公司的收入結構預計將進一步向海事板塊傾斜。

其融資安排也與傳統船東存在差別。公司披露，新造船主要通過股權共同投資和債務融資組合推進。任元林在股東大會上表示，公司將審慎使用杠桿，項目通常以至少10%的回報為目標；如船舶能夠在建造期間或交付前出售，對銀行融資的需求也會相應下降。融資租賃項目的貸款價值比通常控制在約50%至60%，船舶所有權由揚子江海事一方保留，以控制租家違約時的資產風險。

由此可以看到，揚子江海事正在同時扮演幾個角色：新造船項目發起人、技術和采購組織者、資金安排方、船舶出租人以及資產出售方。

在乾耀重工項目中，它將訂單、設計、供應鏈、監造和資本帶給新船廠；在新韓通重工的VLCC項目中，它利用大型民營船廠的船臺和重型船舶建造能力進行規模化配置；在融資租賃業務中，它又為船東和運營商提供船舶資產及長期資金。

這種船廠選擇也呈現出明顯的分層。

標準化程度較高的靈便型散貨船和MR型油輪，可以放在具備成本和產能優勢的中小型船廠，并通過派駐團隊和供應鏈管理控制風險；對船塢尺度、起重能力和系統集成要求更高的VLCC，則交給已經形成大型油輪建造能力的新韓通重工。

揚子江海事由此在中國船舶工業內部進行產能組合：大型船廠承接復雜和超大型船舶，新進入整船市場的船廠承接標準化中型船舶，公司自身負責連接資本、船廠、運營商和最終買家。

真正考驗將在2027年以后到來

揚子江海事當前的優勢十分清晰：任元林數十年的造船經驗、對船舶真實建造成本的理解、揚子江系積累的供應鏈資源、新加坡資本市場平臺，以及在國際船東和船舶管理公司中的合作網絡。

風險也同樣具體。

乾耀重工仍處于由分段制造向整船建造轉型的早期階段，未來需要證明其質量體系、項目進度、供應鏈管理和交付能力。中小型船廠在退款保函、國際船東認可度和復雜船型建造經驗方面，通常也面臨更高門檻。揚子江海事獲得的成本折扣，必須足以覆蓋項目管理投入和潛在交付風險。

12艘VLCC則帶來更大的資金需求和周期風險。即使采用共同投資和銀行融資，接近15億美元的項目規模仍會顯著增加未來數年的資本承諾。2028年至2030年交船時的油輪市場、融資環境和船舶資產價格，將決定這批訂單最終形成多大的投資收益。

同時，揚子江海事2025年的利潤仍有相當部分來自現金管理和其他投資。其海事業務能否在訂單大幅增加后保持接近10%的目標收益，需要經過完整的建造、出售、出租和回款周期驗證。

任元林推動的這套模式，正在改變船東、船廠和金融機構之間的傳統分工。船廠提供場地和制造能力，揚子江海事組織技術、資本和訂單，外部船東、運營商及租家承擔部分權益或運營安排，最終收益來自租金、融資利差和船舶資產價差。

衡量這套模式成敗的關鍵，最終不會停留在105艘資產組合、12艘VLCC或乾耀重工的12艘合作規模上。

更重要的指標是：這些船能否按期、按質和按預算交付；揚子江海事能否在市場窗口關閉前完成出售或落實長期租約；以及在不顯著抬高杠桿率的情況下，持續將已實現收益投入下一批船舶資產。

最新兩艘MR型油輪的簽約，讓揚子江海事的戰略輪廓更加清晰。任元林正在把數十年造船經驗轉化為一套海事資產投資能力，并試圖在船舶設計、建造成本、融資結構和資產退出之間，獲取貫穿船舶全生命周期的價值。

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