中原建業(yè)易主！胡葆森僅剩“最后籌碼”

中原建業(yè)的未來，正懸于一場前景不明的資本博弈之上。

中房報記者 許倩 北京報道

河南地產界標志性人物胡葆森，正以前所未有的速度從自己一手創(chuàng)立的上市平臺撤離。

6月24日，中原建業(yè)公告披露，由胡葆森全資持有的Joy Bright Investments Limited，于6月22日與自然人王瑞、劉根鈺分別訂立股份買賣協(xié)議，合計出售6.03億股，套現(xiàn)約4818萬港元。交易完成后，胡葆森持股僅剩1.78億股，占比4.6%。從控股股東到邊緣股東，整個過程只用了不到半年。

6天前，中原建業(yè)剛剛宣布向兩名獨立認購人配發(fā)7.73億股新股，募資約6920萬港元，公告稱，資金將用于發(fā)展“困境物業(yè)的房地產代建業(yè)務”。隨即其后的創(chuàng)始人巨量減持，讓市場對這兩件事的關聯(lián)產生聯(lián)想。

胡葆森為何急于離場？巨大的個人財務壓力或是關鍵答案。2025年9月，鄭州中院判決其對建業(yè)員工信托理財債務承擔個人無限連帶責任，涉及金額約11.5億元。2026年，中原信托已申請強制執(zhí)行，胡葆森名下股權、房產、豪華游艇均在可執(zhí)行之列。

一周之內，巨額新股認購與創(chuàng)始人減持相繼落地。一場圍繞控制權易主、個人債務危機與資本騰挪的大戲，正浮出水面。

三次減持：從實控人到邊緣股東

胡葆森的“股權撤退”并非一夜之間，而是分三步完成。

早在今年1月，胡葆森通過全資持有的Joy Bright，向黃永恒全資擁有的King Link International Investment Limited，出售中原建業(yè)3.87億股（占已發(fā)行股本約10%），套現(xiàn)3982萬港元，每股均價0.103港元，較當時市價折讓16.3%。交易完成后，胡葆森持股從47.64%降至35.13%，仍為控股股東。

僅隔3個月，胡葆森再次出手，以每股僅0.057港元的價格（較第一次交易折價近一半），向同一買方黃永恒出售5.79億股（占已發(fā)行股本15%），套現(xiàn)3305萬港元。此次交易完成后，胡葆森持股降至20.13%，正式失去控股股東地位；黃永恒持股增至25%，成為單一最大股東。

第三次發(fā)生在6月22日，胡葆森向自然人王瑞、劉根鈺分別出售4.14億股和1.89億股，合計6.03億股，套現(xiàn)4818萬港元，每股均價約0.0799港元。交易完成后，胡葆森持股比例僅剩4.6%，退出主要股東行列。

短短半年間，胡葆森累計套現(xiàn)逾8100萬港元，且3次減持均大幅折價成交，遠低于公司每股0.67元人民幣（約0.77港元）的賬面凈資產。3次減持接盤主體出現(xiàn)明顯切換，前兩筆股權受讓方均為黃永恒，最后一輪則換成兩名自然人，市場對背后交易安排存在諸多猜測。

就在胡葆森第三次減持前6天，中原建業(yè)剛宣布向兩名獨立認購人Star Bliss Investment Limited及Regulus Culture Limited配發(fā)及發(fā)行合共7.73億股新股，占現(xiàn)有已發(fā)行股份約20%，占擴大后已發(fā)行股份約16.66%。認購價每股0.09港元，較前5個交易日平均收市價折讓14.1%，所得款項凈額約6920萬港元。

中原建業(yè)方面表示，此舉旨在借助認購方在不良資產領域的經驗，盤活困境項目。其中5000萬港元將用于發(fā)展困境物業(yè)的房地產代建業(yè)務，1500萬港元用于數字化及智能化升級研發(fā)。

然而，這筆不足7000萬港元的融資，對于中原建業(yè)賬面28.67億港元的凈資產而言，規(guī)模實在微不足道，其象征意義大于實質“輸血”作用。

真正值得玩味的是時點安排，新股認購公告在先，胡葆森巨量減持在后。一位不愿具名的資本市場從業(yè)人士稱，此番配股更像是為創(chuàng)始人大額減持對沖市場負面情緒的配套資本操作，不過目前并無公告文件證明雙方協(xié)同籌劃。

跨界資本接盤入局

中原建業(yè)與已暴雷的建業(yè)地產雖同屬“建業(yè)系”，但業(yè)務模式和財務狀況天差地別。

建業(yè)地產做的是重資產開發(fā)，拿地、蓋樓、賣房，需要大量借貸周轉。截至2025年末，其總負債高達1035億元，有息負債232.47億元，而賬面現(xiàn)金僅4.2億元，凈資產為負，已嚴重資不抵債。此外，供應商欠款、員工欠薪、境外美元債重組均存在巨大資金缺口，整個體系正深陷債務泥潭。

中原建業(yè)則是另一套邏輯。做輕資產代建，輸出品牌和管理，幫別人管項目，幾乎不需要對外舉債。截至2025年末，公司資產負債率僅17.41%，有息負債近乎為零。在“建業(yè)系”全線承壓的背景下，中原建業(yè)是體系內僅剩的低負債、持續(xù)盈利的上市平臺，也是胡葆森個人直接持有的核心可變現(xiàn)資產。

但“干凈”不等于“健康”。

2025年年報數據顯示，中原建業(yè)營收1.88億元，同比減少25.5%；股東應占凈利潤4760.9萬元，同比減少26.9%；新簽合約額同比暴跌65.7%。近3年營收復合增長率為-32.32%，凈利潤復合增長率為-46.09%，傳統(tǒng)代建業(yè)務在行業(yè)調整中正失去增長動力。

資本市場的反應更為直接。截至6月25日收盤，中原建業(yè)股價報0.106港元，市凈率僅0.14倍，而賬面每股凈資產約0.77港元，總市值從上市初期超60億港元跌至4億港元。市場對公司資產質量的擔憂，已充分反映在股價中。

本輪資本變動中，接盤方的構成頗為復雜：三類角色，三種背景，入場訴求各不相同。

新晉最大股東黃永恒，其背后的華軟資本長期聚焦TMT、AI等領域的私募股權投資，是一家典型的跨界財務資本，并無地產代建運營經驗。他以極低成本分兩次拿下上市公司控制權，其核心看中的或許是中原建業(yè)零高息負債、持續(xù)盈利、賬面干凈的港股殼資源。

王瑞、劉根鈺則是身份成謎的自然人，公開信息中查無顯著的地產或資本市場從業(yè)履歷。其資金來源、是否與其他股東存在一致行動關系、是否代持等問題，目前均無官方披露。

新股認購方Star Bliss Investment Limited，據稱由境外不良債權機構控股，與公司“困境代建”轉型方向表面匹配；但另一認購方Regulus Culture Limited，工商登記經營范圍為藝術表演輔助活動，僅小額參與配股，其真實角色令人費解。

胡葆森為何急于“撤退”？

市場對胡葆森密集減持行為的討論，核心圍繞一筆生效的司法判決展開。

2020年起，建業(yè)集團面向內部員工發(fā)行信托融資工具，累計發(fā)行規(guī)模約13億元，預期年化收益率高達11%～13%，由胡葆森個人及建業(yè)控股提供擔保。大量建業(yè)員工參與投資后，項目出現(xiàn)兌付危機。2025年9月29日，鄭州市中級人民法院作出一審判決：建業(yè)控股、胡葆森等主體需在判決生效后10日內，向中原信托支付本息加違約金合計11.5億元。

2026年，該案進入強制執(zhí)行程序。中原信托公告顯示，執(zhí)行對象包括建業(yè)控股有限公司、建業(yè)住宅集團及胡葆森個人，其名下內地房產、港股上市公司股權、海南三亞游艇等均納入可執(zhí)行資產范圍。

“若不主動處置離岸公司持有的中原建業(yè)股份，后續(xù)內地法院跨境強制執(zhí)行會直接查封、低價拍賣這批股權，司法拍賣折價通常比當下轉讓價更低，資產虧損會更大。”一位業(yè)內人士稱。胡葆森選擇在強制執(zhí)行落地前密集減持，也是出于主動變現(xiàn)優(yōu)于被動查封的理性選擇。

自2025年下半年起，胡葆森長期停留香港，官方口徑為處理建業(yè)系境外美元債重組及跨境債務談判。2026年1月建業(yè)集團年度管理年會上，其僅以視頻形式參會，打破多年現(xiàn)場出席慣例。

有業(yè)內法律人士表示，跨境債務重組周期漫長，長期駐港存在合理經營層面原因；但減持動作與赴港時間線高度同步，也引發(fā)市場多重討論。不少市場人士據此解讀為一場提前規(guī)劃的股權撤離操作。

對于中原建業(yè)而言，當前最大的不確定性在于，財務資本入主后，將如何運營這家輕資產代建平臺？是持續(xù)深耕困境地產代建，注入新產業(yè)資產，走真正的業(yè)務轉型之路？還是僅做短期財務投資，擇機退出，把“干凈”的殼資源變現(xiàn)？黃永恒至今未公開表態(tài)，市場只能從有限的線索中猜測。

胡葆森的“撤退”之路還未到終點，他手中仍留存約1.78億股股份，不排除后續(xù)繼續(xù)減持的可能性。而中原建業(yè)的未來，正懸于一場前景不明的資本博弈之上。