北京
來源：中國能源網
近日，港股上市企業力勤資源科技股份有限公司（以下簡稱力勤資源）順利通過深交所主板IPO審核，成為資本市場首單 “H回A” 過會鎳業企業，公司本次計劃募集資金40.47億元投向鎳資源深加工項目
力勤資源依托印尼奧比島鎳冶煉項目，近年營收、利潤規模持續走高，但伴隨IPO推進，實控人股權運作、家族化治理、財務分配及地緣政策風險等諸多事項引發市場關注。
低價轉股 + 離婚拆分鎖定期，鎖定期差異引發市場討論
力勤資源本次IPO受市場關注的是實控人蔡建勇在A股申報前的股權轉讓與婚姻變動安排，市場對該操作是否縮短減持鎖定期存在不同看法。
2022年力勤資源登陸港交所時，招股文件明確將蔡建勇及其配偶謝雯共同認定為公司控股股東、實際控制人，二人婚姻關系及一致行動身份是彼時控制權認定的核心依據。而在啟動A股申報前夕，一系列操作悄然落地：2024年8月、11月，蔡建勇分兩次向謝雯轉讓公司合計8.02%股權，轉讓單價僅0.00001元/股，兩次轉讓總對價合計1247.44元，不足1250元便完成1.247億股股份劃轉，近乎無償贈予。
2025年正式遞交A股招股材料前，二人辦理離婚手續，婚姻關系解除直接改變了雙方身份認定邏輯。按照 A 股首發上市鎖定期監管規則，實際控制人所持股份上市后需鎖定36個月；而謝雯解除婚姻關系后不再被劃入共同實控人范疇，僅作為持股5%以上股東，對應股份鎖定期直接縮減至12個月，相較原有期限縮短24個月，減持約束有所放寬。
對于該筆近乎零對價股權轉讓及婚姻變動安排，深交所在多輪問詢中重點追問交易合理性、是否存在縮短限售期的主觀意圖。公司回復稱股權轉讓屬于夫妻共同財產合法分割，謝雯已出具承諾不干預公司日常經營，不會造成控制權變動。
高負債下仍持續大額分紅，研發投入與自身技術定位存在落差
招股書財務數據顯示，截至2025年末，公司有息負債總額186億元，其中短期借款66.49億元、長期借款及一年內到期長期借款合計119.56億元，債務主要用于印尼項目基建與貿易資金周轉，公司資產負債率常年維持 55% 以上高位，償債壓力持續存在。
在債務承壓背景下，公司卻持續大手筆現金分紅：2023至2025三年累計分紅總額13.23億元，2025年度分紅金額達5.4458億元，分紅占當年歸母凈利潤比例超32%；2026年5月22日公司股東大會審議通過分紅預案，擬派發9.34億元紅利，股權登記日6月3日，派息日6月18日，持續向股東輸送現金回報。
實控人家族薪酬水平同樣備受矚目。2025年度，蔡建勇與其兩位兄弟合計領取薪酬6655萬元，家族三人年度薪酬總額體量龐大。一邊是186億債務壓身，一邊是持續分紅疊加家族高管高額薪酬，市場對公司資金分配方向存在討論。
同時，與高額分紅、高薪形成強烈反差的，是公司極低的研發投入水平。公司對外定位為科技型鎳冶煉企業，宣稱掌握第三代HPAL濕法冶煉核心工藝，但報告期內研發費用率僅0.04%、0.04%、0.05%，全年研發投入僅兩千萬元左右。對比同行頭部鎳企，華友鈷業2025年研發投入超16.82億元，研發費用率2.08%，二者投入差距懸殊。
印尼資源政策變化大，原料成本上漲壓縮盈利空間
力勤資源盈利高度依附印尼奧比島一體化鎳冶煉園區，公司93.68%毛利額均來源于該海外項目，業務單一區域依賴度極高。
公司奧比島項目長期與印尼本土 Harita Group 深度綁定合作，當地家族依托多層信托架構，掌控上游鎳礦供應商與項目合資公司，公司生產所需絕大部分紅土鎳礦均來自合作體系，經營自主權、供應鏈話語權偏弱。
2026年印尼政府出臺鎳產業管控政策，核心舉措包含兩大方面：全國鎳礦年度核定開采配額下調30%以上，收緊礦產供給上限；修訂鎳礦基準價（HPM）計價公式，上調鎳礦計價修正系數，低品位鎳礦成本抬升更為明顯，同時將達到品位門檻的鈷、鐵、鉻等伴生金屬納入計價體系，一并作為征稅核算基數。
政策落地后，公司生產成本大幅飆升，2026年5月公司火法冶煉鎳礦采購均價較2025年全年均價暴漲97.82%，近乎翻倍，原料成本上行持續擠壓生產端利潤空間。
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