智譜股價劇烈震蕩 21日漲超30%

中經記者 吳清 北京報道

7月21日，港股智譜（02513.HK）午后股價漲幅持續擴大，截至收盤大漲超36%，報1219港元/股，總市值回升至5676億港元。

《中國經營報》記者注意到，就在兩個交易日前，這家“全球大模型第一股”的股價剛剛跌破1000港元/股關口，較6月22日2980港元/股的歷史高點回撤逾七成。近期，智譜的股價如同過山車般劇烈震蕩。

受訪人士認為，智譜近期股價過山車是多方面因素疊加導致的，但核心是超高估值與公司虧損的基本面脫節，“大模型第一股”稀缺性遭遇挑戰，市場博弈加劇。2027年1月，大規模解禁將迎來“大考”，長期股價走向將取決于智譜的技術優勢與商業化盈利的兌現。

暴跌之后暴力反彈

引爆智譜股價7月21日反彈的，是兩條同時落地的重磅消息。

據悉，智譜已落地1GW級國產AI算力數據中心建設，并全部采用國產AI芯片。與此同時，智譜正式完成對國產AI異構算力軟件公司中科加禾的收購。中科加禾源自中國科學院計算所編譯實驗室，核心團隊曾參與龍芯、神威、寒武紀、華為昇騰等多款國產芯片的編譯器研發。

在業內人士看來，這兩項動作分別補齊了算力供給與算力釋放兩大關鍵能力。數據中心提供大規模模型訓練所需的計算資源，中科加禾則通過編譯器、推理引擎等基礎軟件，提高異構芯片利用率、降低推理成本。

此前的算力短板曾讓智譜付出過代價——今年1月，因算力擴容跟不上需求，智譜不得不將Coding Plan每日新用戶購買名額壓縮至正常水平的20%。

記者注意到，7月21日港股恒生科技指數收漲1.32%，AI大模型板塊同步走強，同賽道企業MiniMax漲超15%，半導體、算力硬件板塊也集體領漲。但反彈幅度之所以如此之大，恰恰因為智譜此前跌得太深。

過去半個月，智譜經歷了一輪罕見的估值“塌方”。7月8日，首批基石投資者限售股解禁，約2568萬股獲得流通權。雖然近七成基石股東表態長期持有，解禁當日股價不跌反漲，但流通盤的擴容已在改變此前的定價邏輯——智譜IPO初期自由流通股僅占總股本約2.67%，極低流通盤為股價提供了稀缺性溢價。

知名財稅審專家劉志耕對記者表示，此前智譜自由流通股份占比較低，一定程度上放大了公司作為港股稀缺AI資產的配置價值。隨著市場籌碼供給的增加，建立在低流通盤基礎上的稀缺性因素將減弱，市場定價逐步回歸企業基本面。

更大的沖擊來自7月中旬。智譜以1588港元/股完成約314億港元的新股配售，但配售價很快被跌破。

7月17日凌晨，競爭對手月之暗面發布2.8萬億參數的開源模型Kimi K3，在Code Arena榜單上登頂。當日智譜股價暴跌28.49%，單日市值蒸發超2000億港元。7月20日，股價進一步跌破1000港元/股。

本身智譜被市場重新定價和股價大漲，起點就是模型能力的突破。2025年年底GLM-5.1發布后，智譜的跑分和定價開始與其他國產大模型拉開差距。6月13日GLM-5.2發布后，這個差距進一步放大，智譜的Coding能力更多被海外開發者認可。

一位參與了智譜配售的機構投資者坦言，但如今Kimi K3的開源和性能反超，確實讓市場對智譜的技術稀缺性產生了動搖。加上7月8日基石投資者解禁后，雖然七成表態鎖倉，但相關股東的減持公告還是引發了踩踏。

“智譜股價大跌本質是AI行業從‘稀缺性溢價’向‘基本面定價’邏輯的殘酷切換。”南開大學金融學教授田利輝分析稱。2025年財報顯示，智譜營收7.24億元，經調整凈虧損31.82億元——在萬億市值面前，這份成績單難以自圓其說。

萬億市值保衛戰

7月21日的反彈，本質上是一次市場對智譜“補齊短板”的投票。但一天的暴漲，并不能回答一個更根本的問題：這家公司究竟值多少錢？在經歷了大起大落后，智譜的股價將何去何從？

目前，行業格局正發生深刻變化。全球Frontier AI公司的競爭，已從單一模型能力比拼，演變為模型、算力、基礎設施及生態能力的系統競爭。智譜近期持續補齊底層能力，正是在構建一套完整的競爭體系。

雖然依然虧損，但商業化的數據確實在向好。截至2026年7月，智譜ARR（年度經常性收入）已達10億美元，主要來自API和Coding Plan收入。API累計提價83%后，調用量仍增長400%。

長江證券預計，智譜2026年至2028年收入將分別達到45億元、120億元、250億元人民幣。摩根大通預測公司2028年將實現盈利23.67億元。

挑戰依然同樣不容忽視。高盛指出，中國AI模型公司領導地位的競爭格局和可持續性仍然高度波動。Kimi K3之后，阿里巴巴Qwen3.8、DeepSeek V4等新模型密集登場。國內仍有多家企業在發力大模型訓練。智譜超70%收入來自本地化部署，屬于重交付的項目制模式，能否持續向高毛利的API訂閱轉型，仍是未知數。

上述機構投資者表示，過去市場給智譜高估值，因為它是“大模型第一股”，有稀缺性。但現在，隨著MiniMax、月之暗面等競爭對手相繼上市或融資，稀缺性不再。市場現在更看重的是：能不能賺到錢？護城河深不深？

劉志耕也認為，隨著流通盤擴大以及越來越多AI企業登陸資本市場，大模型公司的估值邏輯也將逐漸發生變化。相比此前更多依據AGI（通用人工智能）遠景、技術突破和行業稀缺性進行定價，未來資本市場將更加關注收入增長質量、經營現金流、研發投入產出效率等能夠反映商業化能力的指標。

記者梳理后發現，目前機構對智譜的估值分歧巨大。海通國際將目標價上調至2300港元/股，里昂給出2061港元/股，摩根大通給出2000港元/股，高盛則給出1880港元/股。目標價跨度超過400港元，折射出市場對智譜未來走向的分歧。

更大的考驗還在前方。2027年1月，智譜約40%的股份將迎來解禁——那是此前解禁規模的近7倍。屆時，市場將不再滿足于“算力補齊”的故事，而是需要一份經得起推敲的盈利答卷。

7月21日的暴漲，是市場對智譜戰略布局的一次認可，但絕非終局。在模型層競爭白熱化、算力軍備競賽持續升溫的當下，智譜需要用持續的商業化兌現，來證明萬億市值不只是泡沫中的幻影。

（編輯：張靖超 審核：李正豪 校對：翟軍）