中東亂局，石化市場預冷

文 ‖馬英君

上半年，石化市場由中東地緣沖突主線主導，霍爾木茲海峽航運受阻推升原油地緣溢價，全產業鏈成本中樞上移，烯烴、芳烴板塊盈利與價格出現明顯分化。國內伴隨老舊裝置改造、出口退稅調整、終端需求強弱交替多重因素進一步放大板塊價差。

展望下半年，美伊談判緩和推進、地緣溢價持續回吐，疊加國內大量新增產能集中投放，行業僅存階段性、季節性修復機會，整體或維持成本托底、高位回落格局。

上半年：高位震蕩，板塊分化

上半年，石化市場整體表現為高位震蕩、結構性分化格局。核心支撐來自中東地緣沖突持續發酵帶來的國際油價大幅上漲，疊加國內化工品終端需求同比增幅不足，整體呈現“成本強、需求弱”的運行特征。

烯烴鏈受原油、甲醇、丙烷等原料供應偏緊影響，價格走勢持續偏強；芳烴鏈則因剛需下游對高成本的負反饋加劇，疊加出口表現偏弱，價格漲幅相對有限。高成本傳導下，下游企業普遍按需采購，行業平均開工率較去年同期明顯下降，產業鏈利潤分化特征顯著。

煉油環節，在高油價與政策調節下綜合利潤承壓，烯烴、芳烴等部分基礎原材料成本傳導相對順暢，而下游靠近終端制品企業受高成本及弱需求雙重影響，盈利情況明顯轉弱。

細分商品來看，烯烴類商品價格漲幅顯著高于芳烴類，核心源于原料結構與供應穩定性的本質差異。

烯烴生產除原油路線外，高度依賴丙烷脫氫、甲醇制烯烴等工藝，丙烷、甲醇均為受中東事件影響較為直接的商品，進口依賴度高且中東貨源占比大、供應缺口凸顯，雙重原料成本上漲進一步放大了烯烴的漲價幅度，疊加市場看漲情緒下的囤貨行為，價格上漲動力充足。

芳烴類商品原料來源單一，90%來自原油、僅10%來自煤化工，成本傳導體系更為穩定，供應韌性更強，受地緣事件的直接沖擊幅度遠小于烯烴，價格上漲更多依托原油成本被動傳導，漲幅相對平緩。

從終端需求層面看，烯烴下游主要對應塑料袋、食品包裝、快遞物流、日用耗材等民生剛需領域，需求剛性極強，即便成本大幅上漲，終端需求承接力與扛價能力依舊突出，成本傳導難度相對較低，進一步支撐價格上行。芳烴下游主要聚焦兩大方向，一是成品油調油需求，受新能源汽車持續替代影響，調油需求整體呈逐步弱化趨勢，對價格支撐力度有限；二是紡織服裝等化工品需求，屬于非剛性消費商品，終端對高價接受度較低，成本傳導存在明顯阻礙，需求端難以對價格形成有力支撐。綜上所述，最終形成了本輪石化市場烯烴偏強、芳烴略弱，漲幅不對等的局面。

下半年：成本托底，高位回落

下半年，石油化工品價格或呈現成本托底、整體高位回落的走勢，市場核心邏輯在于地緣溢價逐步出清，供需寬松主導行情，僅三季度存在季節性弱修復，下半年暫無明顯趨勢性上漲行情。

原油預判：漸進恢復，庫存托底。宏觀方面，美聯儲暫時“按兵不動”，沃什在通脹與政治壓力之間“走鋼絲”，油價回落使得美國通脹壓力邊際緩解，9月不加息，12月美聯儲貨幣路徑視數據決定，金融屬性對油價影響偏利空。高利率環境持續壓制商品投機需求和新興市場需求，但不會進一步加碼。

供應方面，當前美伊達成諒解備忘錄，特朗普宣布霍爾木茲海峽開放。但這屬于技術性開放，而非真正的商業性開放。從開放后需要經歷的“掃雷期”到船東真正敢于開始商業通航，以至于最終恢復到本輪沖突前的正常水平，均需要時間。以“7月海峽安全疏通、8月首批商業通航恢復40%，10~12月逐步恢復至接近常態”作為基準情景，供應缺口疊加低庫存仍可支撐三季度油價；隨供應逐步回歸，四季度油價回落。需求方面，7~8月北半球進入夏季需求旺季，疊加油價回落或推動部分被高價抑制的需求回歸；9~10月煉廠秋季檢修；11~12月取暖季需求啟動。但整體來看，受此前高油價帶來的結構性需求破壞不可逆，全年需求增量受限，支撐偏弱。

供需格局：新增產能集中釋放，全年供需趨于寬松。下半年，烯烴、芳烴集中投產，僅三季度檢修短期收緊供給，預計主要烯烴、芳烴商品合計新增產能超3400萬噸，集中在9~12月落地投放，行業供給壓力持續放大。7~8月，行業進入傳統集中檢修周期，國內煉廠、PX、苯乙烯裝置部分停工，階段性收縮貨源，疊加“金九銀十”備貨預期，帶動化工品短期反彈。四季度檢修結束、新裝置全面投產，疊加下游傳統需求淡季，價格或承壓下行。

出口方面同樣承壓。上半年受中東裝置減產影響，國內部分化工品出口同比大幅增長，成為對沖內需疲軟、消化國內增量的核心渠道；但下半年隨著海峽通航逐步恢復，中東貨源回流全球市場，內外價差收窄，出口對國內供給的分流支撐力度或持續弱化。

終端需求：結構性修復，傳統行業難有大幅回暖。下半年，國內專項債、汽車家電刺激政策持續落地，一定程度上避免了需求深度下滑。地產新開竣工維持負增長，管材、家裝原料需求持續低迷；紡織行業內外需求同步偏弱，聚酯需求表現偏弱。部分增量來自集成電路、新能源汽車配套高端化工品，電子級、專用級化工品需求穩步上行，形成結構性對沖。外需端，全球經濟復蘇緩慢，海外訂單增量有限，上半年高出口景氣或難以延續。

總之，下半年石化行業價格或延續分化格局，內需托底緩解下行壓力、外需不確定性持續拖累行情，整體價格或高位回調，全年明顯反轉概率較低。但剛需支撐下部分商品價格跌幅預計有限，盈利或逐漸修復。進入四季度，傳統需求旺季收尾，下游終端需求逐步走弱，疊加年內新增產能預計集中投放，市場供給壓力再度加大，化工品價格或普遍承壓回落。整體行業預計呈現三季度階段性修復、年末再度承壓的區間震蕩格局。