二季度虧損！“復星”五年，舍得酒業何以淪落？

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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經的第1797篇原創

圖片來源|AI自動生成

五年，復星把舍得酒業從百億黑馬干成了季度虧損。

2026年7月10日，舍得酒業披露了白酒行業2026年度的第一份半年度業績預告。數字有點刺眼：預計上半年歸母凈利潤1.35億元至1.75億元，較上年同期的4.43億元，降幅高達六到七成。

要知道一季度舍得酒業尚有2.32億元利潤“打底”，這相當于二季度單季由盈轉虧，蜜姐簡單算了下，凈虧損區間在0.57億元至0.97億元。

曾經意氣風發沖刺百億陣營的“川酒金花”落魄至此，不禁讓人唏噓。

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把時間撥回20世紀90年代。那會兒的白酒江湖，沱牌曲酒是真正的大眾明星。“悠悠歲月酒，沱牌曲酒”這句廣告，幾乎是一代人的記憶。

1996年，沱牌登陸A股，是白酒行業最早的上市公司之一。到了2000年，沱牌酒的銷量沖到全行業第一。

那是屬于民酒的高光時刻：便宜、好喝、渠道鋪天蓋地。

但民酒的天花板很明顯：低端走量，利潤薄如紙，想要增長必須往高處走。

2001年公司推出舍得品牌，主打中高端，講“智慧人生，品味舍得”的故事。這一步方向沒錯，只是路比想象中長得多。

公開報道里蜜姐看到，2015年射洪國資啟動混改，把沱牌舍得集團70%股權掛牌。房企天洋控股殺進來，經過203輪競價，砸了超38億元拿下，溢價率超過80%。2016年，天洋正式入主。

天洋帶來的是“雙品牌”和聚焦高端的打法，一度讓公司業績穩住。但好景不長，2020年天洋自己資金鏈出問題，占用上市公司資金，舍得因此被實施其他風險警示，股票戴上“ST”帽子。

有意思的是，那頂ST帽子沒壓垮股價，市場反而把它炒成了“最貴ST股”，戴帽236天里股價漲了3倍多。

2020年底，復星旗下的豫園股份出手，花超過45億元接盤舍得集團70%股權。天洋出局，郭廣昌進場。

2021年元旦，舍得正式進入“復星時代”。

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復星接手后，給舍得講了一個新故事：老酒。

底氣是有的。舍得從20世紀70年代就開始囤基酒，壇儲老酒規模超過12萬噸，這是別家短時間抄不來的家底。

復星把“老酒戰略”立為核心，邏輯很清楚：用老酒拔高品牌，用差異化避開和茅臺五糧液的硬剛。

效果也是立竿見影。歷年財報里蜜姐看到，2021年舍得營收49.69億元，同比增長83.8%；凈利潤12.46億元，同比增長114.35%。

2022年數據繼續飄紅，營收沖到60.56億元，凈利潤16.85億元。2023年營收繼續漲至超過70億元，凈利潤超過17億元。

圖表來源｜東方財富（特此感謝！）

兩年時間，舍得從被ST到創下歷史最好業績，完成了一場漂亮的翻身。

但白酒這門生意，周期永遠在場。2023年開始，行業進入深度調整。次高端這個價格帶本來就對商務消費和庫存最敏感。舍得前幾年跑得太快，渠道里壓了不少貨。當需求轉弱，價格撐不住，庫存就成了雷。

最新的2025年全年，舍得酒類收入落到38.53億元，加上玻瓶等業務，總營收大約在44億元出頭，比2022年的60.56億高峰縮水了近三成。

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回到開頭的那份預告。舍得也說了：行業還在深度調整，消費動能弱，渠道博弈加劇，產品銷售承壓。應對辦法是主動“穩價格、控庫存、強動銷”，適度減少發貨，幫經銷商消化庫存。

這其實是個擠水分的動作。寧可短期少賣點、利潤難看點，也要把價格和渠道理順。代價就是數據難看。

另一頭，舍得也說堅持長期主義，加大消費者培育、強化老酒體驗，銷售費用保持在高位。蜜姐翻譯一下就是：還在花錢買口碑、養市場。

所以這份預告，短期是利空，長期也可能是在筑底。舍得酒業下半年定的調子是“品牌向上、渠道向下、全面向C”。說白了，既要面子（品牌），也要里子（動銷和消費者）。

在蜜姐看來，舍與得本是一體。這兩年舍得在財報里做的事，恰恰就是反復地“舍”：舍掉短期的出貨量，舍掉漂亮的增速，舍掉一部分渠道紅利，去換長期的價盤穩定和品牌口碑。

問題是，市場愿不愿意陪它一起舍？投資者要的是增長，渠道要的是周轉，消費者要的是性價比。

當行業還在冬天，誰都怕冷。舍得能不能靠這口氣熬到下一個春天，老酒的故事還能不能講下去，是這份預告背后真正的問題。

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