廣東
這個周末，多家券商公布了亮眼的中期業績預測：
券商帶頭大哥——中信證券宣布，上半年歸母凈利潤為233.43億元，同比增長69.59%；長江證券約為31.26億元到33億元之間，同比增長80%到90%。
至此已經有10家券商公布了上半年業績，凈利潤增速普遍在70%以上，最高達693%。
中信證券、國泰海通半年凈利潤均超過200億，處于第一檔；招商證券為100到110億元左右，中金公司約77到82億元，處于第二檔。
用上半年凈利潤乘以2計算新市盈率，頭部券商基本上在7到11倍左右，堪稱“便宜”。
那么問題來了：既然券商業績這么好，估值這么低，為什么這一輪行情中嚴重滯漲，未來會補漲嗎？
我的看法是：券商板塊有估值修復的空間，但不會太大，更不會成為新主線。主要原因是：
1、牛市的玩法和理念出現了歷史性變化。
這一輪行情是從2024年9月末宏觀政策逆轉開始的，明顯分為兩個階段。
第一個階段從2024年9月24日（央行、證監會、金融監管局聯合發布會）到2025年4月3日（特朗普宣布對等關稅）；此后至今是第二階段。
第一個階段，為了改善全社會預期，急需要逆轉股市的情緒。當時只能采用傳統的“啟動牛市”手法，直接拉券商。
對等關稅至今，以“科技自立自強為+大國博弈”為主線。科技牛來了，為了避免行情夭折，券商、保險、銀行等都被刻意放慢腳步。
炒券商，可能讓牛市短命，甚至導致金融空轉，不利于資源向科技集中。
為此，上半年甚至出現了央行縮表的現象：1月到5月，央行總資產減少了近1萬億，基礎貨幣減少了4000億，傳統的貨幣投放渠道（MLF+PSL + 逆回購等）減少了1.36萬億。
這就決定了行情一定是局部的，主力資金只能流入被鼓勵的領域。
2、有了科技為長期主線（AI、半導體、機器人、商業航天、創新藥、量子計算等），券商從牛市旗手淪為了“強周期股”。
上半年券商賺得盆滿缽滿，但如果下半年市場降溫呢？
或許有人會說：券商承銷科技股的時候，需要強制跟投。這豈不讓券商有了科技概念？
但跟投比例一般只有2%到5%，鎖定24個月，解禁的時候是什么價格無法預測。這些浮盈扣除流動性折價記入了當期利潤，如果科技股未來跌了，還要計算為虧損。
券商收入來源主要是自營投資、經紀業務、利息收入（掛鉤兩融）、資管業務、投行業務，都是跟行情好壞強掛鉤的。
當然，從長期看中國人的證券資產占比會不斷增加，券商業務的長期增長邏輯是存在的。
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