工業(yè)富聯(lián)不再只是“英偉達(dá)的代工廠”？

記者 鄭晨燁

工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）已經(jīng)成為A股市場AI算力板塊的風(fēng)向標(biāo)。這家全球最大的AI服務(wù)器代工廠商每次發(fā)布財報，投資者都會從中尋找AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的冷暖信號。

8月11日，工業(yè)富聯(lián)發(fā)布了2026年半年報。數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年，該公司營收5578.61億元，同比增長54.63%；歸母凈利潤237.40億元，同比增長95.99%，半年度利潤首次突破200億元；扣非凈利潤229.84億元，同比增長96.99%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額73.91億元，同比增長425%，回款能力同步大幅改善。

上半年，工業(yè)富聯(lián)的利潤增速接近營收增速的兩倍。尤其值得注意的是，該公司第二季度單季營收首次突破3000億元，達(dá)到3067.8億元，并且已連續(xù)四個季度凈利潤超百億元。

財報信息顯示，在云計算板塊內(nèi)部，2026年上半年，GPU AI機柜出貨量同比增長3.2倍，ASIC AI機柜出貨量同比增長3倍，ASIC CPU服務(wù)器出貨量同比增長2.5倍，GPU和ASIC兩條算力路線同時放量。工業(yè)富聯(lián)在半年報中提到，公司正在“同步加速ASIC新案的布局與拓展，客戶結(jié)構(gòu)趨于多元”。

ASIC（專用集成電路）是云廠商自研的定制芯片，與英偉達(dá)的通用GPU是兩條并行的技術(shù)路線。谷歌的TPU、亞馬遜的Trainium均屬于定制芯片這一類別。

過去兩年，市場習(xí)慣把英偉達(dá)的出貨節(jié)奏等同于工業(yè)富聯(lián)的業(yè)績節(jié)奏，把這家公司理解為“英偉達(dá)的代工廠”，但ASIC業(yè)務(wù)的全面放量，說明工業(yè)富聯(lián)的增長引擎已經(jīng)不再只綁定英偉達(dá)一家。當(dāng)谷歌和亞馬遜用自研芯片建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施時，它們的相關(guān)訂單同樣流向了工業(yè)富聯(lián)。

在AI產(chǎn)業(yè)鏈上，設(shè)計芯片的英偉達(dá)是過去幾年資本市場上最大的贏家，但工業(yè)富聯(lián)這份半年報至少說明，代工生意同樣也能很賺錢，而且增長的來源比市場此前預(yù)期的更為多元。

英偉達(dá)之外的增量

全球AI算力的建設(shè)正在沿著兩條路線同時展開：一條是以英偉達(dá)GPU為代表的通用算力平臺，另一條是谷歌TPU、亞馬遜Trainium等云廠商自研的ASIC定制芯片平臺。前者圍繞英偉達(dá)的芯片生態(tài)展開，后者由云廠商自己主導(dǎo)，但無論哪條路線，從芯片到整機再到機柜的制造和集成都離不開代工廠。

工業(yè)富聯(lián)的這份半年報顯示，該公司同時承接了兩條路線的制造訂單，ASIC方向的增長勢頭絲毫不弱于GPU。

在工業(yè)富聯(lián)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，云計算板塊的整體規(guī)模仍在快速膨脹。2026年上半年，工業(yè)富聯(lián)云計算業(yè)務(wù)營收同比增長75.7%，云服務(wù)商AI服務(wù)器營收同比增長2.3倍。根據(jù)相關(guān)公告信息，該板塊的營收占比已從2024年的約52%升至2025年的約67%，2026年上半年仍在繼續(xù)擴大。

也就是說，工業(yè)富聯(lián)的業(yè)務(wù)重心已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)移到了AI算力基礎(chǔ)設(shè)施上——兩年前，云計算和通信設(shè)備還是“雙主業(yè)”均衡格局；但現(xiàn)在，已有超過三分之二的收入來自云計算。

GPU方向的增長也依然迅猛。2026年上半年，工業(yè)富聯(lián)GPU AI機柜出貨量同比增長3.2倍。在半年報中，該公司提到，已在英偉達(dá)下一代Vera Rubin平臺實現(xiàn)提前布局，與大客戶聯(lián)合研發(fā)設(shè)計的下一代產(chǎn)品進展順利，預(yù)計2026年下半年逐步進入量產(chǎn)。

ASIC方向的放量則是這份半年報中更大的變化——2026年上半年，工業(yè)富聯(lián)ASIC AI機柜出貨量同比增長3倍，ASIC CPU服務(wù)器出貨量同比增長2.5倍。公開信息顯示，由于自研芯片可以針對特定訓(xùn)練或推理任務(wù)做定向優(yōu)化，降低單位算力成本，全球云廠商自研芯片的戰(zhàn)略正在集體提速，谷歌、亞馬遜、微軟等頭部云廠商近年來都在投入大量資源開發(fā)自己的AI芯片；另外，當(dāng)英偉達(dá)的產(chǎn)能成為整個行業(yè)的瓶頸時，擁有自研芯片的云廠商也可以減少對單一供應(yīng)商的依賴。

對工業(yè)富聯(lián)來說，ASIC服務(wù)器和GPU服務(wù)器在制造端的差異不大，都需要完成主板組裝、散熱集成、機柜整合等環(huán)節(jié)，但客戶卻很不一樣——GPU服務(wù)器的訂單圍繞英偉達(dá)的產(chǎn)品節(jié)奏轉(zhuǎn)，ASIC服務(wù)器的訂單則來自谷歌、亞馬遜等云廠商自己的芯片部門。

這也意味著，隨著ASIC業(yè)務(wù)的放量，工業(yè)富聯(lián)的客戶結(jié)構(gòu)也變得越來越多元。

與此同時，工業(yè)富聯(lián)在網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)設(shè)備上的擴張也在加速。2026年上半年，該公司數(shù)據(jù)中心高速網(wǎng)絡(luò)營收同比翻倍，800G以上數(shù)據(jù)中心交換機出貨量同比增長1.4倍，SuperNIC（超級網(wǎng)卡）出貨量同比增長1.4倍；同時，其產(chǎn)品組合已覆蓋Ethernet（以太網(wǎng)）、InfiniBand（高性能計算網(wǎng)絡(luò)協(xié)議）和NVLink Switch（英偉達(dá)GPU間高速互聯(lián)交換機）三條技術(shù)路線，CPO全光交換機也已交付樣機。

AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)不只需要服務(wù)器，還需要大量高速交換機和網(wǎng)卡來完成服務(wù)器之間的互聯(lián)。以上信息表明，工業(yè)富聯(lián)的收入正在從算力層向網(wǎng)絡(luò)層延伸，在服務(wù)器和交換機兩個方向同步擴張。而且，隨著全球數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)從400G、800G向1.6T演進，高速互聯(lián)設(shè)備的需求還將繼續(xù)放大。

對工業(yè)富聯(lián)來說，GPU、ASIC、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備三條產(chǎn)品線同時增長，也意味著其圍繞AI算力生態(tài)的產(chǎn)品布局在變得更寬。

代工模式的天花板

在過去短短一年多的時間里，工業(yè)富聯(lián)的股價從13元附近一路暴漲至80元以上，總市值在今年6月份一度高達(dá)1.68萬億元。這家曾長期被市場看作“富士康概念股”的公司，成了AI算力行情中漲幅最大的A股公司之一。

不過，自6月下旬開始，工業(yè)富聯(lián)的股價出現(xiàn)了一輪明顯回調(diào)。7月27日，該公司推出了一項10億至20億元的回購計劃，回購價格上限為103元/每股。截至8月12日收盤，工業(yè)富聯(lián)股價為65.60元，總市值約1.3萬億元，較6月份高點回調(diào)逾20%。

在股價劇烈波動的背后，是市場對工業(yè)富聯(lián)盈利模式的持續(xù)追問。其中，“代工”二字依然是關(guān)鍵詞。

一個簡單的事實是，工業(yè)富聯(lián)2025年的全年營收已經(jīng)突破9000億元，但凈利率長期徘徊在4%上下。而對于一家萬億市值的公司來說，利潤率能否持續(xù)改善，是決定其估值空間的核心變量之一。

從2026年的半年報來看，工業(yè)富聯(lián)的利潤率正在出現(xiàn)積極的變化。2026年上半年，工業(yè)富聯(lián)利潤增速接近營收增速的兩倍。根據(jù)公開信息，該公司2026年第一季度毛利率達(dá)到7.35%，同比提升0.62個百分點，結(jié)束了此前連續(xù)多年的下行趨勢；2026年上半年綜合毛利率為7.15%，凈利率為4.26%。

利潤率的回升，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。整機柜級解決方案將液冷散熱、電源管理、高速交換機等環(huán)節(jié)打包交付，單體價值量顯著高于傳統(tǒng)的單臺服務(wù)器出貨。工業(yè)富聯(lián)在半年報中亦提到，“持續(xù)增強液冷散熱關(guān)鍵零組件的自主研發(fā)與垂直整合能力”。

在需求側(cè)，從目前已公開的信息來看，全球云廠商的AI資本開支仍在加碼，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)規(guī)模仍在擴張，工業(yè)富聯(lián)短期內(nèi)顯然不缺訂單。

但代工模式的天花板同樣清晰。2026年上半年，工業(yè)富聯(lián)凈利率4.26%、毛利率7.15%，利潤率雖在改善，代工制造的“薄利”屬性并未改變。在代工模式下，原材料成本占營業(yè)成本的絕大部分，定價權(quán)掌握在上游芯片廠商和下游云廠商手中。

財報顯示，工業(yè)富聯(lián)2026年上半年的財務(wù)費用同比增長約750%，其中匯兌損失5.23億元，利息費用20.02億元；存貨規(guī)模膨脹至1921億元，同比增長27%，應(yīng)收賬款達(dá)到1275億元，大量資金沉淀在備貨和應(yīng)收環(huán)節(jié)。

行業(yè)競爭壓力也在加大。在臺灣市場，廣達(dá)電腦是工業(yè)富聯(lián)在全球AI服務(wù)器代工領(lǐng)域最主要的競爭對手，這家公司2026年7月單月營收同比高速增長，擴產(chǎn)力度同樣激進；在大陸市場，浪潮信息和立訊精密等公司也在加速布局AI服務(wù)器業(yè)務(wù)。AI服務(wù)器代工賽道的參與者越來越多，長期來看將會對行業(yè)利潤率構(gòu)成持續(xù)壓力。

另外，值得注意的是，工業(yè)富聯(lián)2026年上半年的研發(fā)費用為49.98億元，同比下降1.91%。也就是說，在營收大幅增長的同時研發(fā)投入幾乎沒有變化。