【中航證券傳媒】專題 | 漫劇接棒真人短劇，IP壁壘與流量霸權誰與爭鋒

來源：市場資訊

（來源：中航證券研究）

短劇行業的利潤約束不在內容成本端，而在買量成本端

AI降低了漫劇制作成本，但尚未同步降低獲客成本，行業仍面臨增收不增利的問題。與此同時，平臺補貼政策調整、內容治理加強與備案制度落地，正在推動行業由追求內容數量轉向重視內容質量。具備穩定產出能力的精品內容商、優質IP提供商和綜合性平臺，競爭優勢有望進一步體現。

短劇市場：國內穩增，盈利端分化加劇

2025年中國微短劇核心市場規模達到634.3億元，同比增長26%，預計2027年增至856.5億元。截至2026年2月，短劇行業整體月活用戶達到7.18億，紅果免費短劇以3.04億MAU保持領先。商業模式方面，IAA免費模式市場占比達到71%，2025年微短劇投流規模約為423億元。平臺掌握流量分發和廣告變現能力，制作方利潤空間受到買量成本和分賬機制的影響。隨著制作成本、流量成本與備案門檻提高，行業正在由“走量試爆款”向精品化方向調整，參與者之間的分化有所加劇。

漫劇市場： AI推動供給增加，行業進入調整階段

2025年漫劇市場規模突破200億元。2026年一季度，AI劇及漫劇合計播放量接近1,300億次，其中AI仿真人劇播放量達到750億次；AI仿真人劇在漫劇百強榜中的占比由2025年初的7%提升至2026年3月的60%以上。供給增加的同時，盈利能力并未同步改善。截至2026年2月末，AI漫劇在播總量達到12.78萬部，播放量破億的作品約150部，破億率為0.12%。2026年5月，紅果僅對部分劇本保留保底，并持續開展低質漫劇治理，表明平臺對內容質量的要求有所提高。依賴補貼和低成本批量生產的團隊面臨調整壓力，優質IP及穩定內容產出能力的重要性進一步提升。

短劇出海：新興市場接棒增長，增收不增利困境突出

2025年海外微短劇雙端內購收入約為22.79億美元，同比增長129%，下載量達到18.55億次，同比增長超過300%。中國出海廠商貢獻約95%的市場收入，印度、印尼、巴西等新興市場成為下載量增長的重要來源。海外短劇收入規模持續增長，但多數項目仍難以回本。北美單用戶獲客成本達到5.28—15美元，投流支出對項目盈利形成明顯約束。ReelShort、DramaBox、FreeReels等平臺分別采取本土原創、翻譯改編和免費獲客等不同路徑。隨著TikTok加大短劇業務布局，海外競爭將更多體現為內容供給、流量獲取、算法分發和平臺運營能力的綜合比較。

競爭格局：國內紅果“一超”格局固化，海外APP路徑分化

國內市場方面，紅果依托番茄小說IP、抖音流量和廣告變現能力，形成“IP—內容—流量—變現—再投資”的業務閉環。2026年5月，紅果調整AI仿真人劇保底政策，同時提高真人劇分成和部均保底，平臺資源開始向精品內容傾斜。憑借用戶規模和生態協同優勢，紅果“一超”格局短期內較難改變。海外市場方面，獨立APP是主要載體，流量渠道相對分散，平臺可以通過用戶留存、品牌積累和自然流量提升降低買量依賴。不同平臺在內容來源、付費模式和目標市場方面形成差異化路徑，具備IP儲備、自有平臺和本地化運營能力的綜合性參與者相對更具優勢。

投資建議：關注平臺建設者和IP提供商

當前行業處于買量成本高企、平臺補貼調整與精品化門檻提升的階段。投資機會主要集中在兩個方向：一是具備海外APP品牌、用戶資產和平臺運營能力的平臺建設者；二是商業模式相對輕資產、能夠分享多平臺內容需求增長的優質IP提供商。建議關注閱文集團（IP儲備豐富，具備持續開發和多形態改編能力），中文在線（擁有短劇IP儲備、海外平臺布局及ReelShort相關權益），昆侖萬維（具備自研AI制作能力以及DramaWave、FreeReels雙平臺矩陣）。

風險提示：買量ROI持續下行；AI漫劇保底退潮后中小制作方加速出清；海外有效產能瓶頸長期化；備案制后供給恢復低于預期；TikTok入局加劇海外競爭。

短劇與漫劇：

定義、特征與產業鏈

短劇（微短劇）指單集時長1-3分鐘、全集80-100集的豎屏劇集，以快節奏、強沖突和密集爽點為敘事特征，依托抖音、快手等信息流渠道和獨立短劇APP進行分發。國家廣播電視總局2020年正式將微短劇定義為繼網絡劇、網絡電影、網絡動畫片之后的第四種官方認可的網絡視聽形態。2025年以來，短劇的載體從微信/抖音小程序逐步向獨立APP遷移，同時橫屏微短劇（單集5-15分鐘）作為補充形態在長視頻平臺同步發展。

漫劇（AI漫劇）是2025年誕生的新型內容形態，依托網絡文學IP，通過AI工具完成劇本生成、人物建模、場景繪制、配音合成的全流程數字化制作。漫劇通常單集時長3-8分鐘，整體時長80-120分鐘，核心特征是“去真人化”——擺脫對演員、拍攝場地和服化道的依賴，同時保留短劇強情節、高沖突的內容優勢。AI將漫劇單分鐘制作成本降至約400元，單部成本控制在10-30萬元，制作周期從傳統的90天壓縮至10-13天。

產業鏈上下游重合度較高，中游制作環節分化。①上游IP：短劇和漫劇共享IP來源（網文平臺）。②中游制作：真人短劇需要傳統的拍攝團隊和演員資源，制作成本隨精品化趨勢持續攀升；漫劇則由AI原生制作方主導，成本優勢顯著但內容同質化問題突出。③下游分發：紅果等頭部平臺同時運營短劇和漫劇頻道，通過雙向導流提升用戶時長和變現效率。

行業景氣度：

國內穩增、海外放量、漫劇高增

（一）熱力值趨于平穩，爆款率不足0.1%

熱力值增速見頂，標志著投流端增量空間收窄。據DataEye，2025年全年微短劇熱力值（投流端口徑）約244億元，與2024年基本持平。月度均值約20-21億元，下半年連續下滑——10月18.52億元（環比-16%），12月付費大盤同比降11%創年內新低，免費模式對投流端的沖擊已經顯現。

參與者內部分化加劇，馬太效應或加速行業出清進程。DataEye數據顯示，2025年全年超16萬部新劇涌入，但熱力值超5000萬的爆款僅12部，26H1爆款率已不足0.1%。制作端集中度顯著提升——TOP100制作方（占總數僅0.5%）貢獻了約146億熱力值，占據市場六成；番茄、河馬、麥芽三大平臺合計壟斷60%熱力值，番茄一家份額從16%提升至33%。同時制作成本普漲30%-50%，百萬級投資已成頭部標配。據《中國微短劇行業發展白皮書（2025）》，普通劇集單部40-70萬元、精品80-120萬元、S級150-300萬元，頭部項目成本達到600-800萬元，低成本試錯策略的可行性持續降低。我們判斷，在流量成本、制作成本、備案門檻同步攀升，疊加平臺補貼退潮的環境下，行業將加速從“走量試爆款”向“重資產出精品”切換，頭部集中度繼續提升是大概率事件，中小制作方的生存空間將持續收窄。

（二）國內短劇市場：免費模式主導，平臺話語權持續提升

從規模與增速的橫向對比看，短劇在現有內容產業中仍處于高速增長區間。據DataEye，2025年中國微短劇核心市場規模達634.3億元（+26%），2025-2027年CAGR預計為19.2%，2027年有望增至856.5億元。作為參照：2025年國內電影票房518.32億元/同比+21.95%，全國上星頻道電視劇收視總規模2505億人次/同比+9%，全國廣電和網絡視聽行業總收入15464億元/同比+5.22%，其中短視頻和網絡直播收入4795億元/同比+11.28%。短劇19.2%的復合增速在所有內容形態中居于前列。我們認為，短劇和短視頻/網絡直播通過流量變現的底層邏輯類似，但短劇尚處于成長期，商業模式和變現效率仍在迭代打磨，品類滲透率持續提升，行業中長期成長空間可期。

用戶端，短劇的目標是搶占用戶移動端的可支配時長。據QuestMobile《2026短劇行業洞察報告》，截至2026年2月，短劇行業整體月活用戶達7.18億（較2025年2月增長74.3%），人均單日使用時長125分鐘，獨立APP月活3.35億，微信小程序月活4.27億。紅果免費短劇以3.04億MAU領跑、DAU于2026年1月突破1億，視聽總時長在移動視頻中排名第四，已超越優酷、愛奇藝、騰訊視頻和快手主站，紅果2025年廣告收入約200億元。第二名河馬劇場同期MAU僅約0.39億且同比下滑約1.5%，差距已拉開至接近8倍。我們認為，用戶在移動端的可支配時長是剛性天花板，短劇行業規模可持續增長源自短劇內容活躍度在碎片化娛樂生態（長視頻、短視頻、直播、手游等）的比重提升，即持續從其他娛樂形態中切走用戶可支配時長份額。

供給端，產能釋放節奏明顯加快，億級播放量微短劇規模不斷擴大。據ADX短劇版監測數據，2024年全年參與投流的短劇（去重）總量約4.46萬部，2025年上半年超過6.63萬部（+49%）；抖音端在播微短劇突破20.48萬部（含復投）。橫屏微短劇1-8月325部（+24.52%），動畫微短劇2902部。據國家廣播電視總局《CVB 2025年全國衛視頻道微短劇收視報告》，衛視端全年播出微短劇124部（+254.3%），覆蓋36個衛視頻道。抖音端原生累計播放量破億的微短劇中，短劇數從2025年1月的1175部持續增長至12月的5427部，整體呈穩步上升態勢，抖音端能達到億級播放量的微短劇規模在不斷擴大。

商業模式轉變推高了平臺話語權，買量模式加劇內部分化。據《2025年微短劇行業洞察報告》，IAA（廣告變現）市場規模占比達71%，IAP（內購付費）降至26%，混合模式僅占3%。IAP模式下制作方可獲得較高分賬，但IAA模式下平臺掌握流量分發權，制作方廣告分賬遠低于付費分賬，利潤空間被系統性壓縮。買量模式加劇了行業的不平衡，銷售費用高企直接影響制作方的利潤空間，DataEye預估2025年微短劇投流規模約423億元/同比+28%，10月投放素材量達2,144.9萬組/環比+4.5%，遠超其他平臺總和。

買量效率逐漸見頂，精品內容商的稀缺性正在積累反制力量。買量效率的改善空間已接近天花板，據DataEye劇查查數據，AI短劇投流成本約占總流水70%，千次播放收益同比腰斬至15~30元，成熟投流團隊ROI僅1.03~1.07，普通項目已低于0.8；頭部公司多數能盈利，腰部公司盈利比例僅3%~5%，腰部以下不超過2%。據DataEye數據，AI漫劇2025年上線約6萬部，播放量破億僅96部，破億率0.16%；截至2026年2月末，在播總量達12.78萬部，但破億作品僅約150部（含老劇），破億率降至0.12%，供給翻倍但爆款產出稀釋。頭部精品廠牌與行業均值之間已形成爆款率剪刀差，2025年聽花島一家70部中48部破10億（爆款率69%），百川中文160+部中30+部破10億。我們認為，隨著平臺逐步淘汰低質填充內容、用戶對同質化內容付費意愿持續回落，具備穩定優質內容產出能力的制作公司，將成為平臺核心合作主體，行業議價權有望持續向精品制作方傾斜。

（三）漫劇：AI驅動下的百億級賽道，大廠加速入局

2025年為中國AI漫劇元年，2026年AI仿真人劇完成品類替代。據巨量引擎，在網文IP和AI全流程賦能的加持下，2025年漫劇市場規模突破200億元量級，2025年前11個月上線46931部，其中9月上線13136部，10月攀升至14726部，兩月合計占全年59.37%。進入2026年后，AI仿真人劇完成了對沙雕漫的品類替代，漫劇賽道進入新階段。據DataEye研究院，26Q1 AI劇/漫劇合計播放量近1300億次，AI仿真人劇播放750億次，單品類超2025年全年總和，3月環比2月播放量增長78.9%，較1月漲幅達137.7%。在漫劇百強榜中，AI仿真人劇占比從2025年初的7%提升至2026年3月的60%以上，沙雕漫從25Q4的約60%降至約30%。

供給端高速擴容與盈利能力持續攤薄之間的剪刀差正在擴大，行業從補貼驅動加速轉向淘汰賽。據DataEye數據，2026年Q1抖音端原生在播AI劇/漫劇從2026年以前約5.8萬部增加至約18萬部，其中3月單月新增約5萬部，同期Q1全平臺播放量達1,300億。然而，在供給放量的背景下，紅果官方2026年5月表示只有部分劇本保留保底，普通中小公司議價空間有限，這意味著平臺補貼紅利正在退潮，對內容質量的要求持續提升，大量依賴補貼而非內容的團隊將加速出清。

紅果漫劇一騎絕塵，大廠相繼入局。據QuestMobile數據，2026年3月，紅果免費漫劇（字節旗下）以2563萬的MAU，位列新APP榜第2、火龍漫劇（騰訊旗下）以507萬MAU位列新APP榜第10、小云雀以419萬MAU位列新APP榜第14，三款AI漫劇產品在榜單上的集體亮相，且百度、愛奇藝、優酷等紛紛入局，標志著AI漫劇已進入規模化發展階段。

（四）短劇出海：新興市場接棒增長，增收不增利困境突出

海外短劇經歷了高速增長，新興市場逐漸成為增長主力。據DataEye研究院預估，2025年海外微短劇市場預估雙端內購收入22.79億美元，同比增長129%，預估雙端下載量高達18.55億次，同比增長超300%，增長勢頭強勁。中國出海廠商收入約占95%，2025年中國出海微短劇APP預估雙端內購收入約21.63億美元，在全球市場中占比約94.93%；相比之下，海外廠商布局的微短劇APP預估雙端收入為1.16億美元，市場占比為5.07%。新興市場逐漸成為增速主力，分國家來看，印度、印尼、巴西三大市場包攬2025年海外微短劇下載量前三，合計貢獻超40%的總下載量；從地區來看，拉美、東南亞、印度等新興市場合計貢獻超6成的市場下載量。

多數出海短劇項目無法回本，行業增收不增利困境突出。2025年海外短劇全產業鏈規模達36億美元，同比增長126%，但80%-90%的項目無法回本。頭部公司普遍虧損——中文在線歸母凈虧損5.8-7億元，掌閱科技虧損同比擴大226%，ReelShort由盈轉虧、凈虧損超8,500萬元，點眾科技海外流水近40億但凈利潤僅2,700萬元、凈利率不足1%。投流成本是核心癥結，北美單用戶獲客成本高達5.28-15美元，部分項目的投流費用是制作費的十倍以上。

競爭格局：

海外格局更優，漫劇大廠加速布局

（一）國內平臺格局：紅果結構性壁壘穩固，5月補貼退潮加速行業洗牌

紅果以3.04億MAU，占短劇APP行業月活90.6%。紅果的壁壘在于構建的“IP→內容→流量→變現→再投資”閉環。①上游，紅果與番茄免費小說（MAU 2.60億）深度綁定，兩者重合用戶達8726萬，截至2025年10月，番茄IP改編微短劇收入較2024年全年增長8倍，多部熱播作品《盛夏芬德拉》《云渺》《念念有詞》等均改編自番茄IP，IP池的獨特性打造了紅果的競爭壁壘。②中游，紅果免費漫劇APP上線4個月MAU即達2563萬，近50%新增用戶來自紅果短劇APP內部導流，短劇和漫劇之間的雙向流量閉環已經跑通。③下游，2025年廣告收入約200億元，3-4月連續單月分賬超5億元。這套閉環的效率源自三個方面：番茄的IP降低內容成本，漫劇增加用戶時長，廣告引擎提高變現效率，三者環環相扣。

5月紅果保底政策改變是我們判斷行業進入新階段的核心信號。紅果官方2026年5月表示只有部分劇本保留保底，普通中小公司議價空間有限。平臺自今年4月起連續開展低質漫劇專項治理，4月7日至15日一周內即攔截下架低質漫劇3522部，4月單月處置超萬部，5月累計處置違規漫劇達20941部。與此同時，2026年5月紅果將真人劇分成從70%提至80%、部均保底提升60%。這意味著平臺對于內容的要求持續提升，正在重新把資源押注在真人精品短劇上。真人短劇在投新劇已從2025年10月的1.7萬部銳減至5月的僅1000多部，廣電總局“千部精品微短劇”計劃和六大平臺合計超60億元的扶持投入將進一步加速真人賽道的產能重建。

追趕者的處境不樂觀，一家獨大的現狀或維持。截止2026年2月，紅果短劇MAU達3.04億，同比增長84.6%；第二名河馬劇場MAU僅0.39億，不及紅果七分之一，且同比下滑1.5%，銀發人群滲透率近60%是其差異化優勢；快手“喜番”MAU僅565萬，差距懸殊。追趕者在用戶規模、增長速度和生態協同上均難以撼動紅果地位，一家獨大的格局短期內不會改變。

（二）海外APP格局：收入榜換位與下載端分化并行，TikTok入局改寫競爭規則

海外短劇APP市場由中國廠商主導，但26Q1出現了兩個重要變化。

其一，收入榜換位。DramaBox（點眾科技）2026年1月以3402萬美元月收入首次超越ReelShort登頂，但其短劇業務凈利率不足1%，投流費用占總收入80%以上；ReelShort雖然2026年1月收入環比下滑超10%，但在2025年的收入增幅同比超100%，產能從2024年周均1-2部提升至2026年初的周均5-6部，美國市場貢獻收入超六成。

其二，下載端分化。據Sensor Tower數據，昆侖萬維旗下FreeReels以26Q1下載1.15億次蟬聯冠軍，累計突破2億次，但4月環比回落10%；NetShort以196%的環比增速位居前列。字節旗下PineDrama于3月29號首次登上美國谷歌商店應用·娛樂（免費）榜TOP10，主攻印尼和巴西等新興市場。TikTok全面加碼短劇布局，從分發渠道轉為制定內容標準和流量規則的平臺方，疊加其流量、算法和系統性優勢，將加速海外短劇洗牌，純以買量周轉的中小平臺窗口期持續收窄。

當前海外APP的競爭路徑分化，中文在線和昆侖萬維覆蓋度高。①ReelShort選擇本土原創×IAP路線，壁壘深但產能擴張受制于高制作成本（15-20萬美元/部）；②DramaBox選擇翻譯改編×IAA路線，規模大但利潤薄；③FreeReels選擇免費先行×新興市場路線，下載量大但ARPU低；④NetShort和Melolo選擇AI原生×混合變現路線，增速快但品牌沉淀淺。我們判斷，四條路徑各自面臨不同的約束條件，最終勝出的不會是某一條單一路徑，而是能在多個維度上同時建立壁壘的綜合性平臺。中文在線在IP儲備（560萬+內容資產）、海外平臺矩陣（自有平臺FlareFlow+參股ReelShort）和版權分賬（TikTok短劇分賬版權方第一）上形成了海外短劇賽道相對完整的布局。昆侖萬維則通過自研SkyReels大模型將單部制作成本降至約2萬美元，并與雙平臺矩陣（付費DramaWave+免費FreeReels，合計MAU全球第一）實現量收互補，在AI產能和下載壁壘兩個維度上優勢突出。

（三）海外vs國內：基于三重差異下的主觀判斷

海外短劇平臺與國內平臺在載體、流量、平臺的三重差異。①載體方面，海外以獨立APP為主，用戶主動下載安裝行為天然篩選了高留存和高付費意愿的用戶群體，平臺可通過推送通知持續觸達召回用戶，逐步積累品牌資產和私域流量；國內多以小程序為載體，用戶“即用即走”、低切換成本，平臺難以建立用戶留存和品牌認知，參與者被迫持續高強度投流以維持用戶觸達。②流量格局方面，海外渠道呈多極化分布——Meta系占約60-65%、TikTok約25-30%、Google/YouTube 10-20%，平臺可在渠道間靈活切換優化ROI；國內買量預算超70%集中于抖音，渠道集中度帶來的系統性脆弱性難以分散。③平臺中立性方面，海外Meta自身不運營短劇APP，所有參與者在相對公平的規則下競爭；而國內抖音推出紅果自營，將主站流量、番茄小說IP資源和資金傾斜給自有平臺，第三方制作方在流量采購和內容分發兩端均面臨與平臺自有業務的競爭。

出海標的在中長期維度上應享有高于純國內玩家的估值中樞。海外以獨立APP為載體、流量渠道分散、平臺相對中立，平臺可以通過品牌積累逐步降低買量依賴、提升自然流量占比，從而改善利潤率；國內以小程序為載體、流量高度集中于抖音、平臺自身參與競爭，盈利改善更多局限于成本端優化，收入端的結構性改善空間有限。基于此，我們判斷，相較于深耕國內市場的短劇企業，具備出海業務布局的廠商，估值中樞有望上移，業績存在加速兌現的可能。

政策與催化：

“先備案、后上線”時代到來

微短劇行業監管框架在過去兩年間形成了清晰的收緊曲線。據廣電總局《關于進一步統籌發展和安全促進網絡微短劇行業健康繁榮發展的通知》：2024年2月確立“分類分層審核”基礎框架，2024年6月起未經備案的微短劇不得上線；2025年11月首次將AIGC類納入審核體系。2026年1月，重點短劇門檻從100萬提至300萬元，普通短劇從30-100萬調整為100-300萬元，導致1月重點備案僅132部，較2025年12月的260部環比下降近50%，備案數量呈現明顯回落。2026年4月1日AI漫劇正式進入“先備案、后上線”時代，新規設三層審核架構，≥300萬由國家廣電總局審核，100-300萬由省級審核，<100萬由平臺自審后報省級備案，新規同時要求所有AI漫劇必須標注“AI生成”。我們的判斷是，短期沖擊供給（參考2025年11月漫劇上線量環比下降53.6%的先例），中長期利好頭部集中度，可類比游戲版號制度的出清效應。

核心標的：

IP擁有者+平臺建設者

（一）閱文集團（0772.HK）

IP全產業鏈頭部公司，在線閱讀基本盤穩定、持續孵化新IP。2025年創作大會宣布升級“創作合伙人計劃”，開放十萬部精品IP、設立億元專項創作基金，與醬油動漫簽訂三年每年不少于400部（不少于200部改編自閱文IP）的合作協議。25H1衍生品GMV增至4.8億元（接近24全年5.0億元），出品量為2024H1的3-4倍，《全職高手》《詭秘之主》《道詭異仙》《一人之下》《狐妖小紅娘》等頭部IP持續挖掘搪膠毛絨、玩偶等新品類。我們認為閱文在漫劇賽道的定位具有獨特性——作為IP提供商，無論哪家制作方做出爆款漫劇都需要IP授權，商業模式輕資產、確定性強。

（二）中文在線（300364.SZ）

國內頭部短劇IP儲備庫和海外短劇賽道的綜合性平臺運營商。2025年全年實現營收16.57億元/同比+42.92%，歸母凈虧損6.71億元/同比-176.24%，主因海外平臺投入與銷售費用增加（銷售費用9.53億元，占營收57.5%）。短劇及IP衍生品收入8.96億元/同比+125.02%，首次超過網文成為公司第一大收入來源（占比54.09%）。26Q1營收3.10億元（+33.12%），歸母凈虧損4,582.87萬元，虧損同比收窄47.88%。短劇出海方面，子公司FlareFlow海外短劇平臺2025年9月登頂美國Google Play與App Store娛樂應用免費榜雙榜第一，上線超3,000部，與北美10余家頭部制作方達成戰略合作。參股楓葉互動（CMS 49.2%）旗下ReelShort 2025年全年收入3.32億美元為賽道累計第一。26Q1FlareFlow在TikTok短劇合作分賬中位列版權方第一，境外收入占比突破40%。

（三）昆侖萬維（300418.SZ）

自研大模型制作降本，短劇平臺矩陣完整。2025年全年實現營收81.98億元/同比+44.78%，歸母凈虧損15.93億元。短劇業務收入16.17億元/同比+864.92%，毛利率79.19%。DramaWave（付費平臺）MAU 2800萬，下載量破億，2025年收入約1.18億美元；FreeReels（免費平臺）MAU超4000萬，下載量海外第一，26Q1下載1.15億次（環比+137%），累計突破2億次。雙平臺合計MAU海外短劇市場全球第一。26Q1經營現金流轉正（0.89億元），合同負債+74.1%，單月流水超4,800萬美元，ARR突破5.7億美元。自研SkyReels大模型將單部制作成本降至約2萬美元（降幅90%+），在Artificial Analysis評測中登頂全球第一。

當前行業處于買量成本高企、平臺補貼退潮與精品化門檻抬升的疊加期，我們認為，投資機會集中在兩個方向：一是具備海外APP品牌壁壘和用戶資產的平臺建設者，二是輕資產、確定性強的IP提供商。建議關注：閱文集團、中文在線、昆侖萬維。

證券研究報告名稱：《中航傳媒專題報告：漫劇接棒真人短劇，IP壁壘與流量霸權誰與爭鋒？》

對外發布時間：2026年08月07日