這只港股不追風口，但風口正在追它

今年AI圈最熱鬧的事，基本都跟"追"有關——追算力、追參數、追落地場景。會場里幾百家公司都在講同一個故事：我的模型更大，我的推理更快，我的應用更廣。

但熱鬧歸熱鬧，做投資的人心里都清楚：追風口的人多，被風口追的人少。

WAIC2026上，有幾件事讓我覺得，這只港股可能屬于后者。

一

第一件事，圖靈獎得主JohnHopcroft在主論壇上的演講。

這位86歲的老人在上海世博中心講了一句很樸素的話："過去，黃金、石油和農業鑄就國家強盛；未來，人才將是國家的核心競爭力。“他點了一個具體的名字：中國的"101計劃”——一個覆蓋31個學科、由391位專家（含225位兩院院士）領銜的本科教育改革工程，正在系統性地為全國1300多所高校打地基。

全場大部分人的注意力在算力參數上。Hopcroft的話指向了一個被大多數人忽略的方向：人才培養的基礎設施。

第二件事，卓越睿新（02687.HK）在同一場大會的產業生態專場上，首次系統性披露了它的AI底層架構——"源圖譜"知識底座和Harness引擎。名字很技術，但核心邏輯清晰：大模型的高價值場景，瓶頸不在模型，在知識。互聯網公開數據喂不出學科的縱深——教材體系、實驗數據、數十年教學經驗、教授的專業判斷，這些才是壁壘。卓越睿新花了二十年，把這些變成了可計算、可溯源、可迭代的數字資產。

第三件事，同一場大會上清華、北大、上交、華科、哈工大、港科大（廣州）七位院士校長同臺，討論"當機器會’教’，大學何為"。反復出現的關鍵詞不是算力、不是模型，是"知識"。

這三件事不是孤立事件。它們指向同一個方向：風口正在往一個不聲不響的方向聚攏，而卓越睿新（02687.HK）恰好站在那個位置上。

二

把這些信息拼在一起，會發現卓越睿新手里握的東西，正在被市場重新定價。

先看最硬的數字。

2025年，卓越睿新營收9.69億元，同比增長14.3%；凈利潤1.3億元，同比增長23.9%。利潤增速跑贏收入增速，說明不是靠低價搶市場。更值得關注的是結構變化：核心知識圖譜業務收入同比大增68.5%，占總營收比重從去年的四十幾個點躍升到59.2%。AI智能體業務年內交付項目超500個。

什么概念？這家公司的收入結構正在從"項目制"向"平臺化"切換。知識圖譜這攤事一旦建好，后續迭代和擴展的邊際成本會越來越低。

再看產業端的信號。

2026年6月，阿里云與卓越睿新簽署全面深度合作框架協議，方向是大模型知識Token賦能和物理AI聯合研發。一個月后，7月20日，字節跳動的火山引擎也來了——雙方圍繞豆包大模型與卓越睿新全學科知識體系深度融合，要在高精密、高風險、高復雜場景下精調垂直大模型。

阿里和字節，兩家國內頭部的模型廠商，一個月內先后找上同一家公司。這不是巧合。大模型需要垂直領域的結構化知識做訓練語料，而這些東西的供給端，高度集中。

做投資的人都知道一個規律：當產業鏈上下游的頭部玩家開始"排隊"來找你的時候，你手里的東西大概率不是普通商品。

三

回到股價上。

卓越睿新7月初還在140港元附近。WAIC開幕前，市場開始反應，7月13日到17日連漲五天，從156港元一路沖到203.6港元，創上市新高。7月20日盤中摸到217.4港元，隨后火山引擎合作公告出來，當天反而跌了17%，一路回到168港元。

漲的時候是預期推動，跌的時候是獲利盤出逃。最近幾個交易日在172港元附近震蕩，市值115億港元，對應79倍TTMPE。

貴不貴？

如果按"高校數字化服務商"的傳統標簽來定價，這個估值確實不算便宜。但如果把三件事串在一起看——101計劃全面鋪開、阿里字節先后驗證數據價值、知識圖譜收入以68%的速度增長——那這個定價邏輯恐怕要重寫了。

我不是在說這家公司值多少錢。我做投資的習慣是先看底再看天花板：底的確定性比天花板的高度重要。

卓越睿新的底在哪里？1300多所高校持續多年的數字化和AI化需求是底，101計劃覆蓋的31個學科每一個都需要數字基礎設施支撐是底，大模型廠商需要垂直領域知識語料是底，二十年積累的高校關系和數據結構難以被短期復制是底。這些不是預期，是已經發生的事。

天花板呢？要看101計劃的推進節奏、AI+教育的滲透速度、以及與更多大模型廠商的合作能打開多少新場景。這是變量。

底扎實、天花板有想象空間——對一個習慣看確定性的人來說，這個組合不算多，但足夠放進觀察列表。

四

Hopcroft在WAIC上說，未來國家的核心競爭力是人才。這句話放得很遠，是幾十年的事。我看不了那么遠，但我看得到的是，培育人才這件事最底層的數字基礎設施，正在被一家港股公司系統性地構建。

阿里和字節已經用行動投了票。市場還在按舊標簽定價。這中間的認知差什么時候收斂，我不知道。但我知道，當產業端和資本端的價格出現明顯偏離時，翻資料的人比看K線的人更可能先看到那一步。