全球AI算力鏈估值重挫持續上演

2026.07.23

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作者 |第一財經 魏中原

封圖 |AI生成

6月還在創歷史新高，7月就集體跳水——全球“硅基交易”正在經歷一場突如其來的“溫差”。

過去20多天，一場橫跨多個市場的AI算力鏈估值重挫持續上演。美股的費城半導體指數，韓股的三星電子、SK海力士，都經歷了劇烈回調，A股的存儲龍頭普遍回撤50%，光通信、PCB、MLCC等細分賽道亦未能幸免。

本輪全球AI估值回調的導火索是7月初Meta宣布對外出售閑置算力的消息，市場由此開始質疑AI資本開支的可持續性，此后關于AI產業發展的各種分歧觀點不絕于耳，疊加韓國市場杠桿資金踩踏帶來的情緒傳導，導致“硅基交易”波動率驟然抬升。

與此同時，A股內部正走出一道清晰的算力發展路徑，以華為昇騰950超節點服務器、長鑫科技擴產、Kimi K3等大模型為代表的國產算力鏈，憑借自主可控的獨立邏輯展現出相對韌性。

這場全球AI巨震背后的分歧是產業趨勢的拐點信號，還是擁擠交易后的一次深蹲？海外算力鏈與國產算力鏈同屬AI浪潮，卻有不同的核心敘事邏輯，如果這是一輪科技牛的中場回望，這兩條算力鏈的估值分界點在哪里？

全球算力共振回調：Meta引發的擔憂蔓延

6月的最后一周，全球科技股還沉浸在創歷史新高的狂熱中。美股美光科技股價沖上1254美元，韓國SK海力士摸到298.7萬韓元，A股的兆易創新（603986.SH）、佰維存儲（688525.SH）等存儲龍頭也紛紛刷新歷史價位。存儲、光通信、PCB、光纖……幾乎所有與AI算力沾邊的賽道，都在這一輪“硅基交易”中被資金推到了估值高位。

然而進入7月，畫風急轉直下。全球各大股票市場的算力產業鏈同步跳水，7月1日，一則消息像投入平靜湖面的巨石，瞬間掀起滔天巨浪，Meta宣布計劃將AI基礎設施中的閑置算力對外出售。當天Meta自身股價大漲近9%，但費城半導體指數暴跌超過6%，美光、閃迪均跌逾10%，算力租賃企業CoreWeave和Nebius分別下跌13.9%和17%。

恐慌情緒迅速向全球蔓延。韓國市場首當其沖，三星電子和SK海力士的股價在杠桿資金的踩踏下加速下跌。截至7月22日，三星電子從高點37.45萬韓元跌至最低24萬韓元，回撤幅度約36%；SK海力士的最大回撤幅度約43.8%。韓國市場的高杠桿特性讓調整顯得尤為劇烈，單日蒸發千億市值的戲碼頻頻上演。

A股市場同樣未能獨善其身。存儲板塊成為重災區，截至7月22日，兆易創新、德明利（001309.SZ）、佰維存儲、江波龍（301308.SZ）等存儲頭部企業的股價普遍“腰斬”，德明利近9個交易日錄得6個跌停。光通信賽道同步承壓，長飛光纖（601869.SH）回撤逾40%，亨通光電（600487.SH）、烽火通信（600498.SH）等光纖龍頭股價“腰斬”。PCB、MLCC、覆銅板等AI分支板塊亦全線深度調整。

Meta出售算力之所以引發如此大的震動，是因為它觸碰了市場最敏感的神經——AI資本開支的可持續性。而全球資本都在交易同一個“硅基敘事”，當敘事出現裂痕，調整自然具有全球性。

作為全球最大的算力買家之一，Meta過去兩年一直在瘋狂囤積GPU。Llama4訓練完成后，Llama5尚未進入訓練周期，中間出現了算力空窗期。據測算，Meta目前約35%的算力處于閑置狀態。

但市場的解讀要悲觀得多。全球最大的算力買家都開始賣算力了，是不是意味著算力真的過剩了？如果連Meta這樣的內部需求大戶都出現算力閑置，那么其他云廠商的資本開支會不會也開始收縮？上游的芯片、存儲、光模塊企業的訂單會不會受到影響？

更關鍵的是，這則消息出現在科技股普遍漲幅巨大、交易極度擁擠的時點。經過半年多的持續上漲，AI產業鏈各環節的估值都已處于歷史高位，獲利盤豐厚。任何一點利空都可能成為資金兌現的借口，Meta的消息恰好提供了這樣一個觸發器。

受美股（費城半導體指數下跌）和韓股（杠桿資金大幅波動）情緒通過全球風險偏好傳導至A股，疊加A股自身獲利盤兌現的影響，形成了“海外跌→A股跟跌”的現象。

不過，對于本輪全球科技股估值回調，多方機構認為回調更多是資金面與交易擁擠度的問題，而非產業基本面的逆轉。

某上海私募基金負責人對記者表示，科技股的交易結構決定其漲跌風格都很極致。“6月下旬，市場每天約4000只股下跌，算力硬件、半導體等迭創股價新高，融資余額同步飆升表明不少交易型資金在科技股中博弈，資金擁擠度達到了極值。歷史經驗表明，極致的上漲也伴隨劇烈的回調，擁擠的交易結構非常脆弱，任何風吹草動都可能引發多殺多。7月的調整，本質上是一次擁擠交易的出清，是獲利盤集中兌現帶來的估值回調。”上述私募人士對記者說。

海外與國內算力鏈的共性與分歧：同一波AI浪潮，不同的定價與敘事邏輯

如果說全球科技股的普跌是7月市場的第一條主線，那么A股內部出現的分化，則是更值得關注的第二條主線。同樣是AI算力產業鏈，海外算力鏈和國產算力鏈走出不同的行情，這兩套產業邏輯既有共性，也有區別。

所謂海外算力鏈，主要指的是產品最終服務于英偉達、谷歌、亞馬遜、Meta等海外科技巨頭AI基建需求的產業鏈條。這條鏈的核心環節包括，光通信（光模塊、光芯片、光纖、光棒）、PCB（高端服務器PCB、HDI板）、存儲、其他（高速連接器、散熱、電源等）。

這條產業鏈的景氣度與業績兌現能力依賴海外大廠的資本開支。云廠商買不買服務器、加不加數據中心，直接決定了上游企業的訂單量。因此，當Meta出售算力引發市場對海外資本開支的擔憂時，這條鏈條上的A股公司股價反應最為劇烈。

目前，海外算力產業鏈的競爭格局也在發生變化。隨著AI算力需求從訓練向推理轉移，產品結構和供需格局都在重構。國投證券策略分析師林榮雄就指出，每次高切低之后反彈最好的品種未必是此前下跌最多的，AI內部核心賽道很可能再次切換，重點應落在“由Agent/推理需求爆發驅動的量增鏈條”。

國產算力鏈雖然也與全球AI資本開支相關，但核心驅動力來自國產算力邁入規模化落地階段，敘事邏輯是自主可控與國產替代加速。

第一財經記者梳理，國產算力鏈具體包括三大主線：國產大模型、長鑫科技擴產、超節點服務器。

國產大模型迭代帶來了算力芯片需求。7月16日，月之暗面正式發布新一代旗艦大模型KimiK3，以2.8萬億參數的MoE架構、100萬Token上下文窗口、原生視覺理解三大核心規格，首次把國產前沿模型拉到與海外SOTA同代競爭的區間。KimiK3發布后迅速引發“算力荒”，月之暗面不得不暫停新用戶訂閱，全速推進算力擴容。

這只是一個縮影——國產大模型正在加速迭代，Kimi、文心一言、通義千問、豆包等頭部模型你追我趕，每一次模型升級都意味著更大的算力消耗，直接拉動國產AI芯片的需求。

第二，長鑫科技作為國內DRAM原廠的龍頭，其上市和擴產，為國產半導體設備和材料企業打開了巨大的導入空間。過去存儲芯片的設備和材料基本被海外廠商壟斷，如今長鑫加速推進供應鏈國產化，上游的刻蝕、薄膜、清洗設備，以及光刻膠、電子特氣、CMP拋光液等材料企業，都迎來了訂單放量的窗口期。這條邏輯完全獨立于海外周期，是純粹的國產替代紅利。

第三，華為昇騰超節點帶來的產業鏈機遇。在2026世界人工智能大會上，華為首次以真機形式展出昇騰950超節點服務器，其基于靈衢互聯協議，單機柜集成64張昇騰計算卡，最高可擴展至8192張芯片，規模相當于2025年上市的昇騰384超節點的20余倍。

業內認為，對中國市場而言，發展超節點具有戰略必然性，在先進制程受限的背景下，用系統架構優勢彌補單點芯片性能不足，是實現算力自主可控的務實路徑。隨著昇騰950進入規模上量階段，服務器整機、交換機芯片、交換設備、高速互聯等一整條產業鏈都將受益。

海外算力鏈與國產算力鏈的既有共性，也有不小的區別。共同點在于，它們都處于AI浪潮的大趨勢之下。無論是服務海外巨頭還是滿足國內自主需求，底層驅動力都是人工智能產業的高速發展。全球資本市場都在交易AI這一主題，從這個角度看，兩條鏈條一榮俱榮——如果全球AI產業趨勢終結，國產算力鏈也不可能獨善其身。

區別在于，它們的定價邏輯和催化因素完全不同。海外算力鏈的股價，更多由海外資本開支的邊際變化、全球供需格局的松緊決定。Meta的一句話、英偉達的一份財報、云廠商的資本開支指引，都可能引發股價的大幅波動。

國產算力鏈的股價，更多由國內政策、國產替代進度、本土大模型發展、華為產業鏈催化等因素驅動，具備獨立的產業節奏和事件性催化，受海外情緒的影響相對較小。比如7月的這輪回調中，國產半導體設備板塊就明顯抗跌，北方華創（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）等設備龍頭的回撤幅度遠小于存儲和光模塊公司。

估值深蹲之后：產業趨勢未變，勝負手即將揭曉

面對科技股的深度調整，市場最關心的問題是：這是AI行情的終點，還是上漲途中的一次深蹲？

當地時間7月22日，從OpenAI、Anthropic、微軟、SpaceXAI到谷歌，海外多家科技巨頭幾乎在一天時間內拋出投資計劃，繼續加碼AI。谷歌交出了超預期二季度財報的同時，宣布將2026年全年資本開支區間上調至1950億~2050億美元，且明確強調2027年投入規模還將進一步擴張。OpenAI將截至2030年的算力支出計劃由6000億美元上調至7500億美元，同時計劃在美國佐治亞州投資200億美元建造一座數據中心。

有觀點認為，這些巨頭的投資計劃意味著當前AI基礎設施投資已進入一個規模更大、競爭更激烈、財務壓力也更顯著的新階段。

一位資深科技投資人告訴第一財經記者：“在一輪超級產業發展過程中，我們要做的不是去預測企業單月單季度的盈利數據，或是計算市盈率。而是錨定產業趨勢的發展方向，觀察影響趨勢的核心變量，只要產業處于不可逆的大趨勢中，企業處在產業鏈中的核心地位，那么每一次的估值回調，都可能成為一次超級買點。”

從歷史經驗看，每一輪大級別的產業行情都不會一帆風順。2000年的互聯網泡沫、2010年的智能手機浪潮、2015年的新能源牛市，中間都經歷過30%甚至50%的深度回調，但最終真正的龍頭公司都在調整后創出了新高。關鍵在于，調整的時候產業趨勢有沒有被破壞。

針對當前的市場調整，頭部券商的策略分析師們也紛紛給出了自己的判斷。

國投證券策略分析師林榮雄認為，當前AI科技更多是階段性過熱導致的獲利了結。在市場討論較多的當下，出現了對利空信息比較敏感的階段，加上此前漲幅過大引發部分資金離場。但只要產業趨勢沒有結束，包括沒有明確的宏觀灰犀牛和行業競爭格局的惡化——這里的惡化主要指產業產能過剩——AI發展趨勢就沒有結束，市場后續仍然會回到產業趨勢主線。

他特別指出，7月下旬北美AI龍頭財報和資本開支指引陸續披露，這是AI科技的一次大考，無論對美股科技還是國內AI都異常重要。基準情形下，景氣基本面和資本開支指引依然在高位，因此下一輪主線大概率仍是AI。

但值得注意的是，每次高切低之后反彈最好的品種未必是此前下跌最多的。這意味著即便主線還是AI，內部核心賽道很可能再次切換。林榮雄給出的總體原則是“守著大光買光圈”——圍繞AI供需缺口環節的二三線品種會優于龍頭品種，重點關注由Agent/推理需求爆發驅動的量增鏈條，包括Token推理算力（國產算力芯片、先進Fab、先進封裝、算力租賃等）。

廣發證券策略首席分析師劉晨明的判斷更為具體。他認為，A股科技板塊經過7月份的大幅調整，調整空間已經比較充分，但調整時間還不夠。當前位置將是2026年的第二次“勝負手”——決定全年投資收益的第二個重要節點，第一次勝負手在3月份，當時劉晨明建議拋開地緣沖突擾動、聚焦景氣度賽道，事后被市場驗證。

在劉晨明看來，本輪回調主要由外部輸入性因素導致，屬于情緒面和資金面沖擊，而非國內基本面或產業趨勢發生了方向性逆轉。觸發因素有三：一是海外杠桿資金沖擊，韓國等市場杠桿資金快速去化帶來恐慌情緒傳導；二是重要節點預期過于一致后引發短期踩踏；三是地緣沖突和油價反復的擾動。

關于產業周期的判斷，劉晨明給出了兩個關鍵經驗值：30%和-50%。當行業增速由高位下降至30%以下時，市場會顯著變差；而當增速回落幅度超過50%時，則是真正的景氣度拐點。目前來看，AI產業鏈各環節的增速遠高于這一門檻，遠未到泡沫化頂部。劉晨明同時強調，供需結構、技術壁壘的差異會導致產業鏈內部不同環節的景氣度出現大概率分化。這意味著接下來的AI行情將不再是普漲，而是結構性的機會。

國產算力鏈：獨立邏輯下的結構性機遇

如果說AI主線還將延續，下一輪行情中，哪條鏈條更具彈性？接受記者采訪的多名業內人士認為，從AI發展大方向看，國產替代是確定性最高的產業趨勢之一，這一點不會因為短期的市場波動而改變。

首先，事件性催化密集。7月以來國產算力領域大事件不斷：KimiK3發布、昇騰950超節點真機亮相、長鑫產業鏈持續推進國產替代……這些事件不斷強化國產算力的產業邏輯，為相關公司提供了持續的催化劑。尤其是華為昇騰950超節點，作為國產算力基礎設施的標志性產品，其規模上量將帶動一整條產業鏈的業績釋放。

其次，自主可控的長期邏輯不可逆。在外部環境復雜多變的背景下，算力自主可控已經上升為國家戰略。從芯片到設備，從材料到整機，國產替代的深度和廣度都在持續拓展。這條邏輯不會因為海外周期的波動而改變，反而可能在外部壓力下進一步加速。

第三，估值調整后性價比凸顯。經過7月的回調，不少國產算力產業鏈公司的估值已經回到相對6月高點的合理區間。

7月的這場科技股調整，更像是一場壓力測試——測試AI產業的韌性，測試市場的信心，測試不同細分產業鏈的抗風險能力。

接下來的一兩周將是關鍵窗口。一方面，北美科技巨頭的二季度財報和資本開支指引將陸續披露，這將直接驗證市場對算力過剩的擔憂是否成立。同時，A股中報業績預告披露進入尾聲，市場將進入半年度報告發布窗口，科技企業的現金流、資本開支、存貨、營收凈利環比增速等核心指標，將成為驗證景氣度的關鍵依據。

對國產算力鏈來說，接下來的看點在于華為昇騰950的商業化落地進度、國產大模型的持續迭代，以及長鑫等龍頭企業的擴產和供應鏈國產化情況。這些變量為產業鏈各環節帶來的發展機遇，將是決定國產算力鏈能否走出獨立行情的重要因素。

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