雀巢中國走出“陣痛期”，Q2重回增長軌道

文|新消費財研社

2026年7月23日，雀巢集團發布上半年業績財報。集團堅持以實際內部增長率（RIG）為核心的增長戰略顯現成效，上半年實現有機增長率3.6%。2026年第二季度，所有大區、全球直管業務及各產品品類均實現有機正增長。

值得關注的是，雀巢明確表態中國市場已經企穩，大中華區原定渠道去庫存計劃已經完成，第二季度實現有機增長率2.0%的正增長，其中實際內部增長率0.5%，定價貢獻1.5%。這標志著這一關鍵市場在經歷為期一年的主動調整后，釋放出企穩回升的積極信號。

有機增長加速，RIG逐季改善

2026年上半年，雀巢集團實現財報銷售額431.09億瑞士法郎，受匯率波動6.2%的負面影響，報表銷售額同比下降2.5%；但衡量經營質量的有機增長率達到3.6%，其中定價貢獻2.1%、實際內部增長率1.5%。

增長質量呈逐季改善態勢。雀巢集團首席執行官費耐睿（Philipp Navratil）表示：“我們以實際內部增長率（RIG）引領的增長戰略已見成效。第二季度有機增長率達3.7%，實際內部增長率為1.8%，正朝著中期業績指引穩步前行。”

盈利能力方面，上半年基礎交易營業利潤率（UTOP margin）為16.4%，同比下降10個基點，但環比2025年下半年的15.7%已明顯改善。凈利潤為34.72億瑞郎，基本每股收益1.35瑞郎；自由現金流達33.75億瑞郎，同比大增46.3%。

財報披露期內，雀巢聚焦四大核心業務，在業務組合重構上連出重拳。

第一是水業務分拆，與Platinum Equity宣布設立合資企業Peranel，雙方各持有50%股權，運營雀巢水和高端飲料業務。該合資主體企業估值49億歐元（45億瑞郎），預計2027年上半年交割后雀巢獲得約30億歐元（28億瑞郎）現金收益。

第二是明確待出售資產，維生素、礦物質和補充劑（VMS）業務主流品牌與冰淇淋業務現已劃入“待出售資產”。

第三是補強智能食品，2026年7月初完成收購yfood Labs GmbH剩余51%股權，2025年yfood銷售額約1.5億歐元且同比雙位數增長。

第四是剝離非核心資產，上半年，雀巢已將藍瓶咖啡出售給大鉦資本。

這一系列組合優化動作，使雀巢能夠更加聚焦核心品類。

與此同時，“助力增長”轉型計劃累計實現17億瑞郎成本節約，有望達成2026年20億瑞郎的目標。廣告與營銷費用占銷售額比重提升至8.9%，“奇巧被盜事件”營銷活動斬獲9座獎項，彰顯雀巢在品牌投資上的進取姿態。

基于上半年的執行進展，雀巢維持2026全年指引，有機增長率預計在3%至4%區間，RIG較2025年加快；基礎營業利潤率較2025年改善，下半年利潤率與上半年大致持平，自由現金流預計超過90億瑞郎。

費耐睿“聚焦核心”戰略顯效

雀巢大中華區企穩，Q2有機增長2.0%

在全局向好的背景下，雀巢大中華區原定渠道中去庫存計劃基本完成，“中國市場已經企穩”成為雀巢本次財報中最具標志性意義的轉折信號。

這是一份用主動調整換來的成績單。2026年第一季度，受持續修正渠道庫存疊加嬰幼兒配方奶粉召回的雙重沖擊，大中華區有機增長率一度下探至-10.6%，實際內部增長率為-10.4%。

到了第二季度，隨著去庫存負面拖累大幅減弱，大中華區有機增長率強勢反彈至+2.0%，其中實際內部增長率0.5%、定價貢獻1.5%，單季度反彈幅度達12.6個百分點?。

中國市場能取得這一成績來之不易。一方面，第二季度渠道庫存削減幅度較去年同期有所減少，對增長形成積極影響；另一方面，雀巢正穩步推進向需求驅動型增長模式轉型，并取得良好進展。

今年以來，雀巢對中國市場渠道體系進行了系統性重構。回溯一季度電話會，費耐睿明確闡釋了調整路徑，表示雀巢正在重新評估市場分銷渠道策略，旨在真正實現由消費者需求所拉動，這是區別于由經銷商銷售推動的增長模式，并預計渠道庫存調整將于第二季度末完成 。

具體執行層面，首先是在渠道端主動“擠水分”，完成去庫存。雀巢用一年時間，系統性降低大中華區渠道庫存、重新定義運營模式。隨著原定去庫存計劃完成，渠道健康度顯著修復，為后續需求拉動型增長奠定了基礎。

此外，還有新興渠道拓展，積極進入零食店等新消費場景；電商差異化布局，針對電商渠道推出專供新品并制定差異化定價策略，避免線上線下互搏；以及全新本地管理團隊全面到位，推動變革落地。

其次是在品類端發力，頭部品牌矩陣持續兌現。上半年，雀巢咖啡業務以7.5%的有機增長率領跑全球品類矩陣，主要由雀巢咖啡（Nescafé）驅動；寵物護理業務有機增長率達2.7%，貓糧業務持續強勁，狗糧業務在Q2改善；食品與零食業務有機增長率3.7%，美極（Maggi）、奇巧（KitKat）、美祿（Milo）等“十億俱樂部”品牌繼續引領增長。

這些全球優勢品牌在中國市場的深耕，為大中華區Q2業績向好提供了核心支撐。

需要客觀指出的是，雀巢在財報中保留了對大中華區的審慎表述：“在我們的業務所涉及的行業品類整體仍處于負增長狀態”。這意味著，大中華區Q2的2.0%有機正增長，是雀巢在行業逆風中通過主動變革跑贏大盤的結果。

其中，雀巢預計嬰幼兒配方奶粉召回對集團有機增長率的影響從Q1的-90個基點收窄至Q2的-30個基點，并有望在年底前重獲市場份額，這將是大中華區增長動能能否從“企穩”邁向持續回升的關鍵觀察點。

對于關注中國消費市場的投資者而言，雀巢大中華區的企穩信號，亦為外資消費品在華業務注入了一劑強心針。