北京
當微軟、Meta、亞馬遜、Alphabet和甲骨文在AI軍備競賽中高調宣布數百億美元的新數據中心、網絡設備和電力基礎設施時，幾乎所有夸贊都聚焦在持續飆升的AI營收上。投資者也樂于為這場豪賭買單，因為數字看起來確實不錯。但日經新聞最新調查揭開的，卻是另一層現實：這些科技巨頭已經在SEC文件附注里悄悄埋下了1.65萬億美元的未來租賃與采購義務，而絕大多數股東掃描資產負債表時，根本看不見它們。
這些表外承諾完全合法。根據美國會計準則，它們屬于未來的合同義務而非傳統借款，因此不必像債券那樣趴在資產負債表上。問題是，你只盯著報告的債務數字，得出來的杠桿率可能只有真實財務壓力的一半甚至更低。Meta的隱性義務高達4200億美元，差不多是它報告債務的三倍；甲骨文過去四年瘋狂追趕AI能力，其表外承諾膨脹了約30倍。賬面上看起來很節制的科技巨人，其實早已把自己的未來深度綁定在了AI基建的巨型合約里。
為什么這種操作能讓風險看起來更低？因為多數融資走的不是常規公司債，而是長期租賃、項目融資和私募信貸。建設方、保險公司、機構貸款人一起分擔前期資金，科技公司則把義務拆分成未來的租金和購買承諾，不用一股腦兒記在當期的負債端。諷刺的是，這種聰明的財務工程反倒顯得杠桿率很低，讓投資者誤以為公司正輕松駕馭著AI擴張。直到你翻到附注部分，才會被一連串超大規模的待履行數字嚇一跳。
真正的危險藏在AI需求不及預期的情境里。一旦AI服務收入增長放緩，今天那些藏在附注里的租賃承諾就會迅速轉化為減值損失，直接沖擊股東利潤，還會把當初提供資金的私募信貸投資者拖下水。換句話說，這筆1.65萬億美元的“隱形賭注”并不只是會計上的文字游戲，它是科技行業有史以來最大的一場孤注一擲，而大部分籌碼還藏在桌子底下。
下周，微軟、Alphabet、Meta和亞馬遜中的四家即將發布季度財報。當所有目光再次投向營收增速和云業務表現時，也許值得多花幾分鐘找出財報里那幾頁附注。因為在AI這場前所未有的支出競賽里，真正的代價可能遠比資產負債表顯示的更沉重。
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