AWS增速15季度最快，亞馬遜芯片業務破200億美元，積壓訂單3640億

市場看到亞馬遜的資本支出數字就退縮，但有誰認真想過，這筆錢到底建了些什么？這就是我持續買入亞馬遜的原因——2026年的投入，正在鋪就2027年乃至更長遠AI經濟時代的基礎算力層。市場將近期自由現金流的緊張視作傷口，我卻把它看作一張收據。

支撐這一判斷的，是三組被情緒遮蔽的關鍵數據。它們不是某種模糊的“長期故事”，而是已經落地的營收、已鎖定的承諾，以及已經轉化為強勁盈利的財務現實。

先看AWS。2026年第一季度，AWS營收同比增長28%，這是15個季度以來的最快增速，并且發生在1500億美元的年化營收基礎上。安迪·賈西的原話一針見血：“規模如此之大的業務還能保持這種增速，極不尋常。”AWS部門的運營利潤率達到37.7%，當季運營利潤142億美元。一個年化1500億的生意，還能跑出近三成的增幅，這種動能本身就是對資本支出質疑最直接的回應。

把基數放大一點看會更具體：如果AWS維持當前的體量，每增加一個百分點的增長，意味著每年新增約15億美元的收入。28%的增速里，新增部分超過了400億美元，差不多相當于一家中等規模云廠商的全年收入。而在這背后，是越來越多的企業將核心工作負載遷移到云端，以及生成式AI驅動的算力需求爆發。積壓訂單之所以能在季度末堆到3640億美元，正是因為這類需求已經簽成了長期合同，而不是停留在概念驗證階段。

第二組數字來自亞馬遜的自研芯片業務，也是市場最容易忽略的一塊。包含Graviton、Trainium、Nitro在內的芯片產品線，年化營收已突破200億美元，且增速達到三位數。Trainium2在當季基本售罄。OpenAI已經承諾從2027年起部署約2吉瓦的Trainium算力容量；Anthropic鎖定的規模更大，達到5吉瓦。這些承諾意味著未來幾年，AI訓練和推理中相當大一部分算力會跑在亞馬遜的定制芯片上，而不是外部采購的通用GPU。

AWS積壓訂單3640億美元這個數字，本身還排除了一個更龐大的組成：Anthropic給出的超過1000億美元的額外承諾。如果把這一塊也加進去，目前已經合同鎖定的未來收入遠超4600億美元。換言之，即便假設AWS從明天起一個新增客戶都沒有，執行好這些已簽合同，也能撐起多年的增長。這正是我所強調的“收據”——資本支出不是無底洞，而是換回了一堆白紙黑字的長約。

第三組數字來自整個亞馬遜集團的財務底盤。第一季度每股收益2.78美元，而市場預期僅為1.653美元，超出幅度高達68.18%，已是連續第五個季度超出預期。運營利潤238.5億美元，同比上升29.6%。運營現金流260.3億美元，同比大增52.99%。股本回報率22.29%，凈債務與EBITDA比值處在0.45的低位，利息覆蓋率高達35.17倍。這樣的財務柔性意味著，不僅扛得住大規模的資本開支，同時在周期波動時有足夠的緩沖空間。

同期，AMZN股價收于247.55美元，年初以來上漲7.25%，但自4月提交文件后反而下跌了4.7%。華爾街給出的共識目標價是312.87美元，覆蓋的62位分析師給出買入評級，賣出為零。一邊是依舊強勁的基本面，一邊是短期的股價疲軟，這種背離恰恰構成了持倉的理由。

再把視野拉高一些，看一看為什么不是微軟或谷歌。兩家公司同樣是公有云的頭部玩家，但在定制AI訓練芯片的規模化上，亞馬遜占據明顯的身位。其芯片業務已經是一個年營收跑在200億美元以上的板塊，且超過2250億美元的營收承諾中，OpenAI和Anthropic兩大客戶已被鎖定。賈西在評論Trainium時說得非常直白：“Trainium每年將為我們節省數百億美元的資本支出，并帶來幾百個基點的營業利潤率優勢。”換句話說，當其他云廠商還在以高價采購通用GPU時，亞馬遜已經開始用自研芯片降低自身算力成本，并把節省下來的部分轉化為更高的利潤率，或者以更有競爭力的價格吸引更多工作負載。

這種優勢還會隨時間放大。隨著Trainium的部署規模從現在的2吉瓦、5吉瓦逐步投產，初始資本投入會被攤薄，而鎖定的合同會逐年轉化為利潤。對AI公司而言，算力成本是支出的核心項，誰能在同等性能下把單價壓下來，誰就能贏下更長久的合作。OpenAI和Anthropic選擇押注Trainium，不只是認可當下，更是在規劃多年之后的算力供給彈性。

那么，市場究竟在擔心什么？可能還是那個老問題：資本支出太大、變現路徑不夠明朗。但若把眼光挪到AWS的積壓訂單、芯片業務的營收承諾上，這條路徑其實已經相當清晰。資本支出的峰值不會永遠持續，而它換來的是一批長達數年的高價值合約。用短期的自由現金流壓力，換取長期的經營性租金，這筆賬無論怎么算都是劃算的。

最后提一個有趣的小插曲。有一位曾在2010年準確看好英偉達的分析師，近期公布了其最新看好的十大AI股票名單，亞馬遜并不在其中。該名單目前可以免費查閱。無論這份名單如何篩選標的，至少在AWS的增速、芯片訂單的厚度以及整個集團的財務穩定性上，亞馬遜提供的事實底板已經足夠扎實。市場可能會暫時忽略這些數字，但最終會為真正落地的東西進行重新定價。

當多數人盯著資本支出皺眉頭時，我看到的是一臺正在全速運轉的增長引擎。AWS仍在加速，Trainium正在隔離未來的算力成本，而積壓的訂單已經寫好了接下來幾年的故事大綱。這就是我繼續按下買入鍵的樸素邏輯。