山西
作者 | 郝文
編輯 | 趣解商業資訊組
兩年半累虧超12億港元的藍月亮，分紅總額卻突破 15 億港元。
近日，藍月亮發布公告，預期2026年上半年公司權益持有人應占綜合虧損較2025年同期的4.35億港元收窄不少于55%。按此計算，2026年上半年藍月亮凈虧損約在1.95億港元以內，盡管收窄，但仍在虧損中。
圖片來源：公告截圖
拉長時間線來看，2024 年公司上市以來首虧，此后 2025 年持續虧損，疊加 2026 年上半年預虧，兩年半時間里始終未能重回盈利軌道。
2024 年藍月亮實現營收 85.56 億港元，創下階段性收入高點，然而當年股東應占溢利達到 -7.49 億港元，由盈轉虧陷入增收不增利困境；2025 年全年營收 84.09 億港元，同比小幅下滑 1.71%，虧損收窄至 3.29 億港元，同比減虧 56.1%。
然而，藍月亮2025年虧損收窄，或主要靠“砍費用”，而非“長肌肉”。2024 年銷售及分銷開支高達 50.49 億港元，占全年總收入的比重達到59.01%；2025 年壓縮至 44.68 億港元，占收入比重回落至53.13%。
值得關注的是，費用壓降的空間并非無限。2025年藍月亮銷售費用率仍高達 53% 以上，顯著高于行業水平。為支撐營銷，公司在2024年底表示，要將2020年IPO時剩余未動用募資中的79%投向推廣和營銷，合計26.43億港元，這部分資金的使用計劃要在2028年12月31日前完成，年均新增投入約6.61億港元。
這筆存量資金為現階段營銷投入提供緩沖，減輕了經營現金流壓力。但一旦該筆募資消耗完畢，倘若收入端未能實現有效增長、營銷投入產出效率未能持續改善，公司或將再度面臨盈利承壓的風險。
除去營銷端的壓力，藍月亮的成長還受到兩方面因素制約，一是營收高度依靠衣物清潔品類，二是持續研發投入偏弱。
藍月亮擁有衣物清潔、個人清潔、家居清潔三大品類，衣物清潔產品營收占比自 2020 年八成左右持續走高，2024 年升至近九成，個人清潔和家居清潔兩大品類合計貢獻營收不足 11%。
2025 年，衣物清潔護理產品收入74.01億港元，同比下滑 3%；個人清潔護理、家居清潔護理板塊雖實現 12.8%、3.3% 的同比漲幅，但整體業務規模偏小，合計收入僅 10.08 億港元。不難看出，藍月亮業績高度依靠衣物清潔品類支撐，整體抗風險能力偏弱。
圖片來源：2025年報截圖
研發投入方面，2021年至2024年，藍月亮四年累計研發投入僅1.75億港元，而同期銷售費用超過150億港元。2024年單年銷售費用是研發費用的115倍。
2025年報中，藍月亮未披露研發費用。但2025年半年財報顯示，公司研發費用僅有0.14億港元，投入體量依舊處于低位。
較為薄弱的研發能力制約產品創新，有數據顯示，按零售額計，2024年中國洗衣凝珠市場規模約為65億元，預計2025年市場規模將超過70億元，但藍月亮至今未布局該品類。
與業績端的壓力形成對比的是，藍月亮在分紅與高管薪酬上的安排則顯得頗為“慷慨”。
2024年藍月亮上市首虧7.49億港元，卻宣布派息5.53億港元；2025年收窄至3.29億港元，派息規模反進一步提升至10.04億港元，兩年合計派發約15.57億港元。
截至2025年末，實控人潘東、羅秋平夫婦通過ZED Group Limited持有公司73.78%股份，據此推算，約超11億港元分紅流入實控人家族。而2024至2026年上半年，公司累計虧損約12.73億港元，分紅總額遠超虧損規模。
2025年藍月亮個別董事及主要行政人員整體薪酬為7187.9萬港元，較2024年的5944.1萬港元增長超1200萬港元，增幅20.92%。其中首席供應官兼執行董事羅東年薪高達4796.8萬港元，同比增幅30.28%。
圖片來源：2025年報截圖
一邊是持續虧損、研發投入長期不足，另一邊卻是逆勢上調的高管薪酬與高額分紅，藍月亮想要從階段性“減虧”邁向可持續盈利，不能單純依靠持續壓縮費用，核心考驗在于能否把資源持續投向品類拓展與產品創新。這家日化龍頭能否穿越周期，時間會給出答案。
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