百億量化私募掌門人賀金龍：量化投資粗放式賺錢時代已經(jīng)結(jié)束

【導(dǎo)讀】優(yōu)美利投資董事長、首席投資官賀金龍專訪

中國基金報記者 劉明

這幾年，量化投資蓬勃發(fā)展，但策略“內(nèi)卷”開始顯現(xiàn)。近期，主流股票量化策略出現(xiàn)大幅回撤。

對此，優(yōu)美利投資董事長兼首席投資官賀金龍表示，量化產(chǎn)品出現(xiàn)階段性回撤，主要源于市場極致“抱團”分化、小微盤流動性收縮、行業(yè)策略同質(zhì)化擁擠，疊加交易規(guī)則調(diào)整，傳統(tǒng)小盤、動量因子階段性失效，屬于行情帶來的均值回歸，并非量化底層邏輯受損。

賀金龍表示，目前優(yōu)美利投資已同步調(diào)整因子權(quán)重、收緊風(fēng)格偏離風(fēng)控、降低小微盤敞口，并搭配多資產(chǎn)、多策略平滑波動。他指出，短期市場結(jié)構(gòu)性行情或延續(xù)，凈值修復(fù)存在反復(fù)；中長期看，隨著風(fēng)格均衡化、擁擠度出清，量化捕捉個股定價偏差的優(yōu)勢仍會顯現(xiàn)，建議以中長期視角看待產(chǎn)品波動。

作為一家以量化方式投資多類資產(chǎn)的私募機構(gòu)，優(yōu)美利投資保持著穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢，長期業(yè)績表現(xiàn)得到投資者認(rèn)可，資管規(guī)模突破100億元。

賀金龍是一位“85后”，華南理工大學(xué)雙學(xué)位畢業(yè)后，受校友影響，進入券商工作。其間，他精心研磨多資產(chǎn)組合和套利策略，為客戶創(chuàng)造了豐厚收益。2014年“國九條”出臺，促進資本市場健康發(fā)展，鼓勵培育私募。以此為契機，賀金龍離開券商，以自有資金進行投資，表現(xiàn)優(yōu)異。2017年他登記備案私募，2018年發(fā)行首只私募產(chǎn)品。

與市場上主流的股票量化不同，賀金龍最初聚焦小眾的可轉(zhuǎn)債市場，后續(xù)延伸至股票量化，在紅利、科技等美好資產(chǎn)中尋找機會。目前，優(yōu)美利投資的量化投資方向分為三塊：可轉(zhuǎn)債的量化、股票量化、現(xiàn)金管理。

優(yōu)美利投資 賀金龍（照片由受訪者提供）

從自有資金到資產(chǎn)管理

持續(xù)優(yōu)選美好資產(chǎn)

中國基金報：請介紹一下你的投資經(jīng)歷和優(yōu)美利投資的發(fā)展過程。

賀金龍：我是在2008年“熊市”時入行。受校友影響，畢業(yè)后進入深圳一家券商工作。早期我深耕固收、權(quán)益大類資產(chǎn)主觀研判，經(jīng)歷了幾輪股市牛熊，以及轉(zhuǎn)債市場的數(shù)次周期更迭，后來聚焦量化模型搭建、多資產(chǎn)策略研發(fā)，始終圍繞“穩(wěn)健復(fù)利、回撤可控”開展投資工作，深度見證了國內(nèi)量化行業(yè)從單一股票量化，走向多資產(chǎn)量化的行業(yè)迭代全過程。

優(yōu)美利投資2014年在深圳成立，最初主要管理自有資金。經(jīng)歷了自有資金實踐之后，逐步規(guī)范化，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。十幾年來穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)歷了四個重要的里程碑。

一是2018年，我們確立了穩(wěn)健優(yōu)先的策略理念。當(dāng)年受貿(mào)易戰(zhàn)等因素沖擊，權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱，公司管理的產(chǎn)品穩(wěn)定運行并取得正收益，驗證了中低波動、多資產(chǎn)分散配置策略的有效性。公司由此戰(zhàn)略性放棄高波動賽道，正式確立穩(wěn)健優(yōu)先的投資主線。

二是2019年，公司向規(guī)范化資管與量化機構(gòu)轉(zhuǎn)型，正式開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并對外募集，投資策略由偏主觀判斷逐步轉(zhuǎn)向量化交易，推動策略體系工程化、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，構(gòu)建起投資策略“護城河”。

三是2022年，深化中低波動產(chǎn)品線布局，聚焦特色產(chǎn)品，優(yōu)化客戶持有體驗，在2022年、2023年市場整體疲弱的環(huán)境中，保持低波策略，客戶黏性與信任度持續(xù)增強。

四是2025年，這是公司實現(xiàn)技術(shù)、境外牌照與規(guī)模三重突破的里程碑之年：投研基礎(chǔ)設(shè)施借助AI工具進行了系統(tǒng)升級；成功獲取香港4/9號牌照，首只境外產(chǎn)品順利發(fā)行，正式開啟全球化多資產(chǎn)靈活配置布局；投資業(yè)績表現(xiàn)亮眼，中波、低波策略回撤控制優(yōu)異，在同策略同類產(chǎn)品中位居市場頭部。憑借扎實的投研實力與業(yè)績表現(xiàn)，到2025年底，公司管理規(guī)模成功突破80億元。

中國基金報：請詳細(xì)談下“量化優(yōu)選美好資產(chǎn)，追求持續(xù)長久盈利”的投資理念。如何定義美好資產(chǎn)？如何實現(xiàn)持續(xù)長久盈利？

賀金龍：現(xiàn)在，量化投資已是被市場普遍認(rèn)可的投資方式，因其能夠提升投資決策效率。優(yōu)美利投資通過每年超千萬元的IT基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)投入，持續(xù)優(yōu)化模型、策略與組合，完成多因子量化優(yōu)選。通過多維度評估資產(chǎn)價值，結(jié)合多個因子量化決策，有效提升選取資產(chǎn)的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。

公司踐行的多資產(chǎn)、多策略投資方法論已經(jīng)經(jīng)過海外大型對沖基金幾十年的驗證。優(yōu)美利投資始終堅持多資產(chǎn)、多策略，通過投資不同類別的資產(chǎn)來分散風(fēng)險，構(gòu)建“最美資產(chǎn)組合”。所選資產(chǎn)均為正和博弈的標(biāo)的資產(chǎn)，充分結(jié)合資產(chǎn)發(fā)行方基本面、資產(chǎn)價格、交易動量等因素，選擇具備優(yōu)秀Beta及上漲潛力的資產(chǎn)。

多資產(chǎn)、多策略構(gòu)建低相關(guān)的組合，才能夠更為長久地獲得持續(xù)收益。盈利主要來自資產(chǎn)配置，利用資產(chǎn)配置的“紀(jì)律”獲取確定性較高的收益，構(gòu)建以追求絕對收益為目標(biāo)、更加穩(wěn)健和適應(yīng)市場變化的投資組合。

轉(zhuǎn)債、股票、現(xiàn)金管理三大策略

量化尋找多資產(chǎn)機會

中國基金報：優(yōu)美利投資的多資產(chǎn)投研框架是怎樣的？如何在不同資產(chǎn)之間進行配置？

賀金龍：我們搭建了獨有的估值、動量、風(fēng)險評估三維一體投研框架。專業(yè)研究構(gòu)建資產(chǎn)配置組合；量化投資提升投資品質(zhì)，根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險收益特征分為低波、中波策略系列；策略線分為可轉(zhuǎn)債量化、股票量化和現(xiàn)金管理類策略。每個資產(chǎn)組別按照基礎(chǔ)研究、策略研究及智能交易三個模塊構(gòu)成投研團隊。

中國基金報：可轉(zhuǎn)債量化、股票量化、現(xiàn)金管理三條策略線的具體投資方法是怎樣的？

賀金龍：三大策略線獨立建模、獨立風(fēng)控、底層因子互通，各司其職，適配不同資金風(fēng)險偏好。

可轉(zhuǎn)債量化策略方面，可轉(zhuǎn)債具有“進可攻、退可守”的優(yōu)勢，拉長周期有較穩(wěn)定的底層收益邏輯。我們利用私募的靈活性，基于多因子（轉(zhuǎn)債因子、正股因子、風(fēng)險因子等）量化選債模型，精選組合、底倉智能算法增厚收益及套利策略（重大利好及下修等條款博弈），力求把握轉(zhuǎn)債配置價值與交易收益增厚機會。

股票量化策略方面，采用量化多因子選股，根據(jù)多因子（宏觀因子、基本面因子、量價因子、事件驅(qū)動及另類基本面因子）量化選股模型，中頻換手。目前，我們也會根據(jù)不同產(chǎn)品的波動率，在空頭端基于股指期貨基差走勢，擇優(yōu)建立靈活的對沖頭寸，力求獲取Alpha收益。

現(xiàn)金管理策略方面，配置多元化套利策略，在控制風(fēng)險的前提下，捕捉超額機會。同時，利用量化工具抓取全市場交易性套利機會，動態(tài)監(jiān)測大類資產(chǎn)的定價偏差，捕捉市場對沖、統(tǒng)計套利、跨市場套利等機會。

多資產(chǎn)多策略的周期穿越能力

構(gòu)成最核心的戰(zhàn)略優(yōu)勢

中國基金報：與主流的股票量化相比，優(yōu)美利投資的差異或優(yōu)勢在哪里？

賀金龍：首先，多資產(chǎn)、多策略的周期穿越能力構(gòu)成優(yōu)美利投資最核心的戰(zhàn)略優(yōu)勢。多資產(chǎn)架構(gòu)有效降低了單一市場風(fēng)險敞口，與單一策略相比，能夠?qū)崿F(xiàn)不同市場、不同周期環(huán)境下的策略適應(yīng)性。

其次，規(guī)模與能力的良性互動。我們始終堅持“能力先于規(guī)模”的發(fā)展理念，團隊具備大資金管理經(jīng)驗與系統(tǒng)化運作能力，公司目前超百億元的管理規(guī)模還處于多策略管理人的“紅利區(qū)間”。投研團隊建設(shè)和IT基礎(chǔ)設(shè)施投入足夠支撐現(xiàn)有規(guī)模，避免“規(guī)模不經(jīng)濟”導(dǎo)致的策略容量瓶頸。當(dāng)前規(guī)模遠未觸及多資產(chǎn)策略容量上限。

第三，客戶持有體驗良好。優(yōu)美利投資專注中低波策略，精準(zhǔn)契合高凈值客戶對“穩(wěn)健增值”的核心訴求。我們注重“持有體驗”的設(shè)計理念，客戶對公司產(chǎn)品的滿意度較高。

此外，公司復(fù)合型投研團隊體現(xiàn)專業(yè)壁壘。優(yōu)美利投資的投研團隊構(gòu)成反映了“研究+科技”的復(fù)合基因。核心投研團隊具備數(shù)學(xué)、工學(xué)、金融學(xué)、計算機等多元背景。公司治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，具有基金經(jīng)理跟投與員工持股平臺，基金經(jīng)理與客戶、員工與公司的利益緊密綁定。

可轉(zhuǎn)債依舊是稀缺的美好資產(chǎn)

當(dāng)下需要優(yōu)選細(xì)分標(biāo)的

中國基金報：對當(dāng)下可轉(zhuǎn)債市場有何看法？是否還屬于“美好”資產(chǎn)？

賀金龍：當(dāng)下轉(zhuǎn)債估值呈現(xiàn)極致的K型分化。結(jié)構(gòu)上，除高價、長久期、科技行業(yè)轉(zhuǎn)債估值上行外，其余區(qū)間估值大多下行。中長期來看，可轉(zhuǎn)債依舊是A股市場稀缺的美好資產(chǎn)，其“進可攻、退可守”的資產(chǎn)屬性沒有改變。部分低價、底倉類品種在結(jié)構(gòu)調(diào)整中出現(xiàn)超跌，甚至凸顯債性價值，在市場情緒面影響逐步消化后，可逐步關(guān)注其配置價值。

轉(zhuǎn)債的條款邏輯在發(fā)行時由合同約定，不會輕易改變。后續(xù)基于其正股偏弱的現(xiàn)狀，在臨期壓力下，部分低估值品種有較大概率通過下修博弈邏輯和正股波動，完成條款博弈帶來的估值回歸。轉(zhuǎn)債行情本身具有一定的周期性，從歷史規(guī)律來看，在轉(zhuǎn)債條款的支撐下，轉(zhuǎn)債指數(shù)長周期具備向上動力。

當(dāng)下市場變化需要作出適配優(yōu)化：轉(zhuǎn)債普漲行情結(jié)束，結(jié)構(gòu)性分化加劇，估值合理、正股優(yōu)質(zhì)、流動性達標(biāo)、條款優(yōu)質(zhì)的細(xì)分轉(zhuǎn)債依舊具備投資價值。對于高估值的轉(zhuǎn)債，我們不會盲目持倉，而是會升級轉(zhuǎn)債量化模型，加大估值風(fēng)控權(quán)重，嚴(yán)控高溢價標(biāo)的持倉，提升日內(nèi)套利、輪動調(diào)倉頻次，聚焦細(xì)分優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債。只有使用量化分散、多層風(fēng)控、多策略套利的體系化打法，才能持續(xù)兌現(xiàn)其攻守兼?zhèn)涞摹懊篮谩笔找嫣卣鳌?/p>

量化粗放式賺錢時代結(jié)束

資源向優(yōu)秀量化機構(gòu)集中

中國基金報：如何看待未來股票市場的機會？優(yōu)美利的量化機會是什么？

賀金龍：當(dāng)前股票量化“內(nèi)卷”，本質(zhì)是小微盤高頻、同質(zhì)化量價因子扎堆、超額互相損耗，疊加券源、交易成本上行，純短線博弈難度加大。整體看，行業(yè)持續(xù)分化，粗放式量化賺錢時代結(jié)束。我們對此保持平常心，相信“卷”出來的環(huán)境會回報那些深耕另類數(shù)據(jù)、非線性模型和多策略配置的管理人。

對于A股股票市場未來機會，我們持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。預(yù)計全面普漲行情難現(xiàn)，長期將以結(jié)構(gòu)性行情為主。股票量化“內(nèi)卷”不代表A股股票量化沒有機會。首先，A股散戶交易占比仍高，市場定價存在無效性；其次，市場結(jié)構(gòu)性行情常態(tài)化，細(xì)分賽道輪動，中觀行業(yè)、景氣度維度的Beta機會持續(xù)涌現(xiàn)，多頻段、多風(fēng)格融合的量化體系能持續(xù)捕捉輪動收益；第三，投資工具持續(xù)完善，對沖、衍生品工具豐富，股指、期權(quán)、融券工具逐步擴容，給市場中性、靈活對沖、波動率套利等多元策略提供工具支撐，收益來源可以擺脫對單邊漲跌的依賴。

長期看，A股市場只會淘汰策略單一、迭代緩慢、擁擠度管控缺失的管理人。行業(yè)馬太效應(yīng)會持續(xù)強化，資源將向具備完整多策略體系、AI持續(xù)迭代、嚴(yán)格風(fēng)控的機構(gòu)集中。

優(yōu)美利投資不做單一股票量化，而是依托多資產(chǎn)框架做聯(lián)動量化，分散單一市場擁擠風(fēng)險，捕捉Alpha機會。比如，我們的股票中性策略并非獨立運作，而是與可轉(zhuǎn)債量化、現(xiàn)金管理套利形成低相關(guān)策略組合。當(dāng)股票因子擁擠、超額收益收縮時，轉(zhuǎn)債套利、ETF期權(quán)套利可以貢獻收益，平滑股票端的階段性回撤。這是單一股票量化不具備的優(yōu)勢，可有效對沖行業(yè)“內(nèi)卷”帶來的業(yè)績波動。

另外，近年來，公司對多資產(chǎn)量化應(yīng)用AI工具進行了前沿性探索，在數(shù)據(jù)治理、算法研發(fā)、風(fēng)控及運營系統(tǒng)等方面，提升投研全流程效率。讓AI全流程賦能投研迭代，有效拓寬收益邊界。

優(yōu)化三大策略配比

推進全球資產(chǎn)配置

中國基金報：對各類資產(chǎn)如何布局？

賀金龍：未來三年，優(yōu)美利將堅守多資產(chǎn)、中低波、全球化布局總方向，不押注某一類資產(chǎn)，優(yōu)化三大策略配比，具體分層布局如下：

一是做強可轉(zhuǎn)債量化特色優(yōu)勢，持續(xù)迭代轉(zhuǎn)債模型，豐富債性、平衡、股性分層產(chǎn)品線，保持轉(zhuǎn)債策略核心競爭力，將其作為公司收益彈性核心；二是提升股票量化質(zhì)量，深耕中頻對沖，聚焦低擁擠度的Alpha賽道，通過資產(chǎn)間的協(xié)同與風(fēng)險對沖來實現(xiàn)穩(wěn)定回報；三是擴容現(xiàn)金管理策略品類，豐富場內(nèi)套利機制與“固收+”現(xiàn)金產(chǎn)品線，優(yōu)化流動性管理能力，滿足能適配“固收+”等長線資金的底倉配置需求，筑牢全組合避險底座；四是穩(wěn)步推進全球化多資產(chǎn)配置，依托香港4/9號牌照，布局境外債券等品種，對沖A股單一市場風(fēng)險，打造境內(nèi)外聯(lián)動的多資產(chǎn)體系。

在科技賦能投研層面，公司堅持以科技驅(qū)動投資，守住回撤底線，加大對大模型、AI工具的投入，升級三維投研框架，優(yōu)化風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，長期踐行“量化優(yōu)選美好資產(chǎn)，追求持續(xù)長久盈利”理念，陪伴客戶實現(xiàn)長期復(fù)利增值。

編輯：杜妍

校對：王玥

制作：艦長

審核：陳墨

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