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昨日，A股市場(chǎng)盤中巨震，板塊上演冰火兩重天。其中電力、煤炭、石油天然氣、保險(xiǎn)等紅利板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，而科創(chuàng)200指數(shù)卻大跌超過6%。

而就在此前一周，A股經(jīng)歷了巨大幅度的回調(diào)：上證指數(shù)周跌5.81%，深證成指周跌8.90%，創(chuàng)業(yè)板指周跌10.78%，科創(chuàng)50指數(shù)還收出了科創(chuàng)板開板6年來最大周跌幅16.93%，且“雙創(chuàng)”指數(shù)均從高點(diǎn)回撤逾20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。與此同時(shí)，紅利指數(shù)累計(jì)漲幅卻超過7%，這也暗示著市場(chǎng)風(fēng)格的劇烈切換。

事實(shí)上，這場(chǎng)風(fēng)格切換并非偶然，而是多重因素共振的結(jié)果。隨著國家隊(duì)、險(xiǎn)資等長線資金大舉入場(chǎng)維穩(wěn)，市場(chǎng)也正處于新的十字路口。本文將從市場(chǎng)調(diào)整的根源、維穩(wěn)力量的信號(hào)意義、風(fēng)格轉(zhuǎn)換的驅(qū)動(dòng)邏輯三個(gè)維度展開分析，繼而對(duì)后市主線做出研判。

一、急跌：一場(chǎng)由外而內(nèi)的“去杠桿”風(fēng)暴

本輪A股急跌，直接觸發(fā)因素在于海外交易端的去杠桿傳導(dǎo)。

這當(dāng)中，韓國股市無疑是風(fēng)暴中心。數(shù)據(jù)顯示，韓國綜合指數(shù)已自6月高點(diǎn)回落近25%，尤其是7月13日暴跌當(dāng)天，韓國市場(chǎng)單日強(qiáng)制平倉總額達(dá)3442億韓元，創(chuàng)下年內(nèi)最大規(guī)模的信用盤踩踏；超過120萬杠桿散戶賬戶觸及保證金追繳線，其中32萬至46萬個(gè)賬戶被全額強(qiáng)制平倉、本金清零。而三星電子和SK海力士占韓國KOSPI市值過半，集中度過高導(dǎo)致被動(dòng)賣盤自我強(qiáng)化，拖累韓股領(lǐng)跌全球并沿存儲(chǔ)鏈擴(kuò)散至A股。

與此同時(shí)，美股AI交易也遭遇猛烈拋售。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)較6月底歷史高點(diǎn)最大跌幅超過14%。全球資金基于同一AI敘事進(jìn)行跨市場(chǎng)交易調(diào)倉，無論行情是資金驅(qū)動(dòng)還是情緒驅(qū)動(dòng)，跨市場(chǎng)同步拋售的行為真實(shí)存在。

回到A股內(nèi)部，前期科技行情快速?zèng)_高積累了大量獲利盤，擁擠度過高早已成為內(nèi)在隱患。進(jìn)入7月中報(bào)密集披露期后，市場(chǎng)從“產(chǎn)業(yè)預(yù)期溢價(jià)”切向“業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)”，高位科技股用真實(shí)業(yè)績(jī)重排序，振幅自然放大。此外，6月30日半年結(jié)算后，機(jī)構(gòu)從“保收益”切向“做超額”，存在集中兌現(xiàn)AI硬件浮盈、回補(bǔ)多年低配的紅利板塊的行為。

需要指出的是，本輪調(diào)整與2015年有本質(zhì)區(qū)別。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這是科技單一主線過度擁擠后的結(jié)構(gòu)性去杠桿，絕非全市場(chǎng)系統(tǒng)性杠桿危機(jī)，更不是AI產(chǎn)業(yè)基本面的惡化，中國AI生態(tài)的長期投資邏輯并未受損。摩根大通發(fā)布的觀點(diǎn)也指出，流動(dòng)性層面，A股IT行業(yè)融資交易額占比已從約12%的中期峰值降至8%-9%，表明杠桿率最高的部分已大量被迫退出，去杠桿進(jìn)程基本完成。

不過從目前來看，以AI硬件為代表的科技股依然沒有止跌，昨天市場(chǎng)超過200只個(gè)股跌停，其中科技股占據(jù)絕大部分，因此短期內(nèi)恐怕還有繼續(xù)殺跌的可能。

二、維穩(wěn)：國家隊(duì)與險(xiǎn)資的“真金白銀”

在市場(chǎng)最恐慌的時(shí)刻，維穩(wěn)力量果斷出手。

7月19日晚間，中國國新、中國誠通兩大國資運(yùn)營平臺(tái)同步發(fā)布重磅增持公告，合計(jì)投入約600億元大額增持中國股票資產(chǎn)。其中，中國國新已使用股票回購增持專項(xiàng)再貸款及配套資金超500億元增持央企股票；中國誠通累計(jì)買入近百億元，后續(xù)將繼續(xù)使用自有資金和股票回購增持再貸款大額增持國資央企和科技企業(yè)股票及ETF。兩家機(jī)構(gòu)均明確表態(tài)“堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)核心資產(chǎn)戰(zhàn)略價(jià)值，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行”。

這絕非一次簡(jiǎn)單的“救火”。國新、誠通是國家級(jí)的國資運(yùn)營平臺(tái)，此次出手有兩大鮮明特點(diǎn)：定向支持與長期持有。而從公告表述上看，資金投向聚焦三大方向——優(yōu)質(zhì)央企、優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)和寬基ETF。這背后的信號(hào)清晰明確：買核心資產(chǎn)、堅(jiān)定支持科技創(chuàng)新、快速傳導(dǎo)流動(dòng)性到全市場(chǎng)。

更為關(guān)鍵的是，這并不是孤立的行動(dòng)。證監(jiān)會(huì)在7月20日召開證券基金機(jī)構(gòu)和上市公司代表座談會(huì)，聽取促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的意見建議；與此同時(shí)，中國鋁業(yè)（10億至20億元）、國電南瑞（5億至10億元）、中國中車（1.5億至3億元）、中國神華（推進(jìn)資產(chǎn)注入和中期分紅）等多家央企密集發(fā)布回購、增持公告；中國太保等保險(xiǎn)巨頭明確表態(tài)加大權(quán)益配置；私募基金掀起年內(nèi)最大規(guī)模自購潮……一套穩(wěn)市“組合拳”正在形成。

正因如此，市場(chǎng)繼續(xù)殺跌空間理應(yīng)不大，而投資者需要考慮的是應(yīng)該如何配置，才能讓自己的賬戶“回血”。

三、轉(zhuǎn)換：下一階段將不再是科技領(lǐng)漲

基于前文解析，我們有理由相信，下一階段領(lǐng)漲的將不再是科技，而是以紅利與白馬為代表的低估值品種，理由有四：

第一，資金結(jié)構(gòu)的深刻變化正在重塑市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2026年第一季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)39.44萬億元，同期公募基金資產(chǎn)凈值為37.53萬億元，這是繼2025年末后保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額再度超過公募基金，并正在成為A股重要的增量資金來源。與追求短期彈性的公募、私募不同，險(xiǎn)資具有典型的“耐心資本”特征，偏好低波動(dòng)、高股息、現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)。當(dāng)這類資金成為市場(chǎng)的主要邊際定價(jià)者，市場(chǎng)的審美偏好自然會(huì)向高股息、高質(zhì)量方向傾斜。

第二，中報(bào)季的業(yè)績(jī)驗(yàn)證正在重構(gòu)“確定性溢價(jià)”。

截至7月16日，1694家A股公司披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)喜率為43%。雖然整體預(yù)喜率不算高，但結(jié)構(gòu)分化極為明顯——非銀金融、有色金屬、石油石化、電子、基礎(chǔ)化工等行業(yè)預(yù)喜率位居前列。業(yè)績(jī)改善且景氣度向上的細(xì)分領(lǐng)域集中在供需格局改善的板塊。

中報(bào)季的核心邏輯，正是從“產(chǎn)業(yè)預(yù)期溢價(jià)”切向“業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)”。那些前期靠預(yù)期推上去、但業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)的科技題材股，將面臨持續(xù)的壓力；而那些業(yè)績(jī)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、分紅可觀的白馬龍頭，反而會(huì)在業(yè)績(jī)驗(yàn)證期獲得資金的重新定價(jià)。

第三，宏觀環(huán)境的邊際變化有利于價(jià)值風(fēng)格的回歸。

上半年國內(nèi)GDP同比增長4.7%，經(jīng)濟(jì)增量約3.6萬億元為近五年同期最高。但二季度實(shí)際GDP增速從一季度的5%降至4.3%，增速邊際回落。在增長中樞下移的背景下，市場(chǎng)對(duì)高增長、高估值的容忍度自然會(huì)下降，而對(duì)確定性和穩(wěn)定回報(bào)的追求則會(huì)上升。

與此同時(shí)，全球貨幣流動(dòng)性邊際收緊。美伊沖突以來國際原油價(jià)格中樞大幅上移，AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)推升相關(guān)原料、設(shè)備價(jià)格，二者共振下全球通脹抬升，5月以來已觸發(fā)歐日等10余家央行加息。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息存在一定預(yù)期。在流動(dòng)性收緊的環(huán)境下，高估值成長股面臨更大的估值收縮壓力，而低估值、高股息的價(jià)值股則體現(xiàn)出更強(qiáng)的防御屬性。

第四，紅利板塊本身具備估值修復(fù)的空間。

2026年上半年，A股走的是典型的“K型分化”行情：AI算力、半導(dǎo)體等科技板塊一路狂飆，資金大規(guī)模從防御性資產(chǎn)抽離追漲科技。紅利板塊在資金虹吸效應(yīng)下持續(xù)承壓，估值被壓縮到極具吸引力的水平。當(dāng)科技板塊回調(diào)、資金開始再平衡時(shí)，被低估的紅利資產(chǎn)自然成為資金回補(bǔ)的首選方向。

四、展望：新的階段性主線呼之欲出

總而言之，接下來紅利與白馬方向有望成為市場(chǎng)階段性主線。這一判斷基于以下幾個(gè)邏輯鏈條：

從資金面看，國家隊(duì)600億增持指向核心資產(chǎn)，險(xiǎn)資萬億增量偏好高股息，兩股長線力量形成共振，為紅利和白馬提供了持續(xù)的增量資金支撐。

從業(yè)績(jī)面看，中報(bào)季從“預(yù)期驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”。業(yè)績(jī)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、分紅能力強(qiáng)的白馬龍頭，將在這一階段獲得確定性溢價(jià)；而純題材、缺乏業(yè)績(jī)支撐的高位科技股將面臨持續(xù)兌現(xiàn)壓力。

從估值面看，經(jīng)過上半年的極致分化，紅利板塊的估值已壓縮至歷史低位，股息率具有顯著的吸引力。在利率下行的大背景下，高股息率品種具備類固收資產(chǎn)的替代價(jià)值。

從宏觀面看，增長中樞下移、全球流動(dòng)性邊際收緊的環(huán)境，天然有利于低估值、高確定性的價(jià)值風(fēng)格。

不過需要強(qiáng)調(diào)的是，這更可能是一次階段性的“再平衡”，而非科技主線的徹底終結(jié)。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，近期的變化是高位賽道擁擠度出清、中報(bào)定價(jià)切換與機(jī)構(gòu)考核后資金行為變化共同導(dǎo)致的，更宜定義為“再平衡”，而非系統(tǒng)性風(fēng)格大切換。真正風(fēng)格切換仍需中報(bào)業(yè)績(jī)最終驗(yàn)證。中期來看，AI仍然是重要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但行情可能從單邊趨勢(shì)切換為更高波動(dòng)、更依賴業(yè)績(jī)確認(rèn)的階段。

對(duì)于投資者而言，當(dāng)前階段的配置思路應(yīng)當(dāng)從“追逐彈性”轉(zhuǎn)向“兼顧確定性與性價(jià)比”。紅利資產(chǎn)提供了穩(wěn)定的股息回報(bào)和較低的估值下行風(fēng)險(xiǎn)；白馬龍頭提供了業(yè)績(jī)確定性和現(xiàn)金流可見度。這兩類資產(chǎn)的交集——即具備持續(xù)分紅能力且業(yè)績(jī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)龍頭，有望成為接下來市場(chǎng)最具吸引力的配置方向。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。海外去杠桿是否已經(jīng)完全出清仍存在不確定性；中東局勢(shì)反復(fù)、油價(jià)波動(dòng)等外部變量仍在持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速邊際回落的壓力也需要持續(xù)跟蹤。但無論如何，在市場(chǎng)從“科技獨(dú)舞”走向“價(jià)值回歸”的過程中，那些真正具備業(yè)績(jī)支撐、現(xiàn)金流充沛、治理規(guī)范的核心資產(chǎn)，終將在波動(dòng)中凸顯其長期價(jià)值。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號(hào)“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級(jí)研究員付一夫。

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編輯：胡偉