科技牛變成醫(yī)藥猴？

出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

2026年7月15日，A股兩幅畫面同框。

科創(chuàng)50暴跌4.25%，半導(dǎo)體行業(yè)精選（932066）跌5.12%，還有德明利、長(zhǎng)電科技等業(yè)績(jī)預(yù)增股跌停，遭遇"利好落地即兌現(xiàn)"式的集中拋壓。

但另一邊，醫(yī)藥熱度被一只猴子徹底點(diǎn)燃。

"一只猴子20萬"刷屏朋友圈，實(shí)驗(yàn)猴均價(jià)較2025年5月的9.2萬翻倍，昭衍新藥也因猴子漲價(jià)中報(bào)歸母利潤(rùn)預(yù)增近14倍，7月15日A股強(qiáng)勢(shì)漲停，港股大漲23%，帶動(dòng)康龍化成、美迪西、益諾思、藥明康德等一眾CRO概念股同步拉升。創(chuàng)新藥指數(shù)（861468）單日也大漲4.46%。

7月16日，熱度未減，醫(yī)藥板塊依然活躍。

于是"要站在猴那里，不要像猴子一樣站在那里"、"猴子比內(nèi)存還難擴(kuò)產(chǎn)"等段子開始傳播，"猴市來了"的討論也跟著刷屏。

但"猴市"這兩個(gè)字，在當(dāng)下卻是雙關(guān)的。

傳統(tǒng)意義上，"猴市"指行情上躥下跳、無趨勢(shì)，錢從科技那邊溢出來，停到醫(yī)藥這兒。但當(dāng)下的最新含義特指“實(shí)驗(yàn)猴”的市場(chǎng)，價(jià)格飛漲，市場(chǎng)火爆，被稱為“猴市”。

那么，科技牛換擋，資金為何偏偏選中了醫(yī)藥？又為何恰在此時(shí)，借著一只猴子的由頭徹底爆發(fā)？

醫(yī)藥憑什么接棒？

過去兩年，醫(yī)藥板塊的每一次反彈，本質(zhì)上都是在"博弈彈性"。

博弈集采預(yù)期企穩(wěn)后的估值修復(fù)、博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)創(chuàng)新藥估值的提振、博弈BD交易催化業(yè)績(jī)預(yù)期的想象空間，以及博弈籌碼出清后的情緒修復(fù)。這些行情多為階段性博弈，基于預(yù)期差。

但2026年7月這次，邏輯變了，醫(yī)藥板塊開始講"業(yè)績(jī)驗(yàn)證"的故事了。而且這個(gè)故事，在科技股"業(yè)績(jī)兌現(xiàn)即跌停"的背景下，顯得格外硬氣。

為什么同樣的"中報(bào)驗(yàn)證窗口"，科技跌停（德明利、長(zhǎng)電科技等）、醫(yī)藥卻漲停（昭衍）？答案在于預(yù)期是否已被提前定價(jià)。

科技的"預(yù)期打得太滿"。德明利上半年凈利預(yù)增50倍左右，看著是很高，但去年同期是虧1.18億的低基數(shù)，還有存儲(chǔ)漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)高增屬于預(yù)期內(nèi)，但拆分看，二季度凈利環(huán)比走弱，預(yù)計(jì)下滑5.74%—29.65%卻是市場(chǎng)獲得的增量信息，這是其業(yè)績(jī)披露跌停的重要原因。

至于長(zhǎng)電科技上半年歸母凈利同比增長(zhǎng)63%-102%，Q2環(huán)比增長(zhǎng)65%-126%看著猛，但4月1日到7月14日期間，股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)165%，利好預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)。

但醫(yī)藥就正相反，預(yù)期較少。截至7月14日，CXO/創(chuàng)新藥板塊整體處于低位橫盤狀態(tài)，機(jī)構(gòu)配置比例低，市場(chǎng)對(duì)昭衍新藥等公司的中報(bào)并無明顯預(yù)期。昭衍新藥突然扔出一份"歸母利潤(rùn)預(yù)增近14倍"的公告，這個(gè)數(shù)字是未被定價(jià)的增量利好，上漲反饋就可理解了。

還有7月13日《新聞聯(lián)播》報(bào)道，2026年上半年我國創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易總額逼近1100億美元，已經(jīng)接近2025全年1300多億美元8成，比7月初我們預(yù)測(cè)的千億美元還高。此情況下，BD交易首付款對(duì)于2026上半年的業(yè)績(jī)支撐可能比我們想象的還要大。

與此同時(shí)，科技板塊交易擁擠度已處歷史極值，TMT板塊成交擁擠度占比已觸及50%上方（東方財(cái)富《再平衡，從單一走向多元》）；以及融資盤單周凈流出579億，資金在科技內(nèi)部縮圈已成事實(shí)（華泰證券《資金透視：增量資金廣度待驗(yàn)》）。

而醫(yī)藥板塊雖然估值不在絕對(duì)底部，但經(jīng)過前期充分調(diào)整和籌碼出清，持倉結(jié)構(gòu)已不擁擠，機(jī)構(gòu)配置比例處于近年低位，資金介入的沖擊成本相對(duì)較低。

從情緒面來看，這段時(shí)間創(chuàng)新藥的多次反彈，市場(chǎng)積極情緒得到調(diào)動(dòng)，對(duì)于利好的反饋更積極，對(duì)資本市場(chǎng)形成進(jìn)一步催化。如7月14日，迪哲醫(yī)藥宣布與阿斯利康達(dá)成協(xié)議，交易首付款6億美元，潛在總金額最高達(dá)15億美元。受此消息影響，7月14日、15日連續(xù)兩天20cm漲停。

再加上政策支持，2026年政府報(bào)告將生物醫(yī)藥定為新興支柱產(chǎn)業(yè)，頂層定位升級(jí)；以及集采不再納入專利期創(chuàng)新藥，2026年醫(yī)保目錄調(diào)整首次引入“預(yù)申報(bào)”機(jī)制，允許未完成技術(shù)審評(píng)但尚未獲批的藥品預(yù)先申報(bào)；疊加商保創(chuàng)新藥目錄擴(kuò)容，并與基本醫(yī)保建立銜接，降價(jià)擔(dān)憂也被實(shí)質(zhì)性緩解。

所以，醫(yī)藥板塊的政策預(yù)期和產(chǎn)業(yè)邏輯正在形成正向積累，再加上不擁擠的籌碼結(jié)構(gòu)和情緒面好轉(zhuǎn)，使得科技熄火時(shí)，它恰好站在聚光燈下，這是醫(yī)藥能在這個(gè)節(jié)點(diǎn)接棒的關(guān)鍵所在。

回歸投資更關(guān)鍵的問題是，醫(yī)藥這波行情能走多遠(yuǎn)？反彈終止的信號(hào)又是什么？

需要盯三個(gè)信號(hào)

要回答這個(gè)問題，得先拆解本輪行情的驅(qū)動(dòng)力構(gòu)成，并判斷哪些是可持續(xù)的，哪些是脈沖式的。

本輪醫(yī)藥行情的驅(qū)動(dòng)力可拆為三股力量：猴子（漲價(jià)，業(yè)績(jī)引爆）、籌碼（資金搬家）、政策（產(chǎn)業(yè)敘事）。三者的可持續(xù)性各不相同。

信號(hào)一：猴子還能漲多久？

實(shí)驗(yàn)猴漲價(jià)的本質(zhì)是供需錯(cuò)配。猴子屬于哺乳類的靈長(zhǎng)類動(dòng)物，與人類一樣，一般是一胎一只，母猴懷孕期是6個(gè)月，且猴子從出生成年一般需要3-4年時(shí)間，才能供試驗(yàn)用，供給彈性較低。

但近年來創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，導(dǎo)致了實(shí)驗(yàn)動(dòng)物的需求增長(zhǎng)較快。而猴子被大多數(shù)藥企視為“最佳選擇之一”，為什么會(huì)這樣？

一家臨床前CRO企業(yè)的病理專家曾對(duì)妙投說，由于猴子和人類同屬靈長(zhǎng)類動(dòng)物，兩者在身體結(jié)構(gòu)和基因上的相似度更高，所以用猴子做實(shí)驗(yàn)的效果是最好的，最能夠貼切的反映人類用藥的安全性，所以全世界的企業(yè)都在找猴子，猴子的資源就更加緊缺。

浙商證券在2026年3月研報(bào)《實(shí)驗(yàn)猴供需缺口大，持續(xù)看好臨床前CRO》給的預(yù)測(cè)是，2026-2028年需求4.5/4.8/5萬只，缺口至少1.5萬-2萬只/年，供給難放量。

這意味著猴價(jià)短期內(nèi)難以快速回落，昭衍新藥等"囤猴"企業(yè)的生物資產(chǎn)重估邏輯在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍然成立。

但市場(chǎng)對(duì)'猴價(jià)能漲到什么位置'的分歧正在加大。有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前猴價(jià)已處于高位，繼續(xù)上漲空間有限；也有觀點(diǎn)認(rèn)為供需缺口在短期內(nèi)難以補(bǔ)上，猴價(jià)仍在上行通道。這種分歧本身就會(huì)導(dǎo)致板塊內(nèi)部的分化：猴價(jià)上漲對(duì)囤猴型CXO（昭衍新藥等）帶來公允價(jià)值重估收益，對(duì)外購型CXO（美迪西、益諾思等）則意味著成本上升、毛利承壓。

上述背景下，如果后續(xù)上漲從"囤猴股"擴(kuò)散至"全板塊普漲"，那說明行情正在從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向情緒驅(qū)動(dòng)，就要小心了，行情可能在短期內(nèi)加速走完，這是判斷行情健康與否的第一個(gè)觀察窗口。

信號(hào)二：業(yè)績(jī)驗(yàn)證是孤例還是趨勢(shì)？

截至目前，醫(yī)藥板塊的"業(yè)績(jī)驗(yàn)證"故事主要集中在昭衍新藥以及海思科、科倫博泰、信達(dá)、恒瑞等部分出海兌現(xiàn)型創(chuàng)新藥企上。

接下來的中報(bào)季是真正的試金石。需要重點(diǎn)跟蹤兩個(gè)方向：

（1）業(yè)績(jī)能否接力。7月下旬到8月是醫(yī)藥中報(bào)密集披露窗口，如果業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的從昭衍新藥往外接力（康龍、藥明、美迪西等CXO的訂單與毛利率，信達(dá)與輝瑞的首付款進(jìn)表增厚利潤(rùn)等），這輪"猴市"就有持續(xù)基礎(chǔ)；如果昭衍之后接不上，那此輪行情就是個(gè)案行情。

（2）主業(yè)能否跟上。跟蹤創(chuàng)新藥企的核心品種海外銷售數(shù)據(jù)+BD首付款/里程碑進(jìn)表情況，驗(yàn)證到賬情況；還有跟蹤C(jī)XO企業(yè)的訂單能見度（昭衍/藥明/康龍等在手訂單與毛利率修復(fù)），驗(yàn)CXO從"猴子漲價(jià)"走到"主業(yè)盈利"沒有。這將決定這輪行情能否從"點(diǎn)狀爆發(fā)"走向"面狀擴(kuò)散"，任何一個(gè)證偽，這輪行情就停在"點(diǎn)狀爆發(fā)"。

信號(hào)三：資金搬家是避險(xiǎn)還是轉(zhuǎn)向？

579億融資資金從科技撤離后，是否愿意在醫(yī)藥板塊扎根，取決于兩個(gè)變量：一是科技是否出現(xiàn)超跌反彈，若調(diào)整到位，部分資金可能快速回流，醫(yī)藥“避風(fēng)港”邏輯將削弱；二是醫(yī)藥板塊自身能否提供足夠的賺錢效應(yīng)。重點(diǎn)看公募調(diào)倉方向、醫(yī)藥ETF的凈申購持續(xù)性、機(jī)構(gòu)席位的買賣傾向。只有增量資金持續(xù)入場(chǎng)，而非僅靠存量資金避險(xiǎn)，行情才有支撐。

政策支持持續(xù)，就不再多說。

所以此輪醫(yī)藥行情的持續(xù)性，最終要看"猴子、業(yè)績(jī)、資金"三個(gè)輪子能否一起轉(zhuǎn)。猴價(jià)提供催化，業(yè)績(jī)提供支撐，資金提供流動(dòng)性。任何一環(huán)斷掉，反彈的成色都要打折扣。

但需要厘清一個(gè)根本問題：這輪行情的性質(zhì)，是"再平衡"，不是"大切換"。

雖然這一次醫(yī)藥行情起點(diǎn)是業(yè)績(jī)驗(yàn)證，但內(nèi)部是有分化的。有像昭衍新藥這樣因猴價(jià)重估利潤(rùn)暴增的，也有大量仍在消化集采影響、業(yè)績(jī)平淡的標(biāo)的，還有在消化高價(jià)庫存的部分中藥企業(yè)利潤(rùn)承壓等。

即，這波行情的本質(zhì)，是在科技"歇腳"的窗口期，資金找到了一個(gè)"故事剛開場(chǎng)、籌碼不擁擠"的方向，完成了一次風(fēng)險(xiǎn)收益比占優(yōu)的階段性配置。

它能不能演變成趨勢(shì)，取決于上述提到的業(yè)績(jī)驗(yàn)證能否從"個(gè)案"走向"群體"，在更多醫(yī)藥標(biāo)的上看到超預(yù)期的數(shù)字。在這之前，把這輪行情當(dāng)作有基本面支撐的反彈來對(duì)待更穩(wěn)妥。

總之，猴價(jià)、業(yè)績(jī)、資金這三個(gè)輪子還在轉(zhuǎn)，行情邏輯就沒破。

但需盯緊三個(gè)信號(hào)：一是龍頭熄火。昭衍新藥作為此次醫(yī)藥行情的引爆點(diǎn)，若連續(xù)2-3天炸板或放量滯漲，說明"猴子催化"邏輯將進(jìn)入退潮期；二是接力斷檔。 昭衍之后，如果中報(bào)季沒有新的超預(yù)期業(yè)績(jī)標(biāo)的接力，行情停留在"個(gè)案"層面，上漲邏輯就無法從"點(diǎn)"擴(kuò)散到"面"。三是資金流向。若醫(yī)藥ETF持續(xù)凈流出或科技板塊超跌反彈引發(fā)資金回流，就要謹(jǐn)慎了。

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