日元跌回40年前：162關(guān)口失守，五年跌掉三成

這幾天，美元兌日元穩(wěn)穩(wěn)站上162一線，創(chuàng)下近四十年來的新低。對(duì)一個(gè)經(jīng)歷過日本泡沫崩潰、所謂「失去的三十年」的人來說，這個(gè)數(shù)字有種說不出的恍惚。三十多年前我來日本留學(xué)時(shí)，匯率差不多就是這個(gè)水平——一萬日元能換四百多塊人民幣。那時(shí)候國內(nèi)公務(wù)員月薪不過兩三百，在日本打一天工，抵得上國內(nèi)一個(gè)月工資。看日本，樣樣都貴。

如今輪到另一邊：國內(nèi)月薪破萬的人去日本，會(huì)覺得「怎么什么都便宜」。可這種便宜，是靠日元大貶值換來的。進(jìn)口價(jià)格飆上去，物價(jià)全面上漲，工資漲的那點(diǎn)，早被通脹吃掉。普通人日子沒更好，只是數(shù)字好看。

五年跌掉三成：日元的縮水邏輯

2022年1月，1美元兌115日元；現(xiàn)在162。五年里，日元對(duì)美元縮水約30%。按美元計(jì)價(jià)的日本GDP，也跟著縮了三成。德國早就超過日本，接下來被印度甩開，也只是時(shí)間問題。

原因不算新：日美利差。日本央行今年把政策利率提到1%，聽著算「大膽」，但放到美國坐標(biāo)系里仍然寒酸。美聯(lián)儲(chǔ)即便進(jìn)入降息周期，利率還在3.75%上下，兩邊利差接近2.75個(gè)百分點(diǎn)。「賣日元、買美元」成了市場最省心的套利交易。

但這一輪貶值，被兩次「賬本翻新」搞得更棘手。

• 第一次來自美國：市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，可通脹黏性很強(qiáng)，特朗普提名的新任聯(lián)儲(chǔ)主席沃什偏鷹，市場開始計(jì)價(jià)年內(nèi)再加息的可能。利差不但沒收窄，反而有擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。

• 第二次來自日本自己：高市政權(quán)釋放的信號(hào)，讓市場懷疑日本央行加息節(jié)奏。財(cái)政擴(kuò)張、官民投資計(jì)劃、對(duì)加息的牽制措辭一并出來，長期國債收益率跳升，央行落在市場后面。等于一邊踩財(cái)政油門，一邊松了貨幣剎車。

高市內(nèi)閣的思路不復(fù)雜：先用財(cái)政刺激拉起經(jīng)濟(jì)，再靠增長消化債務(wù)。食品稅減免、370萬億日元官民投資，都是這套邏輯。但錢從哪來，一直沒說清。市場解讀很直白——赤字?jǐn)U大，日元被稀釋。

干預(yù)失效，底線模糊

今年4月末到5月初，日本動(dòng)用了約11萬億日元外匯干預(yù)，賣美元、買日元想止血。結(jié)果不到一個(gè)月，匯率跌回原位。傳統(tǒng)干預(yù)，在基本面驅(qū)動(dòng)的美元強(qiáng)勢面前，效力越來越短。更麻煩的是，政府高層表態(tài)被市場讀成「某種程度容忍貶值」，干預(yù)的威懾感進(jìn)一步弱化。

現(xiàn)在已有判斷：日元繼續(xù)下探，甚至破170。野村綜研木內(nèi)登英的看法是，油價(jià)走高、美國加息預(yù)期疊加日本財(cái)政疑慮，最壞情況奔著170去；要回到120上下的「舒適區(qū)」，可能要四五年。這不是嚇人，是把幾重壓力疊起來推出來的路徑。

代價(jià)藏在日常里

教科書永遠(yuǎn)說兩面：出口企業(yè)賺匯率差價(jià)，外國游客覺得日本「白撿便宜」。可進(jìn)口成本抬升，最終落到餐桌、油箱、電費(fèi)單上。日本實(shí)際工資增速剛轉(zhuǎn)正，暫時(shí)蓋住痛感，可貶值一旦繼續(xù)失控，購買力反噬躲不開。

站在銀座街頭，外國游客舉著相機(jī)笑，物價(jià)比他們家鄉(xiāng)還便宜。日元匯率這個(gè)數(shù)字，表面是金融，底層是一個(gè)國家在世界里的位置感。四十年前，日元從250一路走強(qiáng)，日本走到「世界第二」的黃金年代。四十年后，又跌回那個(gè)起點(diǎn)。歷史畫了一個(gè)圈，圈里的日本，早已不是當(dāng)年的日本。

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