“Token第一股”迅策科技股價高點回撤70%，2025年營收12億仍虧損

出品 | 子彈財經

作者 | 李薇

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

今年上半年在港股股價狂飆、市值破千億港元的迅策科技，股價正出現大幅回調。

4月中旬，迅策科技自盤中創下歷史高點382.8港元后，逐步回落至約110–124港元區間，最大回撤幅度約為70%。截至7月3日收盤，迅策科技報收117.3港元/股，跌幅為5.25%，總市值378.52億港元。

6月初，迅策科技發布了TokenOS操作系統——TokenONE，而國家數據局于5月下旬首次提出“詞元經濟”概念，使其恰好踩中了政策風口，被市場稱作“詞元第一股”或“Token第一股”，備受資本追捧。

事實上，迅策科技的市值熱度高于實際經營基本面。截至2025年末，公司營收突破12億元，而歸母凈利潤為虧損9406.1萬元，同比下滑11.96%。連續多年虧損與研發開支增加有關，從2022年的2.59億元增至2025年的6.16億元。

定位于企業級實時數據基礎設施服務商，迅策科技從資產管理服務起步，創始人是來自深圳的劉呈喜、劉志堅父子，目前劉志堅擔任公司CEO。公司在IPO之前完成了七輪融資，引入騰訊、云鋒基金和高盛等知名投資機構。

AI浪潮與政策紅利下，迅策科技何時能扭虧為盈？目前是否存在外界所說的“AI泡沫”？Token按量計價模式如何帶動業績增長？

1、資管行業起步營收超12億仍整體虧損

迅策科技成立于2016年4月，總部位于廣東省深圳市，定位于實時數據基礎設施及分析解決方案供應商，2025年末在港交所上市。

在業務布局上，迅策科技在創業初期以資產管理服務為重心，提供數據基礎設施及數據分析的實時信息技術解決方案，主要客戶包括保險公司、共同基金和銀行資產管理部等。近兩年，其業務拓展至電信、電力與商業航天等領域。

歷經十年，公司的營收突破12億元，卻呈現出階段性虧損。

2025年，迅策科技的營收同比增長103.28%至12.85億元；而歸母凈利潤則虧損9406.1萬元，同比下滑11.96%。連續多年的整體虧損態勢，引發外界關注其盈利拐點何時到來。

（圖 / 迅策科技2023-2025年簡要財務表現（圖源：迅策科技2025年報））

從財報數據來看，虧損或受以下兩方面影響：

一是業務擴張下的研發開支較大。2022年至2025年，公司研發開支分別為2.59億元、3.79億元、4.5億元和6.16億元，近四年研發資金累計超16億元。

對此，迅策科技向「子彈財經」表示：“公司將持續加大研發投入，2025年人均創收同比增長135%至287萬元，表明研發投入的規模效應顯現。”但2025年研發開支6.16億元，占營收比重近48%，高額研發或持續壓制利潤空間，“高投入、長回報周期”是數據服務商行業的共性特征。

此外，2025年公司行政開支與金融資產減值虧損凈額分別為1.47億元、1.61億元。上述三項指標共同推高了費用成本，直接吞噬利潤。

二是一次性非經常性損益帶來一定影響。2025年，該指標約為7480萬元（含上市相關開支）。剔除該筆一次性損益及調整相關項目后，公司的經調整凈虧損為5485萬元，虧損額收窄。

聚焦業務層面，迅策科技布局最久的資管行業，2022年至2025年的收入分別為2.14億元、3.5億元、2.44億元和2.62億元，收入占比分別為74.4%、65.9%、38.7%和20.37%。

對比來看，2025年其多元化行業收入為10.23億元，所占收入比重為79.63%。

“2025年資管客戶的絕對收入仍增長，ARPU（即每用戶平均收入）增幅達到105%，占比下降源于公司主動推進多元化戰略，而這并未稀釋核心競爭力，60%以上的毛利率證明平臺復用率極高。”迅策科技向「子彈財經」表示。

而公司的凈收入留存率在2023年高達98%，但2024年下滑至56%，2025年上半年降至36%，招股書稱這源于2025年上半年資管行業的新客戶獲取速度放緩。

2022年至2024年的凈收入留存率下降，主要由于全球政治氛圍及經濟低迷導致金融業增長暫時放緩，導致若干客戶（尤其是資管行業）的支出減少和項目延遲。

對此，迅策科技對「子彈財經」進一步解釋稱，該指標的階段性波動源于業務以項目制交付為主，但頭部客戶留存率仍超90%。

需要注意的是，若該指標階段性走低，在一定程度上也反映客戶持續復購能力存在不確定性。

目前來看，迅策科技在營收超12億元的背后，研發開支攀升、資管行業收入占比回落等問題仍需關注，未來能否扭虧仍待觀察。

2、踩中AI及政策風口，Token商業模式待驗證

在準入門檻較高的資管數據賽道，迅策科技成為頭部數據服務商，離不開創始人的深厚從業經驗和戰略布局。

將時間拉回2016年4月，迅策科技于深圳南山成立。實控人劉呈喜未在公司任職，招股書也沒披露其履歷背景，其兒子劉志堅在公司成立當月已加入，目前任職于董事會主席、執行董事兼首席執行官。

資料顯示，劉志堅擁有豐富的金融從業經驗。他本科畢業于清華大學電子科學與技術專業，此后在香港科技大學獲得電機及電子工程碩士學位。

2006年7月，劉志堅在蘇格蘭皇家銀行擔任實習生，2012年8月離任時已成為董事；2012年9月至2015年5月，他任職于國家開發銀行旗下的國開國際投資有限公司執行董事。

招股書顯示，公司高管包括五人，除了創始人劉志堅之外，其余四人均具備“金融+科技”復合背景。鑒于此，公司IPO前開展了七輪融資，最后一輪融資的投后估值為62.2億元。

（圖 / 迅策科技高管團隊構成與上市前融資情況（圖源：迅策科技招股書））

「子彈財經」發現，其投資機構包括騰訊、高盛和泰康人壽等，阿里巴巴也通過云鋒基金投資。在豪華的投資陣容下，迅策科技如何把握“數據Token化”發展機遇，備受外界關注。

2026年5月中旬，迅策科技發布了TokenOS操作系統——TokenONE，并提出其Token按量計費的商業模式。該模式契合國家倡導的詞元經濟政策導向，站在了政策紅利風口。

具體來看，國家數據局在5月22日召開座談會，首次提出“詞元經濟”，明確以詞元（Token）作為大模型信息處理的最小運算單元。所謂詞元，是指大模型處理文本、代碼、圖像、音頻、視頻等所有信息時采用的最小運算單元。

迅策科技將Token計費客單價拆解為：單次調用價格×Token調用次數×模塊應用數，但這種定價方法能否被認可，尚需回答兩個問題：

第一個問題是：垂類Token如何保持高定價？當前，迅策科技調用價格為10-100美元/百萬Token，是通用大模型價格的十倍以上，而通用大模型廠商已開啟降價模式。

迅策科技向「子彈財經」表示，垂類Token的定價邏輯在于“價值定價”而非“成本定價”。2026年4月，迅策Token調用年度經常性收入（ARR）季度環比增長300%，表明客戶認可這種價值邏輯。

迅策科技強調，會選擇數據壁壘、決策復雜度較高的行業，通過三項機制保障數據稀缺性：一是十年數據治理Know-how經驗；二是毫秒級實時數據處理能力；三是與頭部企業合作，確保場景數據的獨占性。

不過，公司稱“Token調用ARR季度環比增長300%”——該增速或基于較低的初期基數，絕對金額尚未單獨披露，且短期高速增長是否具備長期可持續性，有待觀察。高定價依賴行業數據壁壘，若同行加速布局同類服務，其定價體系是否有承壓風險？

第二個問題是：Token計費收入占比目標如何達到？公司在路演大會上指出，Token計費收入占比為5%，預計2026年底增至20%-30%，該目標能否實現？

對此，迅策科技對「子彈財經」稱：“Token計費收入的增量源于近期戰略合作，比如與三家國產GPU廠商的合作項目陸續落地。隨著AI推理需求爆發，未來三年Token付費占比有望顯著提升。”

而2025年報未提出Token計費，訂閱制與交易制的收入占比分別為8.66%和91.34%。

其中，交易制屬于針對定制化解決方案、特定數據服務的一次性收取許可費，不與模型調用量直接綁定。

（圖 / 迅策科技2025年收費模式與收入占比（圖源：迅策科技2025年報））

考慮迅策科技覆蓋了多元化行業，各行業需沉淀數據能力，因此20%-30%的營收占比目標仍需在營收增長與數據質量之間尋求平衡。

且當前國內詞元經濟尚處于發展初期，監管層面對企業使用相應服務時的合規情況（如數據安全、算法備案等）有所要求，合規成本或將抬升，今年目標能否達成存在不確定性。

3、股價較高點回撤近七成，Token業績兌現是關鍵

自2025年末在港股上市以來，迅策科技在資本市場上備受關注。

在市值表現上，迅策科技從上市首日的156億港元，飆升至2026年4月中旬的1156億港元，曾以千億市值被稱作“Token第一股”。

而截至7月3日，公司最新市值為378.52億港元。市值回落反映市場情緒降溫，以及估值理性回歸。

在股價方面，2026年公司股價最高點是4月13日，收盤價為358.4港元/股，盤中最高點為382.8港元/股，而7月3日的收盤價降至117.3港元/股，股價較高點回撤近七成。

（圖 / 迅策科技股價走勢(圖源：東方財富網））

「子彈財經」注意到，為了提振投資者信心，6月初以來迅策科技發布多項自愿性公告，比如：

與博泰車聯網科技、北京賽目科技簽署三方戰略合作框架協議，在智能網聯汽車領域推動Token經濟落地；

與三家國產GPU廠商（沐曦股份、天數智芯和壁仞科技）簽署戰略合作協議，謀求新的業務增長極。

此外，解禁壓力或在一定程度上影響市場情緒。公司IPO基石投資者（約641萬股）的鎖定期為6個月，禁售期至2026年6月29日，不過「子彈財經」觀察到，在6月30日解禁當日其股價反而放量收漲至121.8港元/股。

在外界看來，迅策科技是否存在“AI泡沫”？和GPU廠商合作的根本原因為何？

業內專家指出：“迅策科技被資本市場看中的不只是短期股價，而在于能否成為AI時代數據收費入口。在股價波動的背后，這家公司的核心邏輯在于將數據轉為可直接調用的標準化資產，調用量增長使其從線性增長轉為指數級增長。”

一位人工智能行業資深從業者表示，Token計價符合AI時代的發展趨勢，能夠讓信息成本核算更清晰，關鍵在于要擁有高質量標注數據，此外要足夠多的顯卡算力來應對億級用戶的推理GPU需求。

他同時指出，迅策科技作為數據服務商，自身不生產算力而由合作廠商提供，對于雙方數據與算力的適配能力是一大考驗。

此前，曾有觀點認為迅策科技像是“中國版Palantir”，因兩者均是AI數據基礎設施服務商，且在市場上都表現出“高歌猛進”的態勢。

Palantir是美國一家知名的大數據分析及AI企業，成立于2003年，是當前全球為數不多實現AI商業化“高增速、高盈利、高現金流”的千億美元市值巨頭，于2024年被納入納斯達克100指數與標普500指數。

事實上，迅策科技和Palantir在底層賽道、客戶結構和政策環境方面均存在顯著差異，且國內數據要素監管框架與海外市場完全不同，二者估值體系、成長路徑不具備直接可比性，參考價值有限。

迅策科技也表示，Palantir起家于軍工，迅策從金融資管做起，兩者存在區別；中國的數據量遠超美國，國內應用場景更豐富。

從當前港股熱門的AI公司來看，迅策科技、MiniMax與智譜被市場戲稱為“龍蝦三兄弟”——三者被市場視為與OpenClaw“龍蝦”相關AI生態的底層數據與算力基礎設施的核心參與方。其中，MiniMax與智譜屬于通用大模型并推進A股科創板上市。

而資本市場對三者的估值呈現出明顯的分化特征：截至7月3日收盤，迅策科技市值為378.52億港元，智譜市值為7994億港元，MiniMax市值為1087億港元。

迅策科技向「子彈財經」表示，估值取決于三項因素：一是客戶是否將其能力放入核心業務流程；二是調用和擴容是否持續增長；三是這種增長如何轉化成更高質量的收入和更強的經營杠桿。

迅策科技進一步表示，“龍蝦三兄弟”分處AI產業不同層級。市值差異源于通用大模型的關注度更高，而數據基礎設施層的價值要在AI應用規模化落地后才能被認知。

未來，在資本端更關注AI相關企業盈利兌現能力的環境下，迅策科技能否擴大訂單量、業績扭虧并推動股價回升？Token計價模式能否實現20%-30%的營收占比目標，跨行業布局將如何保持高定價？「子彈財經」將持續觀察。

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*文中題圖來自：AI生成；其余未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。