配置邏輯一覽！AI仍是下半年投資主線？中信：重視非AI板塊的修復

7月5日消息，受meta租售算力風波影響，上周A股科技小登集體殺跌，創新藥、人形機器人、農業、消費股崛起。其中，創新藥和仿制藥漲幅高達15%，人形機器人上周五漲停潮，不少機構高呼再平衡。站在當前時點，機構們如何看待最新市場，我們一起看下：

1）中信證券： 重視部分非AI板塊的修復。 K型分化 因敘事而加強，近期因敘事回擺而發生波動和收斂亦屬正常。這周密集發生了兩組敘事的邊際變化：一個與全球貨幣環境假設有關，市場開始更全面的審視美聯儲的政策取向，而不再預設鷹派加息路徑，緊縮與強美元的敘事發生回擺，非AI板塊的負面情緒得以修復；

另一個與AI的產業趨勢有關，關于META的一則新聞引發巨大爭議，反映出目前市場對于任何AI產業負面信息都缺乏容忍度，也反映出目前下游需要更豐富的商業變現形式以支撐更激進的上游投資預期。

此外，我們預計A股市場寬基ETF的流出壓力將大幅緩解，這是市場流動性層面最重要的邊際變化。加息敘事的修正疊加市場流動性層面的邊際變化，有望催化部分有業績支撐的非AI板塊的修復。

依然建議堅持AI+能化的結構。AI端，我們的偏好向強供給約束、低估值縮圈，產業鏈環節來看也更推薦偏中下游的品種，比如云廠商、存儲、燃氣輪機、柴油發電機組等。

能化端，電新方面我們看好電解液及添加劑、隔膜等品種的業績兌現；化工方面，油價中樞和波動率的下降帶來補庫開工需求，以及宏觀流動性預期的見頂會是后續潛在的節奏點，當下更看好一些成本下探空間大、相對剛需且估值較低的品種，如制冷劑、磷化工、氨綸、染料、大煉化等；

有色方面，我們推薦具備部分AI敞口但宏觀上由于加息敘事估值暫時被壓制的算力金屬，如錫、銅。此外，繼續建議增配低估值的券商，當下流動性的壓制等瑕疵可能會在下半年開始逐漸消退，中報預告亦是催化。同時，我們看好產業趨勢持續向上、持倉出清徹底的創新藥的修復。

2）東吳策略：近期市場波動加劇，科技股大幅調整，市場掀起“風格再平衡”的討論。誠然，產業敘事的轉向是風格再平衡的重要催化之一，但Meta新業務的調整實質上是將舊代際富余算力對外商業化變現，以緩和資本開支壓力，也是頭部CSP正常商業行為，整體高端算力仍處緊缺狀態。溯其本源，導致市場再平衡的核心因素仍是宏觀上的敘事——美聯儲加息預期的緩和。

由于AI的“吸血效應”導致紅利資產具有較高的配置性價比，6月23日中證紅利的股息率相對創業板的估值比已經觸及+2σ，歷史經驗均表明短期會迎來風格的切換?？紤]季節性特征，A股的除權除息日普遍集中于5月26日-6月18日，分紅后股價往往面臨除權效應，股價回落；進入7月后，分紅股有望開始進入填權行情。因此，以紅利為主的價值風格存在修復空間。

風格難言全面切換，AI的調整只是“虛驚一場”。東吳策略認為，AI存在超跌修復的可能性，但內需整體仍相對較弱。一方面，新增居民短貸加速下行，4月新增居民短貸-4462億元，截至5月連續12個月的新增居民短貸-12669億，從歷史經驗看，短貸往往指征消費的相對走勢，短期內難以支撐消費風格趨勢性走強。另一方面，象征著居民長期消費預期的新增長貸快速回落，一定程度上是受地產影響；但商品房銷售增速為-16.8%，5月新增居民中長貸的累計同比-77%，兩者之間的剪刀差明顯擴大，其內涵為居民購房意愿有所修復，但相比于“加杠桿”更愿意全款買低總價段房，剛需房優于剛改房。

3）方正策略，再平衡后機會增多，關注三方面配置機會?？萍脊烧{整之后，虹吸效應減弱，市場機會增多，繼續關注三方面配置機會，一是關注HALO資產逢低布局的機會，高油價壓力緩解，美國通脹自高點下行，加息擔擾有望緩和，Q3進入布局漲價的窗口期，核心資源（有色金屬+化工）如有二次探底是較好買點，調整幅度較大且股息率優勢明顯的中證紅利具有較好配置價值；

二是繼續看好調整時間較久，負面壓制基本解除，并且有一定催化的券商板塊。

三是AI主線上，調整后重點關注海外算力核心標的以及國產算力中景氣確定性較強的半導體設備，相對低位的AI應用也具有一定的配置價值。此外，階段性可以關注賺錢效應改善之后，題材股的修復行情，重點考慮政策和消息共振的算電協同、商業航天、機器人等方向。

4）國金策略：材料與設備仍然是重要彈性資產。擁擠交易主線迎來了一次“不完美”邏輯的下跌，相對投資者可能不得不撿“最后一個鋼镚”。實物資產與中國制造業資產盡管仍然面對挑戰，但階段性修復期至少也已到來。

基于以上內容，我們推薦：第一，非美制造業修復+美元指數壓力緩解，有色金屬（金、銅、鋁、小金屬）、煉化、鋰電、專用設備、通用設備等方向存在修復窗口；

第二，AI投資尚在過熱期后段，材料與設備仍然是重要彈性資產：半導體/AI材料、半導體設備與制造是投資“脹”的重要方式，也是“滯脹”期前半段的有效防御；紅利資產中，受益于中國制造業流量的（煤炭+電力）是較好的絕對收益組合。

5）興證策略：7月進入中美業績期，景氣的相對強弱、業績的相對變化依然是配置的核心線索。

對于市場景氣共識較強的AI算力、上游資源品（尤其是有色、化工、玻纖等AI相關材料）而言，前期受海外波動影響較大之后，隨著國內中報業績預告披露，有望逐步進入再配置區間。存儲、光纖光纜、液冷、電子特氣板塊中，已有幾家公司披露亮眼中報業績預告，驗證二季度AI產業鏈高景氣度。后續龍頭核心公司的業績預告，有望是更加強勁的催化。

其中，對于光通信、PCB為代表的北美算力鏈，前期算力行情“縮圈”至存儲產業鏈，且近期受海外影響下跌較多，當前A股北美算力鏈與國產算力鏈龍頭比價已經加速回落至去年6月的水平，其帶來的配置信號意義需要重視。

另外，在7月中下旬美股業績期到來之前，市場可能仍會尋找國內自身的一些低位績優行業作補漲。當前來看主要包括：鋰電產業鏈、創新藥、券商、農化、煉化、肉雞等。

6）廣發策略：下半年AI仍是最重要的主線。至少從當下的情況看，下半年AI和非AI的業績增速差，大概率仍然要擴大，根據前文我們提到的決定風格的第一性原理，風格裂口可能也很難出現拐點，AI仍然是最重要的主線。

即便下半年有一些板塊擴散的機會，可能也需要基本面的實際支撐（不建議博弈政策），比如儲能、銅、創新藥、券商、香港和上海地產。

7）光大證券：可關注創新藥、機器人等前期滯漲的主題方向。近期科技板塊波動率顯著上行，或與估值偏高、前期漲幅較大相關，同時也受到外部風險偏好因素的明顯影響。參考2025年兩輪AI人工智能板塊調整的歷史經驗：AI人工智能短期回調期間，資金并未脫離成長風格，而是向板塊內低估值方向輪動，2025年新消費、創新藥、商業航天、貴金屬均成為重要輪動方向；調整結束后，AI人工智能往往會再度成為市場主線，但行情重心可能發生偏移。

配置方向上，除科技主線外，建議重點關注出口鏈與資源品：出口鏈受益于外需韌性與全球供應鏈重構的持續利好；資源品則在PPI質子泵抑制劑加速回升背景下盈利改善確定性較強。此外，可關注創新藥、機器人等前期滯漲的主題方向。

預計市場風格可能會主要偏向成長，五維行業比較框架打分靠前的行業分別為有色金屬、國防軍工、電力設備、計算機、電子、通信，這些行業在7月份或許值得重點關注。如果市場偏向防御風格，可關注有色金屬、交通運輸、國防軍工、銀行、非銀金融、醫藥生物。