四個月上漲近90%！這個行業，超預期！

2026年以來，國內硫酸價格持續上漲，即使中東沖突已經緩和，但是硫酸價格依然再次創下了歷史新高。

硫酸價格的上漲，將會使得那些生產大量硫酸的行業、企業快速打造第二利潤曲線，從而在今年中報的業績里打出巨大的預期差。

今年年初1、2月份時，硫酸的價格約1000元一噸。隨后，硫酸價格開始拉升，直至今日。

據國家統計局公布的數據，化工產品類別下的硫酸（98%）6月24日的價格為1914元一噸，同比漲幅接近200%。另外，2月份至今，短短四個月時間，硫酸價格漲幅接近90%。

來源：國家統計局

這也預示著，硫酸可能會成為有色銅冶煉行業里的最大預期差。

為什么？

因為硫酸是銅冶煉企業的主要副產品。雖然有色金屬的冶煉里，鉛、鋅也有硫酸副產品，但是銅冶煉是絕對主力。數據顯示，火法煉銅每生產1噸陰極銅，大約能夠有3到3.5噸的硫酸。全球約80%的銅來自硫化礦，火法冶煉占比很高，而硫又是硫酸的主要原材料，這就決定了銅冶煉企業生產硫酸具有天然優勢。

對比其他的有色冶煉行業，鋅冶煉副產硫酸量相對少，鉛更低。所以，銅冶煉里的硫酸利潤可能使得銅冶煉成為有色行業里的最大正向預期差。

簡單地測算一個數據。

據安泰科銅首席專家分析，每冶煉一噸礦銅，大約副產3.5噸硫酸。按照上述硫酸價格，扣除制酸成本，僅硫酸一項，就能為每噸銅輕松地帶來超過5000元的收益。與此對比，-110美元/10.0美分的加工費，折合人民幣約4200元/噸銅。一進一出，僅硫酸的輸血就超過了主業冶煉的失血。

另外，需要注意的是，硫酸的二季度價格整體相比一季度也是明顯抬升的。言外之意就是，今年二季度硫酸副產品帶來的利潤大概率是要超過一季度的利潤。

所以說到了二季度，這些具有硫酸副產品的企業的利潤可能會得到一個巨大的提升。他們的業績大概率是超出大部分人的預期。

甚至全年的利潤都可能超預期。假設某家冶煉企業的年冶煉銅600萬噸，硫酸凈貢獻超300億元，加工費虧超252億元，一進一出后，硫酸仍凈貢獻約48億元。僅這一項，按10倍PE計算，企業也差不多可以有500億以上市值。

當很多人還在思維慣性地認為銅冶煉企業是賣銅的，事實上銅冶煉企業已經成為了賣硫酸的企業。

這個時候，大多數人都還沒有意識到硫酸已經成為了利潤放大器。當硫酸價格在低位時，企業只是順手出售賺個零花錢。

而當硫酸價格從幾百元一噸，上漲到1900元一噸以上時，硫酸就已經成為了企業的主業利潤。

銅冶煉的利潤即使很薄，加工費生意甚至有時候在銅精礦緊張時期會階段性承壓，也不會賠本賺吆喝。

因為硫酸的利潤已經覆蓋掉了加工費的虧損，這個變化是令很多人措手不及的。

接下來有一個問題，可能是很多人比較關心的。

硫酸的價格將來的走勢到底是怎么樣的？

筆者的觀點是易漲難跌，甚至是中樞上移。

為什么呢？有兩點原因。

第一個，供給端。全球范圍來看的話，全球硫酸60%左右來自石油化工副產品（硫磺制酸），而剩下的部分則是冶煉企業冶煉的副產品，其中銅冶煉占比最高。

眾所周知，全球能源結構處在一個從傳統石化轉型到新能源的一個過程中，傳統石化的需求是慢慢慢慢地在飽和的，背后的原因是新能源電池正在替代一部分交通工具的汽油、柴油需求，光伏風電正在替代一部分的石油天然氣發電。

這是一個重要信號。預示著傳統石化的供應慢慢的趨于一個飽和的一個狀態，也就是說硫酸的生產趨于一個緩慢增長的一個狀態。

與此同時，我們是全球金屬冶煉生產硫酸的最大生產國家，但是我們的產能利用率受原料和環保約束，新增產能釋放謹慎。

一句話，硫酸的供應趨緩。

來源：小央畫話

第二個，需求端正在發生巨變。

新能源的需求增速開始持續提升，并在硫酸的下游占比逐漸提高。

硫酸的傳統下游磷肥的需求穩定，成為硫酸的最大基本盤。而新能源的旺盛需求正在快速改變硫酸的邊際需求。

2023年前后，新能源相關領域占硫酸下游需求的比例還較低，約5%左右。2025-2026年，這一占比已明顯提升至更高水平。多家機構預計，到2030年前后，隨著磷酸鐵鋰、硫酸鎳、硫酸錳、電池回收等需求爆發，新能源對硫酸的需求占比有望達到20%以上，成為拉動硫酸消費的最快增長板塊。

原因是什么？

電池的正極材料硫酸鋰、硫酸鎳、硫酸錳，包括磷酸鐵鋰，包括負極材料，包括電池的回收等等，都需要大量的硫酸。

所以從某種意義上來說，只要新能源汽車、數據中心儲能在持續的發展，那么硫酸的需求的成長性將會一直的持續的存在。

概括一下，中東沖突影響硫磺進口是短期催化劑，但長期看，新能源對硫酸的結構性拉動已經大勢所趨。

正如我們文章一開頭講到的，數據已經顯示，硫酸的價格在中東沖突緩和之后又再一次地創了新高，達到了1900元一噸以上。這個時候，硫酸要想再回到過去的低價時代已經很難了。

硫酸的需求天花板在抬高，而供應卻沒有彈性，供需緊平衡將成為新常態。

結果是什么？

市場最終將會重新定價三類資產，分別是，

銅冶煉企業，能夠產生大量的低成本硫酸。

具備硫酸一體化能力的化工企業，例如大型硫磺制酸鏈條的企業。

硫酸的下游產業，因為成本端硫酸價格上行，可能會侵蝕化肥、新能源材料這些企業的利潤。

其中，預期差最大的可能就是銅冶煉企業了。

因為人人看見了銅，卻沒人認真去看硫酸！

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