財報披露，美股大跌！京東哪里出問題了？

歡迎關注我的好朋友：閨蜜財經

圖片由AI生成

撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

很割裂。

2026年8月13日，京東集團發布截至6月30日的第二季度及中期未經審計財報，情況有點微妙。

一方面，單看二季度，京東的經營利潤從去年同期的虧損9個億扭轉為賺45億，漂亮。但另一邊晚上美股剛開盤，京東股價持續走低。截至杠桿游戲發稿跌幅大概在7.7%。

圖表來源｜東方財富（特此感謝）

這是什么情況？

1

先從二季度說起。二季度的京東有一個關鍵變化：營收同比下降了。

財報顯示，京東第二季度總收入3，464億元，同比減少2.9%。在杠桿游戲印象里，這是京東自2014年上市以來，首次出現季度營收同比下滑。

收入下滑的主因是商品收入減少5.4%至2,671億元。其中，電子產品及家用電器收入約1,579億元，同比跌11.8%。

3C家電是京東的基本盤，貢獻了商品收入近六成，這一跌幅足以讓市場用腳投票。

當然這和2025年的高基數有關，也與今年內存成本上升推高手機、電腦售價，抑制了消費需求有關。

日用百貨商品這邊，二季度京東收入同比增長5.6%至1,092億元，表現尚可，但體量和增速遠不足以對沖帶電品類的缺口。

服務收入同比增長6.8%至793億元，雖然占比提升至22.9%，但同樣無法扭轉總收入的下滑趨勢。

增長故事一旦打破，估值邏輯就會重構，市場永遠是最敏感的。

2

再就是利潤這邊，也是京東本次財報最亮眼的指標。二季度，京東的經營利潤率從2025年同期的-0.2%躍升至1.3%，Non-GAAP經營利潤率從0.3%升至1.6%。Non-GAAP EBITDA從30億元漲至79億元，增幅164.5%。

利潤大幅改善的來源是什么？杠桿游戲看了下，主要靠節流。

如上表，二季度京東的營銷開支同比減少24.8%至203億元，占收入比例從7.6%降至5.9%。絕對值減少了約67億元，幾乎相當于當季Non-GAAP經營利潤（55億元）的全部。

對此京東在財報中解釋為“對新業務推廣活動支出的優化”。翻譯過來就是：外賣、京喜等新業務的補貼投入大幅退坡。

與此同時，二季度履約開支增長10.4%至245億元，研發開支增長37.7%至73億元。一減一增之間，京東的意圖清晰：砍掉無效的營銷補貼，將資源投向用戶體驗和技術底座。

基于此，京東當期的零售經營利潤率從4.5%微升至4.6%；新業務經營虧損從147.77億元大幅收窄至98.54億元。

但這背后的考驗是，營銷費用不可能無限壓縮，新業務也不可能永遠靠減虧來“美化”報表。潮水退去后，用戶留存和訂單規模能否撐起長期增長，才是真正的考驗。

實際上，上半年整體來看京東的利潤同比是下滑的。合計歸母凈利潤122億，去年同期是171億，同比跌28.3%。營收則幾乎原地踏步：總收入6621億，同比略增0.7%。

3

最后著重說下新業務。在杠桿游戲看來，京東新業務板塊的收縮，是理解這份財報的另一個關鍵線索。

財報顯示，第二季度京東新業務（含外賣、京喜、京東產發及海外業務）收入72.6億元，同比跌47.6%。虧損雖然從148億元收窄至99億元，但絕對值仍然巨大。

京東在外賣業務上的戰略已明顯轉向。此前京東曾計劃今年搶占即時配送30%的市場份額，約為2月水平的兩倍。

然而，在美團、阿里巴巴等競爭對手的激烈角力下，行業盈利能力持續承壓。加之監管部門對互聯網平臺價格競爭的警告，京東選擇收縮戰線、減少補貼投入。

這背后的邏輯是：京東新業務從進攻轉為防守，從增長故事退化為減虧故事。在本地生活賽道格局已定的情況下，京東外賣能否在投入收縮的同時找到差異化生存空間，這個答案目前還不確定。

綜上，京東最新財報至少說明了幾個問題。其一：3C家電作為基本盤正在萎縮，日用百貨和服務收入體量尚不足以對沖缺口。

其二：利潤改善的可持續性有待觀察。一旦補貼投入恢復或市場競爭加劇，利潤彈性可能迅速消失。

第三，新業務前景不明。在消費疲弱和競爭加劇的雙重壓力下，第二條增長曲線何時能真正成形，尚無明確時間表。

好在京東擁有充沛的現金流。上半年經營活動產生的現金流約383億元，2025年同期才61億元；自由現金流254億，去年同期幾乎可以忽略（4億）。賬上現金加短期投資超過2300億，厚實。

京東還有牢固的供應鏈壁壘，這為其提供了足夠的安全邊際。

但京東想從“賣家電的”變成賣“供應鏈加服務加AI”的公司，實現真正的估值修復，恐怕還需要等待更清晰的信號。

本文未標注出處的圖表，均源自企業官網或公告，特此說明并致謝

為杠桿游戲提供版權及法律服務

版權及免責聲明：本文系杠桿游戲創作，未經授權，禁止轉載！如需轉載，請獲取授權。另，授權轉載時還請在文初注明出處和作者，謝謝！杠桿游戲任何文章之觀點，皆為學習交流探討用，非投資建議。用戶據此進行的一切投資，請自負責任。文章如有疏漏、錯誤歡迎批評指正。