疆煤外運見頂回落與安監高壓共振，煤炭ETF國泰（515220）領漲超3%

8月初煤炭板塊延續修復態勢，秦港Q5500動力煤報825元/噸，連續多日持穩于820元上方。疆煤可供外運量已在2025年達到峰值，此后將趨勢性回落，“無煤可運”正在取代“運不出去”成為疆煤外運的核心約束。與此同時，山西停產煉焦煤煤礦仍有62座，安監高壓對供給的實質性約束并未松動。

煤炭ETF國泰（515220）領漲超3%，是全市場唯一聚焦煤炭板塊的ETF工具，覆蓋動力煤、焦煤及煤電一體化龍頭，是把握供給剛性+旺季需求雙擊的核心配置工具。

【疆煤外運見頂回落：被忽視的供給剛性新變量】

疆煤可供外運量已在2025年見頂，2026-2030年趨勢性回落，“有運力無煤源”正在取代“運不出去”成為核心矛盾。長江證券測算顯示，供給端新疆原煤產量“十五五”期間仍將保持中速增長，2030年有望達7.6億噸；但需求端煤化工與火電雙輪驅動下疆內耗煤快速攀升，2030年預計增至6.3億噸，內需增速持續快于供給增速，不斷擠壓外運資源。可供外運量在2025年達到1.88億噸峰值后開始震蕩回落，2026-2030年基本呈波動下行趨勢。報告明確指出，即便疆煤鐵路外運能力仍在提升，運力增長已無法轉化為外運量增長，“無煤可運”正在取代“運不出去”成為疆煤外運的核心約束，這意味著除非疆煤核準建設更多新增產能，否則未來疆煤難以有效參與疆外市場供需調節，疆外煤炭供給剛性的趨勢或難逆轉。

疆煤外運的經濟性邊際條件同樣在惡化。當前825元/噸的港口煤價處于“疆煤能運但經濟性偏緊”的區間，一旦煤價中樞下移，疆煤外運量將加速萎縮，進一步收窄疆外有效供給。長城證券亦強調，當前晉陜蒙綜合開工率仍在下探，山西開工率影響尤為顯著，煤礦生產端呈現“安全大于保供”的特征，供給彈性持續受限。

【安監高壓持續壓制產量彈性，停產煤礦復產節奏持續低預期】

截至7月31日山西全省停產煉焦煤煤礦合計62座，涉及產能7580萬噸，復產進度遠不及市場預期。據煤炭資源網統計，停產煤礦數量相比5月25日峰值減少57座，停產產能下降5870萬噸，但復產節奏明顯放緩——7月31日停產煤礦數量較7月17日的54座反而增加8座，呂梁地區新增停產礦井2座。更關鍵的是“復產不達產”現象普遍，多數在產礦井開工低位運行，供應偏緊格局難有改善。長江證券指出，產地核增預期恰恰反映當前安監力度在應急管理部管控下較嚴，山西省停產煤礦始終難以完全復產，即使地方政府推動煤礦核增，落地節奏未知且難度較大，短期對實際供給影響有限。

進口煤補充作用邊際弱化。申萬宏源數據顯示，環渤海四港區本周日均調入量180.86萬噸，雖環比有所回升，但山西主產地安監壓力不減，產能釋放持續受限。海外能源價格再度升溫，印尼出口專營政策臨近實施，進口煤性價比收窄，邊際上國內進口海運煤量走弱，外煤補充作用邊際弱化。信達證券指出，印尼DMO比例提升、出口專營政策臨近實施，全年進口量或與去年持平，供需緊平衡邏輯未改。

【旺季日耗維持高位+港口庫存加速去化，需求端催化正在積聚】

港口庫存周環比去化165.5萬噸，沿海八省日耗維持225萬噸/天以上高位，去庫速度加快反映供需格局邊際改善。大同證券數據顯示，截至7月31日環渤海港庫存2813.6萬噸，周環比下降165.5萬噸，調入量增加但調出量增長更快（調出202.86萬噸/天，環比+25.26%），凈調出154萬噸。沿海八省電廠日耗225.7萬噸/天，庫存可用天數16.7天，處于近年同期偏低水平。二十五省電廠庫存1.18億噸，周環比下降0.5%，同比下降3.7%，電廠庫存已步入季節性去化通道。長江證券判斷，雖然港口庫存偏高或限制煤價夏季高度，但當前煤炭日耗向上&電廠低庫存&產地供應依舊偏低，并且港口庫存去化呈現加速趨勢，煤價方向依舊向好。

8月高溫天氣有望持續催化需求。全國進入深度三伏天后半段，高溫天氣或逐漸北移，華東、華中高溫范圍擴大，江浙滬氣溫回升帶動電廠日耗維持高位。厄爾尼諾背景下高溫預期仍大概率兌現，長江證券認為如若高溫催化兌現，煤價上漲期權仍將落地。申萬宏源強調入夏以來南方區域電網及多個省級電網用電負荷累計20余次創歷史新高，看好日耗持續高位提振煤價。

煤炭ETF國泰（515220）是全市場唯一聚焦煤炭板塊的ETF工具，覆蓋動力煤、焦煤及煤電一體化龍頭。在疆煤外運見頂回落確認疆外供給剛性趨勢、安監高壓持續壓制產量彈性、旺季日耗高位+港口去庫加速的三重催化下，該ETF是把握煤炭板塊供給收縮與旺季需求共振的核心配置工具。

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