河南
“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。”——巴菲特
谷歌母公司Alphabet剛剛交出了一份“分裂”到極致的財報。賬面凈利潤狂飆298%，谷歌云營收暴漲82%。
漂亮嗎？漂亮。但二季度資本開支449.24億美元，直接把經營現金流390.69億美元燒穿，自由現金流歷史首次轉負，-58.55億美元。
一家靠搜索廣告躺賺了二十多年的公司，現金流第一次變成負數。
這不是個案。特斯拉同期資本開支同比飆升142%，自由現金流同樣轉負。亞馬遜自由現金流-76億美元。
Meta自由現金流暴跌91%。四大巨頭——微軟、谷歌、亞馬遜、Meta——2026年合計資本開支逼近7500億美元。
什么概念？比去年實際支出4558億美元猛增超過60%。而整個生成式AI行業的直接營收呢？500億美元上下。投入產出比10比1。
這不是投資，這是豪賭。賭的是未來，買單的是現在。
7月26日，《華爾街日報》曝出一個消息：英偉達正在談判為OpenAI提供約2500億美元的融資擔保。
2500億，擔保對象是一家持續虧損的AI實驗室，幫它租用軟銀在俄亥俄州開發的10吉瓦數據中心。另外還有一項最高3500億美元的GPU采購融資也在討論中。
翻譯成人話：賣芯片的英偉達，借錢給客戶OpenAI，讓客戶拿錢回來買英偉達的芯片。
Michael Burry——就是那個在2008年金融危機前做空次貸、被寫進《大空頭》的人——管這叫“循環融資”。
伯恩斯坦分析師Stacy Rasgon也用了同一個詞。批評者更直接：龐氏結構。左腳踩右腳，自己給自己造需求。
消息一出，英偉達股價跌了5%。市場不傻。全行業超過70%的營收，本質上是在“風投→AI實驗室→云廠商→芯片商”這個閉環里空轉。
錢從左口袋掏出來，繞一圈回到左口袋，中間產生了“收入”，卻幾乎沒有產生真正的終端用戶付費。
最慘烈的一幕發生在韓國。押注AI存儲芯片的杠桿資金堆積如山。
隨著三星和SK海力士股價重挫，韓國綜合股價指數KOSPI今年已多次觸發熔斷，有記錄以來首次連續兩個交易日觸發熔斷。
杠桿資金爆倉、散戶血本無歸。韓國成了全球AI泡沫鏈條上最先崩斷的一環。
但這可能只是前菜。真正讓人后背發涼的東西，藏在財報的腳注里。
《日經亞洲評論》最新調查顯示，谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、甲骨文五大科技巨頭的“隱性債務”——
也就是尚未計入資產負債表的數據中心長期租賃協議和GPU長期采購承諾——四年間暴漲八倍，達到1.65萬億美元。同一時期，這五家公司表內正式負債總額才1.35萬億美元。
表外負債比表內負債還多3000億。按照美國通用會計準則，這種做法完全合法。但合法不代表合理。
更絕的是折舊游戲。主流云廠商普遍把AI服務器折舊年限設定在5到6年。谷歌6年，微軟2到6年，Meta 5.5年。
但高端GPU的實際經濟壽命是多少？2到3年。算力租賃市場里，主流型號上市18個月后單位租金就開始明顯下滑。
把6年的折舊攤到3年的真實壽命上，等于每年虛增巨額利潤。若按真實壽命算，五大巨頭每年虛增的稅前利潤或高達260億美元。
這不是會計技巧，這是財務魔術。魔術總有穿幫的一天。
我無意否定AI的長遠價值。但任何技術革命，都不能繞過基本的經濟規律——投入最終要靠產出覆蓋，債務最終要靠現金流償還。
7490億砸進去，500億收回來。1.65萬億表外負債掛在賬外。折舊年限人為拉長掩蓋真實成本。循環融資制造虛假需求。
這四樣東西放在一起，叫什么？叫泡沫。
華爾街還在說“這次不一樣”。每次泡沫里都有人這么說。1999年說.com不一樣，2007年說次貸不一樣。結果呢？都一樣。
谷歌高管在電話會上說2027年資本開支還要“顯著增加”。亞馬遜CEO Jassy說數據中心從建設到收費要兩年，這期間現金流都得忍著。微軟CFO說會計核算規則變了但建設沒停。
所有人都在說“再忍忍，馬上就賺錢了”。問題是，錢在哪兒呢？
（周愚，資深評論人、知名商評人、財經評論員、策劃人、投資人，某寶品類前十操盤人、多家媒體及機構邀約評論人，發表商業評論千萬字，已委托快版權，轉載請注明出處）
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