北京
周三凌晨，Freedom Capital的資深科技分析師Paul Meeks把一份研報甩到了客戶面前，主角是一只從夏日高點摔下來、幾乎被市場遺忘的AI云股票——Nebius。Meeks給出的判斷簡單粗暴：上調至“買入”，目標價200美元，按當時市價折算潛在漲幅約10%。在同行已經罵罵咧咧清倉的時候，他反而喊了一嗓子：“風險擠得差不多了。”
這個樂觀轉向的背景是Nebius股價剛剛經歷了一場慘烈回撤。從6月接近300美元的高點一路滑到182美元附近，跌幅直逼40%，投資人對于估值的抱怨聲還沒完全消退。Meeks的看法是，這波下跌已經把大部分暴躁的風險定價出清了。按照他測算的口徑，Nebius現價對應2028年預期EV/EBITDA大約5倍，和neocloud賽道的CoreWeave、Iren Limited基本站到了同一條線上。換句話說，之前那層“過于貴”的偏見，已經被市場跌沒了。
但真正撐起這份看多信心的，不是估值變便宜了，而是Nebius的長期增長軌跡和它在全球AI基礎設施擴張里的卡位，幾乎沒被這輪調整傷到筋骨。把幾個硬指標拎出來看，畫面會清晰一些。
先看訂單厚度。目前Nebius手里攥著超過400億美元的合同收入待釋放，客戶名單上掛著微軟、Meta這樣的大戶，最近又和Reflection AI簽了一筆超10億美元的算力協議。這些合同白紙黑字，不是PPT上的遠景規劃。再看產能擴張，公司剛拿到了一筆7.75億美元的優先債務融資，打算在芬蘭拉彭蘭塔新增310兆瓦的數據中心容量。同時，一個剛啟動的輕資產基礎設施合作模式，也讓Freedom Capital相信它可以更快地在AI云生態里切到更大的份額。
有了這些鋪墊，Freedom Capital給出的全年營收預期就不顯得那么瘋狂了：預計今年調整后EBITDA暴增336%，全年收入翻三倍不止。請注意，這里說的是全年收入“翻三倍”，不是累計增幅，相當于以倍數量跳。如果把這一串數字放在一起，5倍的EV/EBITDA忽然就透出了一股松弛感。
市場上比Meeks更樂觀的聲音也大有人在。華爾街整體對Nebius的共識評級是“溫和買入”，平均目標價約238美元，比當前價位還高出30%的想象空間。技術面同樣在給多頭遞彈藥，Barchart目前對Nebius集團的信號是“40%買入”，認為技術動量繼續偏向繼續上漲。一只從高位跌掉四成市值的股票，忽然被分析師、技術指標和遠期訂單同時撐了一把，這畫面多少有點矛盾又戲劇。
有意思是，Meeks這次并沒有擺出那種“逆向投資拯救世界”的悲壯姿態，他的核心邏輯更像一道簡單的算術題：跌了四成→估值和同行拉齊→大客戶訂單沒跑→算力缺口還在擴大→產能投放節奏沒亂。把這筆賬一拉平，他說“風險已經從這個名字里被擠干凈了”，聽起來倒也像是算過賬后的一句大實話，而非情緒化的抄底沖鋒號。當然，10%的短期目標價上漲空間和30%的華爾街共識目標，本身也提醒著，即便最樂觀的劇本，也還需要一步步把訂單和算力兌現成季度財報里的數字。
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