北京
我一直在加倉AMD。不是因為它比英偉達強，而是因為它正在吃掉一塊別人看不上的蛋糕——然后這塊蛋糕突然變大了。
目前，AMD在全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心AI加速器支出中只拿到5%到7%的份額。華爾街預(yù)計這個數(shù)字會在2027到2028年間擴張到20%到25%。讓我相信這筆賬能算過來的，是Helios機架級平臺。它把72顆Instinct MI455X GPU、第六代EPYC Venice CPU和UALink開放網(wǎng)絡(luò)打包在一起，直接把AMD從芯片供應(yīng)商變成了全棧系統(tǒng)供應(yīng)商——而超大規(guī)模客戶買的恰恰是系統(tǒng)，不是單顆芯片。微軟、Meta和OpenAI的多吉瓦級采購承諾，把一個紙面上的份額預(yù)測，轉(zhuǎn)化成了合同鎖定的管線。
2026財年第一季度財報給了我三個繼續(xù)加倉的理由。
第一，營收數(shù)字擺在那里。季度總營收102.53億美元，同比增長37.85%。單看數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，57.75億美元，增長57%。Non-GAAP每股收益1.37美元，超過市場預(yù)期的1.2939美元。更關(guān)鍵的是，這已經(jīng)是連續(xù)第四個季度營收超預(yù)期。
第二，現(xiàn)金流是真的。自由現(xiàn)金流達到25.66億美元，同比增長252.96%。而2025財年全年的自由現(xiàn)金流已經(jīng)做到55.19億美元。資產(chǎn)負債表上，現(xiàn)金55.85億美元，債務(wù)股本比只有0.07。這是用一座堡壘在為擴張買單，不是靠借債撐場面。
第三，蘇姿豐瞄準的那個市場本身還在膨脹。她在電話會議上說：“我們現(xiàn)在預(yù)計服務(wù)器CPU的潛在市場總額將以每年超過35%的速度增長，到2030年超過1200億美元。”這個增速幾乎是幾個月前給出指引的兩倍。第二季度營收指引約112億美元，對應(yīng)約46%的同比增長。
讀者常問我：為什么不直接持有英偉達？我手里有一些，但在這個價位我不會再加了。因為AMD講的是一個份額增長的故事，而且估值差距是真實存在的。AMD的市盈率接近164倍，但底下的盈利增長同樣激進——凈利潤同比漲了95.06%。至于英特爾，AMD是在直接搶它的生意。蘇姿豐明確提到了“連續(xù)第四個季度創(chuàng)下服務(wù)器CPU收入紀錄”，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增量和英特爾的持續(xù)下滑，正好是一個此消彼長的對照。
蘇姿豐還給出了一個更長期的數(shù)字框架：每股收益有望達到20美元以上。這個數(shù)字背后的支撐，是自由現(xiàn)金流的爆發(fā)和毛利率的持續(xù)改善。分析師上調(diào)目標價的動作已經(jīng)說明，華爾街開始用2028年的份額假設(shè)，而不是2026年的現(xiàn)狀，來重新給AMD定價。
故事走到這里，邏輯鏈條是清晰的：Helios平臺把產(chǎn)品組合從芯片升級為系統(tǒng)，大客戶的長期合同鎖定了份額增長的時間窗口，自由現(xiàn)金流為產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝藦椝帲?wù)器CPU的份額增長正在提供第二條腿。唯一的問題是你信不信這家公司能把5%變成20%。從合同到財報，我選擇信。
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