北京
持有半導體ETF的投資者，最近賬面上的收益很可能有一大塊來自同一家公司：英特爾。過去一年，這家芯片巨頭的股價累計上漲了356%，僅最近三個月就漲了61%。這個表現如此強勁，以至于它在不少被動型基金中的權重被悄然推高，形成了你可能從未主動選擇的集中持倉。
以第一信托納斯達克半導體ETF（FTXL）為例，其資產中約有12%是英特爾一家的股票。另一只熱門產品——iShares半導體ETF（SOXX），英特爾也占到了約5.3%的倉位。過去一年，FTXL的回報率是144%，SOXX是125%，業績亮眼，但驅動力高度聚焦于同一個名字。
問題不在于英特爾的漲幅本身，而在于它當前的價格與長期趨勢之間的偏離程度。目前，英特爾股價大約位于其200日移動均線上方63%的位置。同時，該股基于未來一年預期盈利的市盈率約為97倍，支撐這一估值的是市場對其利潤每年增長約51%的預測。預期已經打得很滿。
我們做一個簡單的壓力測試，不涉及預測，只做算數。假設英特爾股價只是向它的200日均線回歸，這意味著從當前位置下跌約39%。對于基金持有者來說，這個沖擊是直接且可計算的：單這一只股票，就會給FTXL帶來約4.4%的凈值損失，給SOXX帶來約2.0%的損失。
更要緊的是，這種風險是“粘性”的。你不是直接持有英特爾股票，你持有一只基金，無法像外科手術一樣單獨剔除基金里面的英特爾倉位。想要降低這部分曝險，就得賣掉整只基金。這可能會觸發資本利得稅，讓風險管理變得棘手。
如果你依然看好半導體賽道，但想稍微疏解一下這個單一名字帶來的集中風險，市場上確有替代方案。比如道富的SPDR標普半導體ETF（XSD），其中英特爾的權重約為2.4%，分散得多。它過去一年的回報是96%，比不上FTXL的144%，但也沒有那么重的單一個股依賴。問題的關鍵不是去判斷英特爾股價的頂部在哪里，而是清醒地意識到，你的投資組合里到底押注了什么——包括那些在不知不覺中形成的重注。
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