大摩警告：內存本質是周期性商品，內存大漲終于要停了？

最近一段時間，內存價格的持續上漲牽動著每個人的心，大家對于當前的內存漲價的事情都顯得非常無奈，不過就在最近知名國際投行大摩給了高漲的內存當頭一棒，警告內存的本質是周期性商品，內存的暴漲要停了嗎？

一、大摩警告：內存的本質是周期性商品

據21世紀經濟報道的消息，7月13日，韓國央行發布報告稱，全球半導體市場仍供不應求，預計當前由人工智能驅動的超級周期還將持續一段時間，試圖打消投資者對芯片周期已見頂的擔憂。

韓國央行在報告中表示，AI基礎設施投資大幅推高了半導體需求，但供應擴張步伐依然緩慢，所以半導體行業周期尚未出現放緩跡象。而且本輪芯片周期與以往不同，其驅動力是各大企業競相投資，這些投資是基于對AI普及將引發產業生態系統根本性變革的預期。

據央視財經報道，與6月高點相比，SK海力士股價已累計回落近40%。而7月13日受到三星電子和SK海力士等科技股被大規模拋售的影響，韓國綜合股價指數開盤后持續走低并觸發市場熔斷機制，這也是韓國股市今年第七次觸發熔斷機制。

歷史上，存儲行業幾乎難逃景氣周期，最終都因為擴產導致供過于求。摩根士丹利和各大投資銀行也曾警告，內存本質上仍然是一種周期性商品，“服務提供商”溢價僅在供應短缺時才會存在。

二、內存暴漲終于要停了嗎？

最近摩根士丹利的一份報告可以說是給火熱了許久的存儲市場澆了一盆冷水，直接點出了內存價格見頂的回調風險。這事兒其實并不意外。這世上哪有只漲不跌的生意？尤其是存儲芯片這個領域。

首先，行業周期規律并沒有發生改變。經濟學的鐵律早已證明，沒有哪一種商品能永遠維持非理性高價，價格與供需的動態平衡，始終是市場運行的核心法則。過去一段時間，內存市場被多重因素推上價格巔峰，從消費電子需求的階段性爆發，到供應鏈的階段性緊繃，各種變量疊加讓價格一路高歌猛進。但物極必反，當價格漲幅遠遠超出下游企業的承受極限，當市場對高企價格的耐受度被不斷透支，回調便成為必然。

如今，內存市場恰好走到了這個回調的臨界點，前期透支的需求動力逐漸衰竭，市場自發的調節機制開始發揮作用。更關鍵的是，面對高不可攀的內存價格，下游廠商正在加速尋找替代解決方案，無論是優化現有存儲架構，還是探索新的存儲技術路線，都在倒逼市場降溫。這種替代效應帶來的心理沖擊，比單純的價格數字更具殺傷力，它讓市場參與者的預期發生逆轉，從盲目追漲轉向理性觀望，進一步加速了價格回調的進程。

其次，當前存儲價格依然在高位運行。雖然回調的信號已經出現，但我們不能因此就得出內存價格會立刻“跳水”的結論。從當前的產業格局來看，支撐高價的核心邏輯并沒有完全崩塌。這幾年，AI大模型和算力中心的爆發式增長，徹底改變了存儲市場的底層需求結構。AI服務器對高帶寬內存等高端存儲產品的需求是海量的，這種需求具有極強的剛性。

然而，高端存儲芯片的制造門檻極高，全球能夠穩定量產的廠商屈指可數。這就導致了一個嚴重的“擠壓效應”：為了追逐AI帶來的高利潤，原廠紛紛將有限的晶圓產能向HBM等高端產品傾斜，這就直接壓縮了傳統DDR內存的產能空間。傳統內存的供應被擠占，但其在PC、手機以及傳統服務器領域的基本盤依然龐大，這種結構性的供需失衡，使得傳統內存的價格也被迫維持在高位。

此外，半導體制造是一個重資產、長周期的行業，從決定擴產到產能真正釋放，通常需要一到兩年的時間。在當前這個時間窗口內，大廠們出于對上一輪周期慘烈價格戰的忌憚，擴產策略變得異常謹慎。因此，在AI需求持續抽血、傳統產能補充緩慢的背景下，需求缺口在短時間內是難以補上的，這也決定了當前的存儲價格雖然面臨回調壓力，但依然能在高位維持一段不短的時間。

第三，行業供需已經進入拉鋸膠著的平衡狀態。價格是一把雙刃劍，在推高企業利潤的同時，也在扼殺需求活力。當內存價格漲到下游企業難以承受的地步，企業只能被迫壓縮需求，要么減少非必要的采購，要么放緩產品迭代節奏，要么尋找性價比更高的替代方案。這種需求端的收縮，正在持續削弱價格上漲的動力，讓供需雙方陷入僵持。

一邊是廠商試圖維持高價獲取利潤，另一邊是下游企業不斷壓縮需求倒逼降價，雙方的博弈讓市場陷入膠著。更值得警惕的是，這種膠著狀態正在加速周期性見頂風險的累積。從產業周期的規律來看，當價格上漲的動力逐漸衰竭，而需求又無法支撐高價持續時，見頂信號就會逐漸顯現。如今，內存市場已經出現了這樣的苗頭，需求端的疲軟與供給端的僵持相互碰撞，周期性調整的壓力正在不斷加大，暴漲行情的拐點或許已經悄然臨近。

第四，內存的需求困局到底該怎么看？我們必須對內存市場的復雜性保持清醒的認知。短期內，AI浪潮帶來的結構性需求缺口依然存在，大廠們的產能調配策略也不會輕易改變，這意味著內存市場很難在短期內徹底走出“高價泥潭”，需求端的困局還需要時間來消化。

但是，如果我們把時間軸拉長，隨著新一代存儲技術的逐漸成熟，以及AI應用從基礎設施建設期向應用落地期的過渡，市場對存儲的消耗效率會逐步提升，供需關系終將找到新的平衡點。在這個過程中，市場的周期性波動不僅不會消失，反而可能會因為AI這種超級變量的加入而變得更加劇烈。過去那種單純依靠消費電子周期驅動的溫和波動，正在演變為由AI算力周期和傳統消費電子周期疊加共振的復雜波動。更為重要的是，經歷了這一輪深刻的產業洗牌后，頭部廠商的市場集中度進一步提升，他們對產能和價格的掌控力也更強。為了維護自身的長期利益，原廠們有充分的動力去避免重蹈“價格戰”的覆轍。

因此，即便未來市場真的迎來了深度回調，大概率也會是一個相對理性的區間，想要再回到當年那種毫無底線的“白菜價”時代，估計已經沒這么容易了。