同一塊LED大屏，背后藏著六家上市公司不同的經營質量

艾比森｜洲明科技｜利亞德｜雷曼光電｜奧拓電子｜聯建光電

基于各公司2025年年度報告及公開公告

當LED大屏越來越像，企業為什么越來越不一樣？

對普通客戶來說，這六家公司賣的都是LED大屏。產品參數相似，使用場景也差不多。但對投資者來說，它們已經是六家很不一樣的公司。

差別在哪里？訂單賺不賺錢，利潤能不能收到現金，以及公司從資本市場獲得資金后，能否持續用現金分紅回報股東。

本文比較艾比森、洲明科技、利亞德、雷曼光電、奧拓電子和聯建光電六家A股公司，數據統一采用2025年年報。我們不想簡單排座次，而是想回答一個問題：LED行業進入成熟期后，什么樣的企業更有長期價值？

一、第一道分水嶺：收入是在擴張，還是在收縮？

2025年，六家公司的收入走勢差別很大。艾比森收入41.58億元，同比增長13.53%，是唯一實現兩位數增長的公司。洲明科技和奧拓電子分別增長4.11%和4.58%。利亞德略降1.20%，雷曼光電下降15.08%，聯建光電下降23.09%。

表1｜口徑：合并報表；金額四舍五入。來源：六家公司2025年年度報告。

收入增長不等于價值一定增長，但它能反映企業當年的市場狀態。艾比森增長13.53%，業務擴張速度最快；洲明科技規模最大，仍保持4.11%的增長，大體量下基本盤相對穩定；奧拓電子增長4.58%，更像是低基數上的恢復。利亞德收入小幅下降1.20%，整體仍較穩定，但需要尋找新的增長動力。雷曼光電和聯建光電收入分別下降15.08%和23.09%，意味著訂單、產品結構或市場競爭可能承受更大壓力，后續更需要關注收入能否企穩。

二、第二道分水嶺：一元收入，最終留下多少利潤？

看制造企業，不能只看賣了多少錢，還要看最后賺了多少錢。收入扣掉產品成本、銷售費用、管理費用等支出后，真正留下來的利潤，才更能說明生意質量。

表2｜綜合毛利率按（營業收入－營業成本）/營業收入計算；凈利率按歸母凈利潤/營業收入計算。來源：六家公司2025年年度報告。

利亞德歸母凈利潤3.07億元、扣非凈利潤2.36億元，兩項指標均為六家公司最高，說明其利潤規模仍有優勢；但凈利率為4.35%，低于艾比森，反映出規模更大并不必然意味著單位收入的盈利能力更強。

艾比森凈利率為6.06%，為六家公司最高，扣非凈利潤與歸母凈利潤接近，主營業務貢獻相對清晰。艾比森的扣非凈利潤為2.30億元，和2.52億元歸母凈利潤相差不大。這說明它的利潤主要來自日常業務，而不是賣資產、政府補助等一次性收益。

奧拓電子毛利率為36.00%，在六家公司中最高，但凈利率只有1.44%。這說明較高的產品毛利并沒有完全轉化為最終利潤，銷售、管理等期間費用以及業務規模都可能影響結果。

聯建光電歸母凈利潤雖然為正，但扣除一次性收益后仍然虧損，盈利基礎仍需鞏固。

洲明科技收入達到80.93億元，是六家公司中規模最大的，但扣非凈利潤只有0.16億元、凈利率為0.78%，說明當前更重要的任務是提升訂單利潤和費用效率。

雷曼光電歸母凈利潤和扣非凈利潤均為負，表明公司尚未走出虧損狀態，收入收縮也進一步增加了改善盈利的難度。

由此可見，毛利率、利潤規模和凈利率要放在一起看：有的公司規模大但利潤率較低，有的公司毛利率高但最終利潤較薄，也有公司仍處于虧損階段。同樣一元收入，最后能留下的利潤可能差很多。

三、第三道分水嶺：利潤有沒有變成現金？

利潤表告訴我們“賬面上賺了多少”，現金流量表告訴我們“錢有沒有真正收回來”，現金流是判斷企業訂單質量的重要指標。

表3｜“現金/歸母凈利”為經營活動現金流凈額除以歸母凈利潤，僅作現金含量觀察；虧損企業不適用。來源：六家公司2025年年度報告。

利亞德經營現金流為10.66億元，在六家公司中最高，同比增長59.59%，說明其回款和現金創造能力較強。艾比森經營現金流為8.20億元，同比增長436.84%，不僅明顯高于2.52億元歸母凈利潤，也說明2025年的業績增長有現金支撐。

洲明科技經營現金流為4.70億元，仍保持凈流入，但同比下降43.80%。雖然公司賬面利潤仍有現金支撐，但回款速度和資金占用令人擔憂。

奧拓電子經營現金流由負轉正至0.52億元，改善方向較為明確，但絕對規模仍小。

雷曼光電雖然處于虧損狀態，經營現金流仍為正，說明當年沒有出現經營性現金凈流出；不過現金流同比下降59.65%，改善的持續性仍需觀察。

聯建光電經營現金流由正轉負至-0.41億元，與正的歸母凈利潤出現背離，應進一步關注應收賬款、存貨和回款質量。

四、資本回報：融資多少，又返還多少？

看公司是否重視股東，不能只看某一年分不分紅。更公平的辦法，是把公司上市以來從資本市場拿了多少錢，又通過分紅還給股東多少錢，放在一起看。

這里的累計融資包括IPO、現金定增和已經發行的可轉債，全部按扣除發行費用后的實際到賬金額統計。銀行借款、普通公司債和沒有實施的融資計劃不計算。累計分紅只計算已經實施的稅前現金分紅，不包括回購。

表4｜截至2026年7月18日；僅統計已實施并實際到賬項目。可轉債按扣除發行費用后的募集資金凈額計入，后續轉股或償還不重復計算。分紅為稅前現金分紅，不含回購。金額四舍五入。

在六家公司中，艾比森上市以來的累計融資額最低，約為5.11億元，其中首次公開發行募集資金凈額約2.6億元，其余主要來自實際控制人丁彥輝參與認購的定向增發。截至統計日，公司累計現金分紅約10.70億元，相當于累計融資額的約2.1倍。艾比森是六家公司中唯一累計現金分紅超過累計融資額的公司，分紅與融資之比也位居首位。

不過，分紅/融資比例不能用來簡單判斷誰最好，擴張期企業可能需要更多融資。但這個指標更適合回答：公司從資本市場取得資金后，長期向股東返還了多少現金。

五、把四項指標放在一起，為企業畫像

表5｜為基于前述財務與公告數據的歸納，不構成評級或投資建議。

沒有一家公司在所有指標上都是第一。洲明科技收入規模最大，但利潤率和現金流變化值得關注；利亞德利潤與經營現金流的絕對規模領先，收入增長則相對平穩；奧拓電子毛利率較高、現金流轉正，但最終利潤仍薄；雷曼光電和聯建光電面臨收入收縮或盈利、現金流壓力，經營修復仍是重點。

結論：什么樣的企業更有價值？

簡單來說，更有價值的企業，不一定是收入規模最大的企業，而是能夠保持增長、賺取合理利潤、把利潤變成現金，并長期用好資本、回報股東的企業。規模決定企業有多大，經營質量決定企業能走多遠。

數據口徑、限制與風險提示

本文財務數據統一采用各公司2025年年度報告合并口徑；億元數據均由原始元數據換算并四舍五入。

綜合毛利率、凈利率、現金/歸母凈利等為依據年報數據計算的觀察指標，不等同公司披露的分產品毛利率或自由現金流。

累計融資和累計現金分紅均按上市以來已實施事項統計：融資包括IPO、現金定增和已發行可轉債的募集資金凈額；分紅為已實施的稅前現金分紅，不含回購，也不計未實施方案。

本文不引用無法獨立核驗的全球市場排名，不構成證券研究評級、投資建議或收益承諾。

主要公開資料

1. 艾比森2025年年度報告

2. 洲明科技2025年年度報告

3. 利亞德2025年年度報告

4. 雷曼光電2025年年度報告

5. 奧拓電子2025年年度報告

6. 聯建光電2025年年度報告

7. 艾比森定向發行相關董事會決議公告