四川
2026年7月10日，韓國存儲芯片巨頭SK海力士正式登陸納斯達克，以美國存托憑證（ADR）形式掛牌交易。此次發行定價149美元/份，共發行1.779億份ADR（每份對應十分之一股韓國普通股），融資規模約265億美元，一舉超越阿里巴巴2014年250億美元的紀錄，成為外資企業在美國市場規模最大的單次IPO。
發行認購過程異常火爆，獲超過7倍超額認購，超過500家投資機構參與，包括Baillie Gifford、Coatue Management等頭部基金，僅這些長線機構就給出合計高達70億美元的認購意向。上市首日，SK海力士ADR盤前報價較發行價大漲約21%，充分反映了市場對這家HBM龍頭的追捧程度。
這家公司賺錢能力驚人。2026年第一季度，SK海力士實現營收52.58萬億韓元，同比增長198%；凈利潤40.35萬億韓元（約合人民幣2200億元），相當于每天凈賺約6億元人民幣。僅三年前的2023年，SK海力士還因存儲芯片寒冬巨虧9.1萬億韓元，創下韓國企業年度虧損紀錄。
即便盈利如此強勁，這家公司在本土市場的估值卻被美國競爭對手遠遠甩開。按照未來12個月預期盈利計算，SK海力士在韓國股市的動態市盈率僅為6.2倍，而美國同行美光科技同期的市盈率最高超過11倍，幾乎是SK海力士的兩倍。
核心原因在于市場長期給SK海力士貼上了“韓國標簽”：公司治理透明度不足、地緣政治風險溢價、韓國股市流動性不足，導致海外投資者即便看好其技術實力，也不愿以高溢價買入。市場預期，登陸納斯達克后SK海力士有望被納入納斯達克100指數等美股重要指數，觸發全球被動基金自動配置，從而縮小與美光的估值差距。
ADR（美國存托憑證）的運作邏輯可以這樣理解：美國投資者想買韓國股票，不需去首爾開戶、不用換韓元，只需在美股市場買入由投行發行的存托憑證，該憑證對應一定數量的韓國普通股，享受同等分紅和收益權。SK海力士本次方案是每10份ADR對應1股韓國普通股，由高盛、摩根大通、美銀、花旗四大投行聯合承銷。
赴美上市后，SK海力士不僅要遵守韓國金融監管，還要接受美國SEC的信息披露和公司治理標準。對這家韓國巨頭而言，用更嚴格的監管換一張全球資本市場的“入場券”，是破解估值折價的關鍵一步。
就在SK海力士登陸納斯達克的同一周，中國DRAM存儲龍頭長鑫科技也正式開啟科創板申購。長鑫科技發行價8.66元/股，行使超額配售選擇權前預計募資約579億元，有望超越中芯國際成為科創板史上最大IPO。按照發行價計算，長鑫科技上市市值約5792億元。
長鑫科技2026年上半年預計營收1100億至1200億元，同比增長超6倍；歸母凈利潤500億至570億元，同比增長超22倍。根據Omdia數據，按2025年第四季度DRAM銷售額統計，長鑫科技的全球市場份額已增至7.67%，位列全球第四。但該公司的募資體量仍與SK海力士有相當差距——前者約合80億美元，后者達265億美元。這反映了當前發展階段與戰略方向的差異：SK海力士已是全球HBM龍頭，走全球化資本布局路線；長鑫科技則代表中國存儲產業從追趕到并跑的關鍵沖刺階段。
SK海力士的“估值折價困境”揭示了全球資本市場一個殘酷的現實：同樣的技術、更強的盈利能力，貼上不同國家的標簽，資本市場愿意給出的價格可以相差一倍以上。韓國本土市場的流動性限制、地緣政治風險溢價、公司治理透明度質疑——這些因素的疊加，讓一家年賺2200億的HBM龍頭在本土市場長期“打折”。
赴美上市是一把雙刃劍。它確實能帶來全球被動資金的自動配置，納入納斯達克100指數后，僅指數基金就將帶來數十億美元的被動買入。但代價是接受更嚴苛的監管、更透明的信息披露，以及面對美股市場更激烈的多空博弈。韓國的“折價標簽”是否能被美股的“溢價邏輯”對沖，還需要時間驗證。
對中國存儲產業而言，長鑫科技登陸科創板是中國半導體產業鏈從“跟跑”走向“并跑”的標志性事件。但也要清醒地看到，長鑫科技目前在全球DRAM市場的份額約7.67%，在HBM等高端產品上與國際先進水平仍有明顯的代差。從“全球第四”到真正的技術引領，還有很長的路要走。
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