青島國資“撤場”：擬出讓杭州首家上市企業(yè)控制權(quán)

西湖畔的中藥老字號，又要換東家了。

7月13日，杭州天目山藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“天目藥業(yè)”）發(fā)布重要權(quán)益變動公告，公司控股股東青島匯隆華澤投資有限公司（以下簡稱“匯隆華澤”）計劃通過公開征集受讓方的方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司2435.58萬股流通股，對應(yīng)總股本占比20%。

交易完成后，匯隆華澤持股將從29.99%降至9.99%，而這也將導(dǎo)致天目藥業(yè)的實際控制人發(fā)生變化。

從2023年10月跨省入主，到2025年5月幫企業(yè)摘掉ST帽子，再到如今籌劃退出控股權(quán)，青島國資這場歷時不到三年的“南下紓困”，又有何盤算？

齊魯財研社第1309期

三年“救火”

天目藥業(yè)這個名字，在浙江醫(yī)藥圈分量不輕。

1958年建廠，1993年登陸上交所，是杭州第一家上市公司，也是全國最早一批上市的中藥制劑企業(yè)。

但從2011年至2023年的13年間，天目藥業(yè)有7個會計年度錄得虧損，經(jīng)營持續(xù)承壓，股票被實施風(fēng)險警示，退市壓力如影隨形。

更棘手的是，公司多年積累的內(nèi)部治理問題也在這一時期集中暴露。

此前，公司曾出現(xiàn)原實控方非經(jīng)營性占用資金、違規(guī)擔保等情況，經(jīng)營秩序受到嚴重沖擊。

而回顧天目藥業(yè)上市后的歷程，實控人頻繁更迭幾乎成了一種常態(tài)。

從2006年告別國資直接管控，到此后十余年間經(jīng)歷多輪控制權(quán)易手，每一次股權(quán)變動都伴隨著管理層調(diào)整和經(jīng)營思路的切換，企業(yè)始終缺乏一個穩(wěn)定的發(fā)展周期。

正是在這樣的背景下，青島匯隆華澤于2023年8月正式入主。

這家由青島市嶗山區(qū)財政局實際控制的國有資本投資平臺，以超過11億元的資金拿下29.99%的股權(quán)，成為控股股東。

國資入場后的效果是顯著的。

公開財務(wù)數(shù)據(jù)來看，天目藥業(yè)2024年實現(xiàn)歸母凈利潤1525萬元，成功扭虧為盈。

2025年歸母凈利潤進一步增至1762萬元，扣非凈利潤同比增長超過35%。

2025年5月，天目藥業(yè)正式撤銷其他風(fēng)險警示，摘掉了多年的“ST”帽子，退市風(fēng)險得以解除。

可以說，青島國資用不到三年時間，完成了風(fēng)險兜底、經(jīng)營止血、企業(yè)維穩(wěn)的階段性任務(wù)。

但就在外界以為這家老牌藥企將就此走向平穩(wěn)發(fā)展軌道時，2026年一季度數(shù)據(jù)卻透露出新的隱憂：單季營收4439萬元，同比下滑超過15%；凈利潤381.6萬元，同比下滑約25%。

增長動能再度走弱，說明企業(yè)雖然擺脫了生存危機，但尚未真正建立起持續(xù)向好的內(nèi)生動力。

與此同時，2026年4月，天目藥業(yè)因信息披露不準確收到浙江證監(jiān)局的警示函，時任董事長、總經(jīng)理、董秘均被認定為主要責(zé)任人。

這一細節(jié)表明，即便經(jīng)過三年整改，企業(yè)在合規(guī)管理和內(nèi)控體系上仍有完善空間，多年股權(quán)動蕩留下的治理短板，并非一朝一夕可以修復(fù)。

梳理近三年的這段時間線，青島國資的角色定位其實很清晰：以“紓困者”身份入場，解決最緊迫的生存問題，穩(wěn)住上市主體，恢復(fù)市場信心。

當這些目標基本達成后，是否繼續(xù)深度參與企業(yè)長期經(jīng)營，就成為一個需要重新評估的命題。

為何在此時放手？

三年前匯隆華澤入主天目藥業(yè)是“該出手時就出手”，此番選擇轉(zhuǎn)讓股權(quán)，更多則是基于現(xiàn)實考量。

首先是使命達成后的自然退場。

作為嶗山區(qū)的國有資本投資平臺，匯隆華澤核心職能是股權(quán)投資和資產(chǎn)管理，而非長期經(jīng)營實體企業(yè)。

2023年入主天目藥業(yè)，本質(zhì)上是一次特殊時期的紓困行動，在企業(yè)面臨退市風(fēng)險、原實控方無力維系的情況下，國資以控股股東身份介入，穩(wěn)定局面、化解風(fēng)險。

從結(jié)果來看，這一使命已經(jīng)完成。公司扭虧、摘帽、經(jīng)營現(xiàn)金流回正，持續(xù)多年的退市危機已解除。

當“救急”的任務(wù)告一段落，國資平臺自然需要重新考量自身的角色定位：是繼續(xù)深度介入一家異地中藥企業(yè)的日常經(jīng)營，還是回歸專業(yè)化資本運營的本位？答案顯然是后者。

這并非“半途而廢”，而是目標明確、邊界清晰的階段性運作。

國資進場時帶著明確的任務(wù)清單，任務(wù)完成、風(fēng)險出清后有序退出，恰恰體現(xiàn)了國有資本市場化運作的成熟度。

其次，或許是出于產(chǎn)業(yè)協(xié)同空間有限，深耕價值不高的考量。

國資跨區(qū)域投資，講究的是戰(zhàn)略協(xié)同和資源互補。如果控股一家企業(yè)能夠與本地產(chǎn)業(yè)形成聯(lián)動，帶動區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，那么長期持有甚至加大投入都有充分理由。

但天目藥業(yè)的情況并非如此。

天目藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)是中成藥、中藥材和大健康產(chǎn)品，生產(chǎn)基地分布在杭州臨安、安徽黃山等地，核心產(chǎn)品包括珍珠明目滴眼液、鐵皮石斛系列等。

而青島嶗山區(qū)的產(chǎn)業(yè)重心在虛擬現(xiàn)實、人工智能、海洋生物醫(yī)藥、智能制造等領(lǐng)域，與中藥制造業(yè)之間的協(xié)同空間相對有限。

換句話說，青島國資入主天目藥業(yè)，更多是出于化解風(fēng)險、保全資產(chǎn)的考量，而非產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略需要。

當風(fēng)險化解完畢，繼續(xù)持有控股權(quán)并不能為青島本地帶來顯著的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)，反而需要持續(xù)投入管理精力和資源。

在這種情況下，適時退出、回籠資金，投向與本地產(chǎn)業(yè)契合度更高的領(lǐng)域，是更符合國資運營邏輯的選擇。

還有一點，近年來，國資國企改革持續(xù)深化，一個核心方向就是從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變。

國有資本投資運營公司要做的，不是長期持有和直接經(jīng)營企業(yè)，而是通過股權(quán)投資、價值管理、有序進退，實現(xiàn)國有資本的保值增值和優(yōu)化配置。

此前的5月15日，山東曾召開省委常委會會議，研究深化國資國企改革等事項，強調(diào)要認真落實中央關(guān)于深化國資國企改革的部署要求，謀劃和實施山東省新一輪國企改革。

放在這一改革背景下看，青島匯隆華澤此次轉(zhuǎn)讓天目藥業(yè)股權(quán)，是一次典型的“管資本”實踐：在合適的時機進入，完成階段性目標后，通過公開征集受讓方的方式市場化退出，既保障了國有資產(chǎn)的保值增值，又實現(xiàn)了資本的有序流動和再配置。

這種“進得去、退得出”的運作能力，正是國有資本投資運營平臺應(yīng)該具備的核心能力。

與其說青島國資在撤場，不如說是在完成一次完整的投資循環(huán)后，將資金和精力釋放出來，尋找下一個更有戰(zhàn)略價值的投資機會。

對于天目藥業(yè)而言，國資的退出意味著企業(yè)需要依靠自身力量走向成熟治理的新起點。誰來接棒、如何接棒，將決定這家“杭州第一股”能否在經(jīng)歷多年波折后，真正找到屬于自己的發(fā)展節(jié)奏。

而對于青島國資來說，這次進退之間的從容選擇，或許比單純的“長期持有”更能體現(xiàn)國有資本運作的專業(yè)水準：知道何時進場，更知道何時退場；能化解危機，也能完成價值兌現(xiàn)。這恰恰是新一輪國資國企改革所期待的方向。