輸入性通脹退潮后物價重回下行軌道，CPI為何難以擺脫低迷困局？

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內容提要：

6月PPI受輸入性價格回落影響由升轉降，CPI漲幅繼續回落，顯示伊朗戰爭帶來的輸入性通脹效應基本消退。供給過剩、需求不足導致上游成本難向消費端傳導，物價缺乏持續上漲基礎。文章認為，應完善收入分配機制、提升居民消費能力，推動經濟進入良性循環。

一、6月生產者價格由漲轉跌，消費者價格跌幅擴大。

7月9日，國家統計局公布了2026年6月的幾個重要的價格指數數據，這也是伊朗戰爭以來的第四個月、美伊簽署停戰協議以后的第一個月的物價指數。數據顯示，雖然美伊停戰后的石油價格回落到戰前，但受慣性驅動，生產者價格環比下降但同比漲幅有所擴大，但因需求持續低迷，零售價格同比漲幅繼續回落，環比繼續下跌，一季度一度回暖的物價動能開始明顯消失。

1，工業生產者購進價格。環比從5月份上漲1.3%轉為6月份下降0.2%；由于去年6月份同比跌幅從5月份的3.6%擴大到4.3%，導致今年6月份的同比漲幅從5月份的5.8%擴大到6月份的6.4%。

2，工業生產者出廠價格（PPI）。環比從5月份上漲0.5%轉為6月份下降0.3%；同比上漲4.1%，漲幅比5月份擴大0.2個百分點，主要因去年6月份PPI跌幅從5月份的3.3%擴大到6月份的3.6%。

PPI中，生產資料價格環比從上個月上漲0.7%轉為下降0.3%，同比上漲5.5%，漲幅比上個月擴大0.3個百分點；生活資料價格環比下降0.3%，跌幅比上個月擴大0.3個百分點，同比下降0.9%，跌幅比上月擴大0.1個百分點。

居民消費價格指數（CPI）。6月份，CPI環比下降0.3%，降幅比上月擴大0.2個百分點；同比上漲1.0%，漲幅比上月回落0.2個百分點，比2月份的1.3%回落了0.3個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI環比下跌0.1%，跌幅與上月持平；同比上漲1.0%，比上月回落了0.1個百分點，比2月的1.8%回落了0.8個百分點。

二、輸入性價格對生產者價格影響顯著，但消費低迷導致上游漲價難向下游傳遞，上游價格下跌則加速下游價格跌勢。

仔細觀察今年以來的價格數據，我們不難觀察到，外部輸入性價格對中國經濟上游的生產者價格影響顯著，但因為消費低迷，上游價格上漲難以向下游傳導，上游價格下跌則會加速零售端價格跌勢。

1，伊朗戰爭外溢的輸入性價格，推動了2-4月生產者價格上漲，也影響了5-6月生產者價格下跌。

由于我們對進口能源和一些大宗材料的依賴較高，伊朗戰爭驅動的能源和大宗商品價格上漲對我國生產者價格的溢出效應非常明顯。去年下半年，我國生產者購進價格指數月環比漲幅基本保持在0.1%左右，今年2月份擴大到環比上漲0.7%，3月份擴大到環比上漲1.2%，4月份繼續擴大到環比上漲2.1%，但美伊停戰能源價格回落后，5月份的生產者購進價格上漲勢頭開始疲軟，環比漲幅大幅回落到1.3%，6月份則轉為下跌0.2%。

這意味著，這一輪由伊朗戰爭外溢的輸入性價格上漲，已經偃旗息鼓，輸入性通脹推動的生產者價格的短期回暖，已經結束，并重回供求不平衡所推動的價格下行軌道。

2，供給過剩、需求不足，上游價格上漲難以向下游傳遞，但上游價格下跌則會加速下游價格跌勢。

2月到6月，我們的生產者購進價格和出廠價格環比大幅上漲時，我們的主流財經媒體都忽略了中國物價的一個重要趨勢性特點——供給過剩、需求不足，他們認為上游價格上漲將推動消費者價格上漲，CPI將重回2%以上。但事實上，由于疫情以來日趨嚴重的供給過剩、需求不足所導致的供求失衡，2月份以來，雖然生產者購進價格和出廠價格明顯回暖，但從生產到消費、從上游到下游的價格傳遞，或者是成本傳遞，嚴重受阻。

3月份，生產者購進價格環比上漲1.2%，生產者出廠價格環比上漲1%，漲幅比購進價格低0.2個百分點，與PPI同樣不含服務價格的CPI中的消費品價格環比漲幅更低，只有0.3%。

4月份，生產者購進價格環比上漲2.1%，傳遞到生產者出廠價格環節，環比漲幅縮小了0.5個百分點為1.7%，再傳遞到 CPI中的消費品價格，環比漲幅縮小到0.1%。

5月份，生產者購進價格環比上漲1.3%，出廠價格指數僅環比上漲0.5%，而 CPI中的消費品價格，環比反而下跌了0.2%。

6月份，生產者購進價格環比下跌0.2%，出廠價格指數環比下跌則擴大到0.3%，CPI中的消費品價格環比跌幅擴大至0.6%。

這幾個月中，從購進價格到出廠價格，再到零售價格，價格上漲幅度從上游到下游顯著收窄，價格下跌幅度從上游到下游則明顯擴大，這意味著生產者購進價格上漲所增加的成本難以向消費者轉移，基本滯留在了生產環節，吞噬了生產者利潤。

3，生產者出廠價格指數中的生產資料價格和消費資料價格也驗證了這一趨勢。

生產者的購進價格上漲所增加的成本，在供求平衡的情況下，能完全向出廠價格轉移，表現為生產資料價格漲幅與生活資料價格漲幅基本平衡；在供不應求情況下，下游價格會疊加供不應求的溢價，漲幅會大于上游，生活資料價格漲幅會大于生產資料價格漲幅；在供過于求的狀態下，上游價格上漲增加的成本，則難以完全轉移到下游，下游的價格漲幅會低于上游，表現為生活資料價格漲幅會小于生產資料價格漲幅。

在我們的生產者出廠價格指數中，3-6月份生產資料價格同比漲幅分別為1%、3.8%、5.2%和5.5；生活資料價格同比反而分別下降了1.3%、1%、0%和0.3%。

4，不含食品和能源的核心CPI價格環比持續下跌，也驗證了供給過剩、需求不足所導致的價格跌勢。

CPI在5月份環比下降0.1%，6月份環比下跌0.3%。不少媒體和研究人員認為，食品價格季節性下降和國際能源價格下行是主要原因。

實際上并非如此。從不含食品和能源的核心CPI來看，CPI的變化主要還是受國內供應過剩、需求不足所導致的買方市場約束。核心CPI在5月份環比下跌0.1%后，6月繼續下跌0.1%。

三、在投資型驅動模式退出歷史舞臺之前，供給過剩需求不足的結構性問題，決定了CPI缺乏持續漲價基礎。

有研究人員認為，如果下半年擴內需政策加碼，暑期、國慶等假期帶動旅游、住宿、餐飲等服務消費價格回升，疊加設備更新、以舊換新政策對家電、汽車等耐用消費品價格的提振效應，CPI將有望回暖。

但三郎認為，疫情以來擴內需的慣性政策從未改變過CPI的變化趨勢，長假消費對價格的臨時影響也難以改變長期價格趨勢。在居民收入預期尚未根本扭轉、企業以價換量策略持續的背景下，我國零售端消費品缺乏持續漲價基礎。

前期中東地區地緣政治沖突帶來的輸入性通脹效應在6月退潮，6月份國際油價快速下行將在7月份的國內CPI中有更為明顯的體現，投資和消費不足對整體物價走勢的影響還會更為明顯，疊加豬周期繼續處于低價整理階段，再加上去年同期價格基數抬高，零售端物價環比將繼續下跌，同比漲幅將持續回落。7月CPI同比漲幅有可能進一步回落到0.5-0.7%左右。這意味著2月中東沖突帶來的國內物價漲幅擴大過程將成歷史追憶。

因此，對于中國經濟而言，未來最重要的并非單純依賴外部價格上漲帶動經濟回暖，也非臨時性的刺激措施帶動物價回升。應該盡快改善國民收入分配機制，增加個人收入，提高居民消費能力，推動供需關系逐步改善。只有當居民消費、民間投資和企業盈利形成良性循環，上游成本上漲才能順暢向下游傳遞，物價和經濟增長才能進入更加穩定和可持續的發展軌道。

【作者：徐三郎】