跌去96%市值、五年虧61.7億，奈雪的茶股東大會遭質詢

近期，奈雪的茶2026年度股東大會在深圳總部召開。新茶飲上市企業(yè)奈雪的茶2026年度股東大會現(xiàn)場爭議四起，到場參會的個人投資者、加盟商代表集中拋出四大核心問題，直指公司股價深度暴跌、高管薪酬與業(yè)績失衡、產(chǎn)品體驗大幅下滑、加盟門店盈利困難四大經(jīng)營痛點。

股東現(xiàn)場集中提出的四大質疑并非孤立訴求，而是奈雪的茶全維度經(jīng)營承壓的集中體現(xiàn)。對比蜜雪冰城、古茗等同業(yè)企業(yè)的亮眼業(yè)績，奈雪2025年面臨收益下滑、接連虧損、門店總量收縮等發(fā)展困局。

投資者齊聚股東會，四大核心質疑直指經(jīng)營亂象

本次股東大會面向2026年6月17日收市時登記在冊的股東開放，參會人員包含個人投資者、加盟商代表等。提問環(huán)節(jié)中，股東圍繞四類事項提出疑問，整體溝通節(jié)奏較為緊湊。

第一類質疑集中于股價表現(xiàn)。截至股東大會召開當日，奈雪的茶港股收盤價為0.62港元，對應總市值約10.5億港元。對比2021年上市首日18.98港元的收盤價，上市至今累計跌幅高達96.7%。僅2026年初至股東大會召開期間，股價年內跌幅就已超50%。

（圖源：雪球APP）

現(xiàn)場一位持股400余萬股的股東表示，其持倉一年左右出現(xiàn)較大幅度浮虧；另有股東稱持倉成本處于十幾港元區(qū)間，當前市值較買入時大幅縮水。股東現(xiàn)場詢問管理層，公司是否有市值管理的相關安排。

或許是為了穩(wěn)定股價、修復市場信心，奈雪的茶近年來回購動作較為密集。僅2026年6月4日至6月30日期間，公司就密集發(fā)布14則股份回購公告，其中，僅同年6月26日單日耗資51.9萬港元回購84.75萬股。

（圖源：雪球APP）

但頻繁的回購動作收效甚微，未能扭轉股價頹勢。截至2026年7月8日收盤，奈雪的茶收盤價僅0.67港元，總市值為11.36億港元?；仡櫧荒曜邉?，該股52周最高價可達1.76港元，當下股價相較階段高點下跌約62%，印證股東大會上多位持倉成本處于十余港元區(qū)間的投資者面臨深度浮虧的現(xiàn)狀。

（圖源：雪球APP）

第二類問題，指向高管薪酬與業(yè)績的匹配度?，F(xiàn)場有股東提出，建議管理層參考部分企業(yè)做法，下調高管薪酬，將薪酬與公司業(yè)績指標綁定。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年公司處于凈虧損狀態(tài)，創(chuàng)始人趙林（董事長）與彭心（執(zhí)行董事）2025年薪酬分別約為137.2萬元、172.8萬元，合計約310萬元。

（圖源：財報）

針對薪酬調整提議，管理層現(xiàn)場回應稱，創(chuàng)始人自公司上市以來未減持股份，薪酬為主要收入來源，1元年薪不具備可操作性。

對此，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示：“奈雪上市五年股價近乎崩盤、持續(xù)大額虧損，高管薪酬卻居高不下，主要是考核機制缺失。業(yè)績持續(xù)惡化下薪酬未同步收縮，嚴重損害中小股東利益，薪酬與經(jīng)營成果完全脫鉤，也難怪股東大會引發(fā)集中質疑，企業(yè)急需建立虧損約束型高管薪酬體系?！?/p>

第三類問題圍繞產(chǎn)品調整展開。多名兼具消費者身份的股東提出，品牌原有現(xiàn)烤軟歐包已調整為中央工廠預制、門店復熱模式，產(chǎn)品口感與此前現(xiàn)烤產(chǎn)品存在差異，原有“茶飲+現(xiàn)烤歐包”的產(chǎn)品組合出現(xiàn)變化。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞等媒體報道，有奈雪前員工透露：“在2023年左右，就變成冷鏈配送了，店鋪不用負擔面包制作的原材料、人力和設備，送到店里來復烤就行了。”

創(chuàng)始人彭心回應表示，調整為預制模式是為適配外帶、外賣為主的消費場景，目的是保障產(chǎn)品口感穩(wěn)定性。

對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜表示：“現(xiàn)烤軟歐包→中央工廠預制復熱，這是奈雪起家差異化招牌的自廢，代價是體驗感掉檔；客單從43.3降到24.4，外賣占比沖到52.6%、配送費4.6億同比+33.3%——意味著門店越來越像外賣廚房，‘第三空間’溢價歸零。堂食-34.38%是最狠的信號：彭心當年講的‘茶飲界星巴克’，已經(jīng)被自己親手拆了?！?/p>

第四類問題涉及加盟門店盈利情況。有加盟商代表現(xiàn)場反映，其以約60萬元的成本接手直營轉加盟的門店后，門店銷量出現(xiàn)明顯下滑；線上流量推廣成本由加盟商承擔，總部配套支持未達預期。

綜合股東大會四大類股東訴求，柏文喜認為：“四個問題串起來看，奈雪的根子是初始模型（大店+軟歐包+直營+第三空間）被這個時代證偽了，后面的動作全是補救但節(jié)奏全慢半拍?！?/p>

四大質疑背后：業(yè)績全面承壓，行業(yè)分化下持續(xù)掉隊

股東現(xiàn)場提出的四大問題，背后是奈雪的茶經(jīng)營數(shù)據(jù)的承壓。財報數(shù)據(jù)顯示，奈雪的茶2025年實現(xiàn)收益約43.31億元，同比下降約12%；年內虧損約2.43億元，雖然虧損額較2024年的約9.26億元有所收窄，但自2021年上市以來，公司五個會計年度中已有四個年度處于凈虧損狀態(tài)，累計虧損高達61.7億元。

（圖源：財報）

橫向對比新茶飲企業(yè)業(yè)績，行業(yè)分化態(tài)勢顯著。2025年蜜雪冰城營業(yè)收入約335.6億元、凈利潤約58.8億元；古茗營業(yè)收入約129.14億元、凈利潤約31.09億元；茶百道、滬上阿姨等品牌也均實現(xiàn)營業(yè)收入與利潤增長。奈雪的茶是已披露年報的頭部新茶飲企業(yè)中，唯一出現(xiàn)營業(yè)收入同比下滑的品牌。

（圖源：財報）

對此，詹軍豪指出：“對比蜜雪、古茗的盈利增長，奈雪2025年營收下滑、門店收縮，凸顯高端定位嚴重受挫。在經(jīng)濟下行的情況下，高直營成本、定價脫離大眾消費需求，使其在平價茶飲賽道競爭中全面落于下風，頭部新茶飲里唯一營收負增長，反映商業(yè)模式抗風險能力遠弱于下沉平價品牌?！?/p>

門店規(guī)模層面，品牌擴張節(jié)奏同步收縮。截至2025年末，奈雪的茶門店總數(shù)為1646家，較上年同期凈減少152家。其中直營店凈關閉165家，為品牌發(fā)展史上首次出現(xiàn)門店總量凈收縮。公司此前以大店型、直營模式、空間體驗為主要擴張?zhí)卣?，后續(xù)逐步轉向小店型、開放加盟的經(jīng)營模式。截至2025年末，加盟門店在總門店中的占比仍處于較低水平，占比僅約21.7%。

（圖源：財報）

對此，柏文喜指出：“2023年7月才開放加盟，比茶百道/古茗晚了好幾年。單店投資門檻58-100萬、選址嚴、供應鏈要求高，加盟商用腳投票——全年凈增13家，對比古茗一年凈增3640家、茶百道超7900家加盟，完全不是一個量級。趙林業(yè)績會說‘聚焦重點城市、老加盟商開二店三店’，翻譯過來就是新加盟商不來了?！?/p>

詹軍豪進一步表示：“直營轉加盟推進緩慢，加盟門店占比極低、增量微弱，轉型效率不足。開放加盟時間晚，標準化、供應鏈扶持體系不完善，無法快速復制攤薄成本，直營重資產(chǎn)包袱難以卸下，成為規(guī)模回暖、扭虧為盈的關鍵阻礙。”

面對蜜雪、古茗等平價品牌的競爭壓力，奈雪主動下調定價以爭奪大眾客流。社交平臺及相關媒體顯示，2022年3月17日，奈雪的茶發(fā)布官方微博稱：“每月堅持上新9-19元鮮果茶”；近年來公司也多次推出限時降價活動、9.9元價位段產(chǎn)品，產(chǎn)品價格向下覆蓋大眾消費區(qū)間。

（圖源：社交平臺）

低價促銷雖短期拉動訂單增量，卻導致整體客單價走低。2025年奈雪平均客單價約24.4元，相較上市初期峰值43.3元的客單價下滑約43.6%；門店堂食收入同比下降約34.38%，外賣收入約20.1億元，占總營業(yè)收入比重約52.6%。

（圖源：財報）

與此同時，品牌營銷投放效率持續(xù)弱化。2025年奈雪營業(yè)收入大幅收縮，但銷售費用率并未同步下行。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年奈雪的茶廣告及推廣類銷售費用1.98億元，同比僅下降約19.5%。營收收縮幅度小于銷售費用縮減幅度，使得銷售費用率由2024年的5.00%抬升至2025年的5.50%，推廣投入對收入拉動的效率有所弱化。

在柏文喜看來：“奈雪現(xiàn)在的困局不是‘高端要不要下沉’的選擇題，是初始模型整個被證偽之后的修補局——賬面還有24億現(xiàn)金，纖體店/電解質水/瓶裝線還在試，但大店改小、歐包去現(xiàn)烤、加盟慢半拍這三件事每一樣都在消耗時間窗口。”

柏文喜進一步表示：“同賽道里它是唯一還在虧的上市標的，0.62港元的價格已經(jīng)把‘新茶飲第一股’的溢價全部清零，接下來要看的是24億現(xiàn)金夠不夠撐到模型跑正，而不是重返巔峰?！?/p>