暴增1600億，聯(lián)想悶聲發(fā)大財

01、市值暴漲千億，聯(lián)想翻身

6月底，聯(lián)想集團舉辦了一次投資者日活動。交流中，大家最關(guān)心的問題是，聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶此前提出要“兩年實現(xiàn)千億美元營收”，這個目標是否能夠?qū)崿F(xiàn)。楊元慶回答說，聯(lián)想對此擁有“非常強的信心”。

聯(lián)想管理層進一步拆解了詳細的中長期財務(wù)指標：兩年內(nèi)年收入達到1000億美元，凈利率3%以上；未來3～5年，年收入達到1300億美元，凈利率5%以上；5年以后年收入達到1500億美元，凈利率8%以上。

“營收逼近萬億元，凈利潤率從3%提升至8%，如果完成，那聯(lián)想真了不得。”有投資人看完后忍不住感慨。

楊元慶喊出激進收入目標的底氣是，聯(lián)想幾個月前交出了一份“歷史最佳”的年度成績單。

截至3月底的最新財年里，聯(lián)想實現(xiàn)830.75億美元的營收，同比增長20%，約合人民幣5899億元，創(chuàng)下公司成立以來歷史新高。歸母凈利潤19.12億美元，約合人民幣139億元，同比增長38%。

聯(lián)想的這份成績單十分亮眼。對比來看，2025年，小米總營收為4572.87億元，雖然創(chuàng)下歷史紀錄，但仍遜色于聯(lián)想。與行業(yè)老大華為相比，聯(lián)想的收入差距在進一步縮小，2025年華為全球銷售收入為8809億元，在聯(lián)想的構(gòu)想里，希望5年后能達到華為的這個收入水平。

雖然聯(lián)想在市場上的聲量不及小米、華為，但賺錢能力并不弱。在上一個財年，聯(lián)想的業(yè)績也不錯，總收入約4985億元，凈利潤104億元，同比增長36%。

在很多人的心目中，聯(lián)想是一家賣電腦的公司，由于芯片、算力硬件高度依賴海外供應商，長期被貼上科技含量不足、“組裝廠”等標簽。前幾年，受全球PC行業(yè)進入存量博弈時代影響，聯(lián)想還有過一段時間的低迷期，營收連續(xù)兩個財年下滑，2024財年歸母凈利潤只有10億美元，同比下滑37%。短短兩個財年，聯(lián)想就扭轉(zhuǎn)了局面，它到底是怎么打贏翻身仗的？

聯(lián)想翻身的突破口是AI相關(guān)業(yè)務(wù)。聯(lián)想公布的數(shù)據(jù)顯示，2026年1～3月，聯(lián)想AI收入占比達38%。2025財年AI收入同比增長105%，占總收入的33%。根據(jù)營收占比計算，這部分收入從上一財年的約950億元增至約1946億元，一年就多了1000億元。

資本市場對聯(lián)想的想象力隨之水漲船高。聯(lián)想股價從2026年年初不到9港元/股一路上漲，并在6月創(chuàng)下上市25年來的新高，市值一度超過3000億港元。截至7月2日，聯(lián)想集團收報22.02港元/股，年內(nèi)已暴漲137%，市值大幅增長了1600億港元。

一些投資人在網(wǎng)上表示，“感謝聯(lián)想今年救了我”“滿倉聯(lián)想，這輪吃到了大肉”。確實，港股今年漲幅超過100%并且市值超千億港元的企業(yè)并不多，絕大多數(shù)是硬科技龍頭，如“大模型雙雄”智譜和MimiMax，以及GPU“四小龍”壁仞科技、瀾起科技等。

02、聯(lián)想靠什么悶聲發(fā)財？

很早之前，聯(lián)想就想撕掉舊標簽。2017年，楊元慶就喊出“賭上身家性命押注AI”的口號，把集團業(yè)務(wù)拆分成IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)群、ISG基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)群、SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)群三大板塊。但近10年過去，聯(lián)想目前賺錢的主力，其實還是PC業(yè)務(wù)。

IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)是聯(lián)想營收的主力，2026財年收入589.35億美元，占總營收的三分之二。由于手機、平板、智能設(shè)備產(chǎn)品相對弱勢，事實上，PC仍是聯(lián)想的業(yè)績壓艙石。截至2026財年（2025年4月1日～2026年3月31日）末，聯(lián)想全球PC市場份額攀升至24.4%，同比提升1.3個百分點，創(chuàng)下15年以來的新高。

不過，AI PC是其中一個重要的變量。截至今年第一季度，聯(lián)想PC出貨量中，AI PC占比已超30%。尤其是Windows AI PC細分市場，聯(lián)想市場份額達31%。

聯(lián)想轉(zhuǎn)型AI的故事里，還出現(xiàn)了一個重要的拐點：以AI服務(wù)器為主的ISG業(yè)務(wù)大幅增長，并實現(xiàn)了盈利。

ISG業(yè)務(wù)包括服務(wù)器、存儲、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)等產(chǎn)品線，是聯(lián)想轉(zhuǎn)型期重金投入的對象，卻因連續(xù)虧損長期拖后腿。2026財年，ISG業(yè)務(wù)實現(xiàn)191.88億美元的收入，營收增速為31%，遠超IDG業(yè)務(wù)的17%，并一舉扭虧，從上一財年虧損6850萬美元直接飛躍到盈利7300萬美元。

這受益于全球企業(yè)近兩年在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的擴張，因為聯(lián)想ISG站在產(chǎn)業(yè)鏈上游。AI服務(wù)器是聯(lián)想的一個新增長點，2026財年收入同比增長超50%。截至今年3月底，聯(lián)想手中還握著210億美元規(guī)模的AI服務(wù)器訂單儲備。

硬件銷售出去后，企業(yè)還需要部署、升級、維護等服務(wù)。SSG業(yè)務(wù)是聯(lián)想另一塊收入來源，2026財年營收突破100億美元，連續(xù)20個季度保持雙位數(shù)增長。雖然這塊業(yè)務(wù)占集團營收只有12%，卻貢獻了幾乎三分之一的經(jīng)營利潤，經(jīng)營利潤率高達22.4%。

盡管后兩個板塊收入總和還比不上智能設(shè)備，卻是資本市場興奮的來源，代表聯(lián)想已切入AI基礎(chǔ)設(shè)施這條黃金賽道。聯(lián)想鋪墊了近10年的硬件和企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，迎來爆發(fā)，更多的還是踩上了AI產(chǎn)業(yè)從模型訓練轉(zhuǎn)向AI推理的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

楊元慶判斷說，當前AI基礎(chǔ)設(shè)施中有80%用于訓練，只有20%用于推理，“未來會反過來”。去年，聯(lián)想砸了2.85億美元對ISG事業(yè)群進行重組，將研發(fā)資源轉(zhuǎn)向AI推理及AI服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

聯(lián)想還在AI超級計算系統(tǒng)、液冷技術(shù)等方面建立起優(yōu)勢。尤其是在AI芯片功耗飆升的當下，液冷已成數(shù)據(jù)中心的核心競爭力，在2025年底的第三財季，聯(lián)想海神液冷解決方案營收同比增長300%。

加上聯(lián)想在合規(guī)資質(zhì)、全球供應網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢，它擁有一個豪華的“朋友圈”。今年1月的聯(lián)想Tech World大會上，楊元慶一口氣邀請了英偉達、AMD、英特爾等芯片大廠的CEO，和自己同臺演講。聯(lián)想也是英偉達Vera Rubin NVL72架構(gòu)的全球首發(fā)合作伙伴，這是聯(lián)想AI基礎(chǔ)設(shè)施中的重要抓手。

楊元慶強調(diào)稱，“混合式AI”是聯(lián)想的核心戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略下，涵蓋了服務(wù)器、液冷、存儲等核心基礎(chǔ)設(shè)施硬件以及算力調(diào)度、算力服務(wù)、智能體等軟件方面的全棧布局，加強“端、邊、云、網(wǎng)、智”的協(xié)同。

在這波技術(shù)熱潮中，聯(lián)想終于找準了自己的定位：助力企業(yè)搭建AI基礎(chǔ)設(shè)施的“建設(shè)商”。聯(lián)想沒有核心的芯片和大模型，但它的業(yè)務(wù)覆蓋了終端、硬件和軟件，擁有成熟的供應鏈、強本地化交付能力、全球制造體系和政企客戶渠道，能快速將芯片轉(zhuǎn)化成可落地、可部署的交付方案。

03、AI潑天紅利，能吃多久？

聯(lián)想要換上“AI公司”的新標簽，似乎還缺乏一些說服力。

“從數(shù)據(jù)上看，AI確實推動了聯(lián)想的發(fā)展，但很難說它是一家AI公司。”獨立分析師付亮對《財經(jīng)天下》說。在他看來，聯(lián)想的定位，還是AI發(fā)展的受益者，以及助推AI發(fā)展的硬件提供商。

聯(lián)想PC銷售業(yè)績的增長，還很難說是AI PC的功勞。“養(yǎng)蝦”熱確實提升了普通用戶對AI PC的需求，但它還沒有到“非買不可”的地步。在付亮看來，聯(lián)想確實已經(jīng)是PC提供商中最大的受益者，但它的下一步發(fā)展，還要看AI PC能多大程度被市場接受。

聯(lián)想已經(jīng)被輕技術(shù)研發(fā)、“組裝廠”的說法困擾了很久。早期它就因“技工貿(mào)”還是“貿(mào)工技”路線問題陷入爭論，2021年科創(chuàng)板上市失敗、長期以來研發(fā)投入占比不高，都導致外界對它的科技含量有所疑問。

現(xiàn)在這個問題仍然存在。在研發(fā)投入上，聯(lián)想2026財年研發(fā)費用約24.9億美元，同比增長9%，占總營收的比例仍然不足3%。

雖然聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)去年跑出了增長加速度，但也還面臨利潤率的天花板。根據(jù)其7300萬美元凈利潤和192億美元收入計算，這部分業(yè)務(wù)全年利潤率僅為0.38%，遠低于同期戴爾ISG業(yè)務(wù)10%的數(shù)據(jù)。在ISG低利潤率的拖累下，集團財年毛利率同比下降了0.7個百分點。

聯(lián)想AI服務(wù)器處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游環(huán)節(jié)，上游的芯片、內(nèi)存、零部件廠商，仍是產(chǎn)業(yè)鏈里最核心的部分。從這個角度來看，聯(lián)想仍然是主打組裝和交付，掙的還是辛苦錢。一旦AI需求降溫，或行業(yè)開啟價格戰(zhàn)，服務(wù)器業(yè)務(wù)可能重回薄利狀態(tài)。聯(lián)想如果不想被市場繼續(xù)看成硬件公司，而是要做平臺，軟件業(yè)務(wù)的比例還要進一步提高。

聯(lián)想的AI故事已經(jīng)開了個好頭。未來要想保持增長、攀上千億美元的年收入，就必須把這個故事講得更完整。

聯(lián)想急于向外界證明自己。幾天前投資者交流活動的場地，被聯(lián)想特意設(shè)置在了世界杯賽場外。為了這屆世界杯，聯(lián)想下了重注。華創(chuàng)證券估算，聯(lián)想集團本屆世界杯贊助總投入約1.5億美元，配套營銷費用約3億美元，合計超過30億元。

聯(lián)想的目的自然不只是為了廣告營銷。裁判視角的AI增強系統(tǒng)，到1248名球員的3D數(shù)字人建模，再到生成式球隊戰(zhàn)術(shù)分析平臺等，聯(lián)想提供了大量技術(shù)支撐。《財經(jīng)天下》了解到，在聯(lián)想看來，與FIFA的合作不僅是聯(lián)想品牌“被看見”的窗口，更是技術(shù)“被驗證”的戰(zhàn)場。“對于世界杯，技術(shù)好不好很重要，更重要的是絕對不能出錯。”聯(lián)想集團高級副總裁、首席戰(zhàn)略官和首席市場官喬健說，世界杯是一場“不能失敗”的AI實驗。

2026年的內(nèi)存產(chǎn)品漲價，也波及了聯(lián)想。一位經(jīng)銷商出示的一份調(diào)價通知顯示，聯(lián)想全品類產(chǎn)品將在7月調(diào)價，并提示經(jīng)銷商提前備貨。一位服務(wù)器銷售說，從5月起，包括聯(lián)想等品牌的服務(wù)器已經(jīng)發(fā)出了漲價消息。

聯(lián)想方面告訴《財經(jīng)天下》，管理層給出了核心判斷：存儲漲價是挑戰(zhàn)，但不是失控風險。公司現(xiàn)在已經(jīng)鎖定了充足供應，并將依靠全球化布局、供應鏈管理和定價能力應對成本上行。存儲漲價不只是短期成本擾動，也反映出AI基礎(chǔ)設(shè)施需求仍處于強勁增長周期，這是挑戰(zhàn)，但也是機遇。

6月24日，聯(lián)想中國發(fā)布了萬全異構(gòu)智算平臺V5.0以及聯(lián)想問天超節(jié)點解決方案等，強化“Token工廠系統(tǒng)能力”，全面押注Token經(jīng)濟，從原來的“賣服務(wù)器”再度轉(zhuǎn)向賣Token生產(chǎn)能力。

要實現(xiàn)兩年內(nèi)千億美元目標，每年的增長率要達到10%左右，聯(lián)想的壓力可想而知。但無論如何，持續(xù)轉(zhuǎn)型的聯(lián)想在堅持多年后，已經(jīng)交出了一份亮眼的答卷，通過AI服務(wù)器和AI設(shè)備拿到了實實在在的收入增長，算是吃到了時代的紅利。

（作者 | 陽一 ，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容轉(zhuǎn)載自財經(jīng)天下WEEKLY）