格力，講不出新故事了

6月21日，高瓴資本減持格力電器的靴子終于落地。

格力電器發(fā)布公告稱，第一大股東珠海明駿（背后即知名投資機構(gòu)高瓴資本）減持計劃期限屆滿，其間通過大宗交易方式減持公司股份約4279.3萬股，按37.13元/股的均價計算，高瓴資本本次套現(xiàn)金額近16億元。

圖/格力電器

早在今年2月這份減持計劃剛拋出時，市場就已經(jīng)議論紛紛，猜測這是否代表著資本的看空。

從七年前豪擲超400億元高調(diào)入局、被奉為國企混改標桿，到如今期滿后的首次實質(zhì)性減持，隨著套現(xiàn)的確認，外界的疑問顯然無法忽略：高瓴為什么要大額套現(xiàn)？減持后依然穩(wěn)坐第一大股東之位的高瓴，對格力到底還有多少耐心？曾經(jīng)的“白電之王”，真的不再被資本看好了？

一次不得不結(jié)的賬

外界很容易把大股東賣股票，情緒化地看作是對公司未來的“用腳投票”。但實際上，對于手里管著成百上千億資金的頂級投資機構(gòu)來說，賣不賣股票，很多時候根本由不得情緒，而是被賬本上的還款日期逼出來的。

而這次套現(xiàn)的問題，首先是出在高瓴自己身上。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，高瓴這次減持的核心驅(qū)動力，本質(zhì)上是基金存續(xù)期結(jié)束與債務到期逼出來的剛性財務安排。

時間撥回2019年，高瓴資本花416億元拿下格力15%的股權(quán)時，其中有大約208億元是來自銀團貸款，且股權(quán)全部處于質(zhì)押狀態(tài)。

當時，高瓴承諾“不干預經(jīng)營”，這不僅成全了董明珠主導的強人管理特色，也讓外部資本體會到了無法真正介入公司治理的無奈。

如今這筆本息合計超過250億元的貸款面臨集中償還的大考，加上珠海明駿基金本身已處于清算狀態(tài)。此時選擇減持套現(xiàn)，是財務上不得不面對的現(xiàn)實，而不是單純的“看空”。

不過，算一算高瓴跟格力長跑七年的這筆賬，資本心里多少應該還是有些遺憾的。

這七年里，高瓴靠著格力一貫豪爽的高分紅，累計拿到了約140億元的股息，把自己的實際持股硬成本拉低到了每股34元左右。對比這次37.13元的減持均價，賬面上雖然有浮盈，但年化收益率其實還不到3%，遠低于資本市場對明星項目的高期望。

柏文喜直言，高瓴在格力身上演了一出“賺了股息，虧了效率”的戲碼。

當年市場期待高瓴的互聯(lián)網(wǎng)基因能給格力帶來數(shù)字化變革，讓格力實現(xiàn)爆發(fā)式增長，但這種化學反應并未完全發(fā)生。資本最終只能被動接受這樣的現(xiàn)實，那就是格力沒能成為高速擴張的成長型企業(yè)，而是一家靠穩(wěn)定分紅來防御風險的傳統(tǒng)公司。

大股東的這筆減持或許不能被過度解讀為公司由盛轉(zhuǎn)衰的信號，但它確實傳遞了一個事實：長跑七年，資本并沒有得到原本想要的高額回報，而這也將格力真實的增長困境擺在了臺面上。

觸手可及的天花板

資本的預期在理智調(diào)整，而導致這種調(diào)整的根本原因，還是格力自身那條清晰可見的業(yè)績天花板。

2019年格力的年營業(yè)收入接近2000億元，而到了2025年，這個數(shù)字回落到了1704.47億元。七年過去，營收規(guī)模不增反降，格力一直被詬病的困于空調(diào)單一主業(yè)的問題顯然是一個無法回避的客觀事實。

在營收下滑的背后，是國內(nèi)空調(diào)行業(yè)的大環(huán)境變了，那個閉著眼就能跟著大盤高速增長的黃金時代已經(jīng)過去。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年我國家用空調(diào)內(nèi)銷出貨量僅同比微增0.7%。

在一個完全進入存量博弈、靠換新來擠壓對手份額的紅海里，空調(diào)市場的競爭環(huán)境正變得日益殘酷。

但如果據(jù)此斷定格力“不行了”，恐怕也違背商業(yè)常識。資深家電行業(yè)分析師梁振鵬強調(diào)，格力在空調(diào)主業(yè)上的底層護城河依然十分強大，它至今仍然是白電領(lǐng)域名副其實的“賺錢機器”。

根據(jù)銀河證券研報，2025年，格力電器的歸母凈利潤率維持在16.9%的高位，在白電三巨頭中排名第一。其主打的消費電器業(yè)務毛利率高達35.3%，展現(xiàn)了極強的品牌溢價和成本控制能力。

而在行業(yè)普遍面臨原材料成本上漲壓力、部分企業(yè)嘗試尋找低成本替代方案的背景下，格力明確表示在空調(diào)核心零部件上不使用“鋁代銅”，希望借此保住其一直強調(diào)的質(zhì)量口碑。

圖/微信公眾號“格力電器”

不僅如此，截至2025年末，格力賬面上還躺著超1100億元的貨幣資金，經(jīng)營活動現(xiàn)金流更是大漲57.9%。

更重要的是，過去幾年讓格力大傷元氣的渠道改革，似乎熬過了陣痛期。

2026年第一季度，格力營收同比回升3.5%，凈利潤增長3%。銀河證券指出，這不僅得益于線下渠道扁平化帶來的庫存周轉(zhuǎn)效率提升，也離不開格力在今年1月大手筆給予線下專賣店“一次性提貨額5%現(xiàn)金獎勵”對終端信心的重振。

梁振鵬也提到，面對線上的低價內(nèi)卷，格力力推的子品牌“晶弘”順利切入低價空調(diào)市場。今年一季度晶弘空調(diào)在線上的市占率快速沖到了4.8%，有效鞏固了格力空調(diào)的整體市場份額。

可以看出，雖然營收規(guī)模早早摸到了天花板，但憑借著盈利能力和現(xiàn)金流，格力依然擁有很強的抗風險能力。

撕掉噱頭，拿什么換新？

長期以來，格力對空調(diào)主業(yè)存在著極高的依賴，空調(diào)業(yè)務占總營收的比例近80%。

為了打破這個局面，格力過去幾年在手機、芯片、新能源等領(lǐng)域做過不少嘗試，但這些跨界布局由于步伐遲緩和協(xié)同不佳，屢屢碰壁，沒能講出讓市場信服的新故事。

當資本和市場都不再愿意為這些跨界噱頭買單時，格力接下來的破局點究竟在哪里？

對此，梁振鵬認為，格力的破局不應再追求盲目的多元化，而是應當緊緊抓住當前的政策紅利，以“健康家”門店為支點，撬動非空調(diào)家電的銷售。

2026年國家統(tǒng)一實施家電以舊換新政策，15%的銷售價補貼且明確覆蓋六大品類，這為常年被空調(diào)主業(yè)困住的格力，提供了一個在三四線和縣級市場推廣冰箱、洗衣機、凈水機等其他產(chǎn)品的關(guān)鍵窗口。梁振鵬指出，與同行發(fā)力全屋互聯(lián)網(wǎng)或人工智能大腦不同，格力最務實的打法或許是用“健康空氣”這一真實可感的物理體驗構(gòu)建心智壁壘，把消費者對格力空調(diào)的信任，自然平移到全屋家電上。

此外，家電行業(yè)專家丁少將也提到，在穩(wěn)住空調(diào)基本盤的前提下，格力一方面需要大力拓展東南亞、拉美等海外新興市場，另一方面則應依托自身強大的工業(yè)制造底蘊，在B端尋找新增長曲線。

這并非紙上談兵。順應人工智能大模型時代對數(shù)據(jù)中心高密度算力的需求，格力在2025年財報中也重點提到其新一代“風液同源”數(shù)據(jù)中心磁懸浮冷水機組。將視線從競爭紅海的家用空調(diào)，轉(zhuǎn)移到這些智能制造、關(guān)鍵器件領(lǐng)域的務實布局上，或許才是格力能打破估值天花板的硬實力。

而回到開頭的事件中，商業(yè)世界里，任何試圖靠資本講故事的預期，通常會經(jīng)歷市場的“教育”。高瓴這場套現(xiàn)近16億的動作，更像是一次資本的理性解套，把格力徹底推回到了由產(chǎn)業(yè)規(guī)律主導的真實世界里。

作為中國制造版圖中不可忽視的一員悍將，在告別高速增長的下半場牌桌上，少一些噱頭，多一些扎實的商品力和貼心的換新體驗，才是格力重新拿回市場話語權(quán)的最優(yōu)解。

作者：梁婷婷

編輯：田納西

值班編輯：高興

一點點，又讓很多人傷心了