習酒這一年：反腐、倒掛與“脫茅”四年的三本賬

作者|恒心

來源|博望財經

近日，貴州省紀委監委網站一紙通報，把貴州習酒又一次推到聚光燈下。

貴州習酒股份有限公司總經理助理、酒旅融合發展部部長謝遠東涉嫌嚴重違紀違法，主動投案，接受紀律審查和監察調查。

謝遠東不是第一個。

往前倒，2024年11月，時任習酒集團黨委副書記、工會主席楊鳳祥悄然淡出公開視野，官網履歷同步撤下；2025年10月，帶領習酒完成品牌升級的元老級人物、前董事長鐘方達在調任茅臺集團總經理助理后，于一場會議現場被帶走。

一年左右時間，橫跨習酒“在茅—脫茅”過渡期的三名核心或前核心高管，先后以不同方式離開牌桌。

反腐這條線之外，另一組數據同樣刺眼。

根據控股股東黔晟國資2026年跟蹤評級報告，習酒集團2025年營業總收入150.12億元，同比下滑30.27%；凈利潤17.99億元，同比下滑67.66%。

對比2024年215.29億元、凈利55.63億元的“新高”，一年之內營收蒸發約65億元，凈利只剩前一年的三分之一，習酒暫時退出了“200億營收陣營”。

反腐與業績，兩件事擺在一起看，才是習酒這一年的完整敘事——它既是一家省管大一型國企在“脫茅”獨立后的治理清算，也是醬酒二線龍頭在行業深度調整期里，被迫為過去幾年的高增長還賬。

01

反腐這一刀，切在“過渡期”的人上

謝遠東1976年出生，1997年參加工作，2007年進入習酒，是習酒體系內成長起來的“老兵”——規劃建設部、公司辦、集中采購辦都待過，2022年習酒集團新班子13人名單里有他，后來兼任酒旅融合發展部部長。

投案前一個月，6月8日，習酒集團與貴旅集團談酒旅融合戰略合作，他仍是業務負責人；6月26日他還在出席習酒集團“理論宣傳二人講”宣講比賽決賽。

事發后，習酒官網“領導介紹”欄已撤下其信息。

把楊鳳祥、鐘方達、謝遠東三人的履歷疊在一起，一個共同點很清楚——他們都橫跨了習酒從茅臺子公司到貴州國資直管這段過渡期。

在茅臺體系內時，習酒的人事、財務、采購受集團統一管控，審批鏈長，獨立決策空間有限；

2022年7月“脫茅”后，82%股權無償劃轉貴州省國資委，新設習酒集團由貴州國資100%持股，當年12月“貴州茅臺酒廠（集團）習酒有限責任公司”更名為“貴州習酒股份有限公司”，仿“茅臺集團+貴州茅臺”架構，劍指獨立IPO；

2024年習酒進一步升格為省管大一型國有企業，與茅臺平級。

決策權放大、資本運作加速、酒旅融合等新業務線鋪開——這一段恰恰是腐敗高發的“權力重塑期”。

謝遠東分管的酒旅融合，正是習酒這兩年新鋪的板塊，涉及項目合作、供應鏈、對外合作，透明度原本就弱于主業產銷。從這個角度看，反腐這一刀切在“過渡期老人”身上，并不意外。

一個值得留意的細節：2026年3月前后，貴州省委巡視組進駐習酒，汪地強稱之為“全面政治體檢”。謝遠東投案距那次“體檢”不到四個月。

02

反業績剎車的底層邏輯：

雙支柱倒掛+去庫存+失去茅臺紅利

如果把時間軸拉長，習酒這幾年的營收曲線像一個陡峭的駝峰。

2020年至2022年7月，在茅臺體內以及醬酒熱頂峰，習酒發展迅速。

但好景不長，2024年就已經露出“增收不增利”的苗頭——營收創新高，但凈利潤從67.46億掉到55.63億，原因是“增加了不定期的促銷政策，銷售費用同比上升”。

換句話說，是靠向渠道壓貨+促銷把營收頂上去的，利潤被促銷費吃掉了。

到2025年，這套玩法撐不住了。習酒主動控量、幫經銷商去庫存、減少壓貨，出廠端收入直接縮水，于是有了那65億的“蒸發”。

價格倒掛才是真傷口。

習酒的基本盤是兩大單品：君品習酒（千元價格帶）、窖藏1988（次高端銷量基石，曾號稱百億大單品）。

君品習酒：官方指導價1498元，批價從2022年930元跌到2026年7月586元，電商大促價不足580元；

窖藏1988：官方指導價898元，批價從2022年550元跌到2026年7月335-350元區間，電商大促低至335元。

兩款核心單品的批價都只有指導價的五成左右。經銷商拿貨價360元/瓶、門店賣380-400元，算上房租人工倉儲，利潤基本抹平。倉庫壓幾百萬貨、“賣一瓶虧一瓶”，是這一輪次高端經銷商的普遍寫照。

“脫茅”紅利的反面。

脫離茅臺解決了同業競爭的IPO障礙，但也意味著失去了母體的渠道協同和“茅臺副牌”的認知紅利。獨立前，習酒可以蹭茅臺的經銷商網絡、團購資源；獨立后，全國化品牌認知要自己搭，且醬酒賽道里和茅臺正面撞車，客戶重疊。

行業層面，2025年被視為“十年來最深調整周期”——22家上市白酒企業合計營收降19%、凈利降24%，而習酒營收降幅高出行業均值超10個百分點，凈利降幅是行業均值的近三倍。

也就是說，習酒的掉頭比行業更陡，既有行業β，也有自身α（脫茅+前期壓貨的反噬）。

03

IPO的窗口：鎖定期滿了，但風向變了

“脫茅”的初心之一，就是掃清上市障礙。邏輯很順：

茅臺集團與習酒同業競爭，是IPO一票否決項→2022年7月劃股權、分家；

更名“貴州習酒股份有限公司”，仿“集團+股份”架構，對標貴州茅臺資本圖譜；

按規則，實控人變更后需穩定經營36個月才能申報→2025年7月鎖定期滿，IPO大門理論上打開。

但窗口打開的時點，偏偏撞上三件事：行業深度調整+反腐連查高管+2025年凈利只剩18億。

橫向比一下，2025年習酒凈利17.99億，已經不及同處頭部的古井貢酒，也不及體量更小的今世緣。IPO審核看的不只是“曾經到過哪”，更是“最近一期業績穩不穩、治理有沒有硬傷”。

在這個節骨眼上遞材料，估值和問詢都不會友好。

另一條路是借殼。

2022年分家消息出來時，貴繩股份、貴廣網絡、*ST天成都被市場炒過一輪“習酒借殼”概念，三家隨后集體澄清。借殼審核標準基本等同IPO，“蛇吞象”式注入還會觸發更嚴苛的問詢，對習酒而言并不是捷徑。

一個容易被忽略的點：2024年習酒《社會責任報告》里，往年慣常披露的營收、利潤總額等核心數據悄然消失了。

一家沖IPO的公司突然不曬核心數據，本身就是信號。

04

結論

習酒這一年的故事，得拆成兩層讀。

表層是反腐——楊鳳祥、鐘方達、謝遠東，三個橫跨“在茅—脫茅”的老人先后出列，本質是“脫茅”后權力重構期的合規清算，疊加省委巡視的“政治體檢”，不算意外。這一刀砍下去，短期是震蕩，長期是治理合規補課，對一家要沖IPO的省管大一型國企來說，遲早要還。

深層是生意——2025年營收、凈利雙支柱價格倒掛，經銷商庫存堰塞湖，脫離茅臺后的渠道獨立性、品牌獨立性都在經受壓力測試。習酒正在為2020-2022年醬酒熱期間的壓貨式高增長買單，這一課，郎酒、國臺、金沙都在上，只是習酒因為“脫茅+沖IPO+反腐”三線疊加，顯得更劇烈。

把兩層合起來看，2026年的習酒站在這樣一個位置上：

治理端：反腐清人，新班子要重建內控，短期人事震蕩未止；

生意端：控量去庫存、挺價、酒旅融合找第二曲線，但君品和1988的價格體系修復需要時間，批價回到出廠價上方不是一兩季度的事；

資本端：三年鎖定期已滿，但行業窗口、業績曲線、治理畫像三條都不支持現在沖IPO，2025年報這18億凈利，基本把“近兩年申報”的選項按掉了。

“小茅臺”這個標簽，習酒想撕了很久。但撕標簽的方式，不該是靠母公司劃股權那一下，而是靠自己在不依附茅臺的情況下，還能把穩健的業績、不倒掛的價盤、干凈的治理這三件事同時端住。

至于這一輪是“短期陣痛”還是“長期拐點”，答案不藏在紀委通報里，藏在下一季批價能不能回升、藏在窖藏1988的經銷商還愿不愿意打款、藏在2026年年報凈利能不能從18億往上爬。

這幾個數出來，比任何分析都準。

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