港股上市，清明上河園憑什么？

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作者 |CAAPA簽約作者

主編 | 楊明

責(zé)編 | 井翔遠(yuǎn)

6月15日，港交所網(wǎng)站上，開封清明上河園股份有限公司的名字悄然出現(xiàn)。這家運(yùn)營(yíng)近28年的5A級(jí)景區(qū)，正式遞交了主板上市申請(qǐng)。

從2008年開封市政府工作報(bào)告首次提出“做好清明上河園的股權(quán)改革和上市工作”，到如今正式遞表，已經(jīng)過(guò)去了整整18年。

這18年里，清明上河園從一座仿宋主題公園長(zhǎng)成了年接待游客近千萬(wàn)的文旅巨頭，這些年它到底做了什么？

從一張畫到一座園

故事的開端要追溯到1992年。在國(guó)家旅游局第一任局長(zhǎng)韓克華的推動(dòng)下，清明上河園項(xiàng)目正式啟動(dòng)，被列為河南省“八五”期間十大旅游項(xiàng)目。項(xiàng)目以北宋張擇端傳世名畫《清明上河圖》為藍(lán)本，在畫作故地開封按1：1比例復(fù)原。

1998年10月28日，清明上河園正式對(duì)外開放。開業(yè)即引入宋韻民俗演藝，活化了《清明上河圖》，也開創(chuàng)了河南旅游演藝的先河。開業(yè)短短兩個(gè)月，門票收入突破300萬(wàn)元。

此后，景區(qū)的發(fā)展節(jié)奏清晰而扎實(shí)：2005年推出二期工程“皇家園林”；2007年投資1.35億元的大型水上實(shí)景演出《大宋·東京夢(mèng)華》開始試演；2008年游客接待量突破百萬(wàn)人次；2010年經(jīng)營(yíng)收入突破億元，同年榮膺國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)；2014年游客量首破200萬(wàn)人次；2017年首次開放夜游，實(shí)現(xiàn)全天候旅游發(fā)展；2018年全年游客接待量突破300萬(wàn)人次、旅游總收入突破3億元；2025年全年游客接待量960萬(wàn)人次。

漫長(zhǎng)的上市路，從新三板到港股

清明上河園的資本之路，走得并不平坦。2016年，公司登陸新三板，成為河南省旅游景區(qū)和開封市旅游行業(yè)首家在新三板成功掛牌的企業(yè)。但僅僅兩年后，公司便以“業(yè)務(wù)發(fā)展需求及策略規(guī)劃”為由主動(dòng)摘牌。

2020年8月，清園股份啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，中信證券擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。此后五年多時(shí)間里，輔導(dǎo)工作持續(xù)推進(jìn)，到2026年4月完成了第23期上市輔導(dǎo)。輔導(dǎo)券商認(rèn)為，公司已按照上市公司監(jiān)管要求建立了較為完整的管理體系和內(nèi)控制度。

但A股文旅類企業(yè)審批趨嚴(yán)——近五年來(lái)僅有陜西旅游一家成功上市。清園股份最終轉(zhuǎn)向港股。2026年開封市政府工作報(bào)告明確提出“支持清園股份年內(nèi)港股首發(fā)上市”。6月15日，清園股份正式遞表港交所，招商證券國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

有投行人士分析，目前文旅類企業(yè)在A股IPO不確定性較高，從流動(dòng)性角度看，港股是更現(xiàn)實(shí)的選擇。據(jù)多位文旅領(lǐng)域?qū)＜曳治觯溟g包括他在內(nèi)的多位專家曾建議清園股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，“港股的市場(chǎng)邏輯更為多元，更適合當(dāng)下的清園”。

清明上河園的產(chǎn)品迭代

產(chǎn)品創(chuàng)新，是清明上河園近年最核心的改革方向。核心邏輯只有一條——讓游客從旁觀者變成參與者，從“看畫”變成“入畫”。

2023年，《飛越清明上河圖》球幕影院成為園區(qū)熱門項(xiàng)目。借助數(shù)字技術(shù)，直徑12米的IMAX球形巨幕重現(xiàn)了畫中數(shù)百個(gè)人物、60余匹牲畜、20多艘船只，動(dòng)態(tài)畫卷的細(xì)節(jié)精度達(dá)到毫米級(jí)。該項(xiàng)目入選第一批全國(guó)智慧旅游沉浸式體驗(yàn)新空間培育試點(diǎn)名單。有游客描述體驗(yàn)：才俯瞰汴河風(fēng)光，忽然又穿梭于車水馬龍的繁華市井；剛還在回味大宋不夜城的璀璨，下一秒又“沉入”黃河深處，被“城摞城”的奇觀震撼。

2024年9月，耗時(shí)三年、耗資6000萬(wàn)元打造的宋文化沉浸式奇幻賞《愛(ài)雅宋》亮相。項(xiàng)目以“琴、棋、書、畫、天問(wèn)”五重場(chǎng)景為脈絡(luò)，將實(shí)景構(gòu)建與虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)巧妙結(jié)合，創(chuàng)新表達(dá)宋代美學(xué)。

2025年，景區(qū)動(dòng)作更為密集。全新推出《清明上河圖：千年之約》XR沉浸式電影探索體驗(yàn)項(xiàng)目；全國(guó)首個(gè)宋文化沉浸式餐秀《清明上河·宋宴》上線，以“宴席+演藝+科技”的形式，讓游客化身北宋汴京雅士。五一假期“宋宴”深受游客喜愛(ài)，往往一席難求。

2026年初，景區(qū)進(jìn)一步豐富演藝業(yè)態(tài)，新增NPC互動(dòng)、特色巡游、飛天秀等。春節(jié)假期上演各類演出近千場(chǎng)，推出特色巡游55場(chǎng)。

景區(qū)董事長(zhǎng)王爽有句話說(shuō)得直白：“新玩法、新技術(shù)，如果不跟上時(shí)代變遷的話，很容易就被游客拋棄掉了。你得用速度去戰(zhàn)勝一切。”

業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，打破門票依賴

傳統(tǒng)景區(qū)最大的問(wèn)題，是靠天吃飯、靠門票吃飯。清明上河園這些年一直在做一件事——把門票門檻降下來(lái)，讓游客進(jìn)來(lái)后愿意花錢。

門票價(jià)格從2017年至今幾乎沒(méi)有漲價(jià)。2025年，景區(qū)將單次入園票改為三日不限次入園票。表面是讓利，實(shí)則是拉長(zhǎng)游客停留時(shí)間、提升二次消費(fèi)。

效果立竿見影。非門票收入從2023年的45%提升到了2025年的超過(guò)50%。夜晚收入超過(guò)白天，下午5：30之后入園的收入已占到門票收入的70%。2025年春節(jié)期間，清明上河園客流量83.29萬(wàn)人次，位列河南省A級(jí)景區(qū)接待量第一，營(yíng)業(yè)收入1.03億元，位居全省第二。

景區(qū)通過(guò)整合餐飲、住宿、購(gòu)物等業(yè)態(tài)，將265個(gè)商業(yè)物業(yè)出租給與宋代文化定位相符的商戶，2025年租賃收入達(dá)5241萬(wàn)元。不把門票變成門檻——這套邏輯，與國(guó)際成熟主題公園的路子是一致的。

服務(wù)升級(jí)，重視情緒價(jià)值

清明上河園的口碑，很大程度上是靠服務(wù)堆出來(lái)的。2025年國(guó)慶假期，一場(chǎng)雨讓景區(qū)又火了一把——50萬(wàn)件質(zhì)量過(guò)硬的雨衣免費(fèi)發(fā)放給游客。有網(wǎng)友感嘆“清園發(fā)的雨衣看著像一次性的，但實(shí)際上不是”。50萬(wàn)件雨衣的成本不低，但收獲的是比金錢更寶貴的信任。

日常運(yùn)營(yíng)同樣精細(xì)。景區(qū)每天410多場(chǎng)常規(guī)表演、280場(chǎng)NPC互動(dòng)。高溫天氣啟用降溫噴霧，廁所一廁一清。打造全國(guó)首個(gè)云生態(tài)智慧景區(qū)，游客可一部手機(jī)輕松游園。

王爽說(shuō)：“最重要的還是情義，能夠讓大家自覺(jué)自愿為這個(gè)家去付出。”據(jù)王爽介紹，疫情期間，清明上河園是全國(guó)唯一沒(méi)有停演員、停員工工資的景區(qū)。

成功與隱憂

這些年的改革，清明上河園取得了有目共睹的成就，但亮眼數(shù)據(jù)的背后，隱憂也不少。

翻開招股書，另一組數(shù)據(jù)同樣扎眼：營(yíng)收微增、利潤(rùn)連降、賬面現(xiàn)金不足4000萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)雖持續(xù)產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，但大規(guī)模擴(kuò)張仍高度依賴IPO募資。

最受關(guān)注的還有分紅問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)派發(fā)股息8.04億元，超過(guò)同期累計(jì)凈利潤(rùn)7.76億元。凈資產(chǎn)從4.45億元縮水至2.12億元，近乎腰斬。而核心現(xiàn)金流資產(chǎn)——門票收費(fèi)權(quán)，截至2025年末已質(zhì)押換取5.21億元有擔(dān)保借款，截至2026年4月30日，該數(shù)字增至5.99億元。

此外，核心演出《大宋·東京夢(mèng)華》的版權(quán)由公司與第三方共同擁有，任何內(nèi)容修改均需獲得合作方同意。入場(chǎng)門票和演出門票合計(jì)占營(yíng)收的八成以上，高度依賴游客流量，等等。

未來(lái)發(fā)展

此次IPO募資的一個(gè)重要方向，是打造“第二張圖”——以另一幅宋代名畫《千里江山圖》為基礎(chǔ)，開發(fā)全新大型室內(nèi)演出項(xiàng)目。配套建設(shè)的室內(nèi)劇院總建筑面積約1.5萬(wàn)平方米，設(shè)有超過(guò)2000個(gè)座位。

此外，募資還將用于園區(qū)南面擴(kuò)建、現(xiàn)有設(shè)施與表演升級(jí)，以及拓展文旅管理服務(wù)等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

室內(nèi)劇場(chǎng)的戰(zhàn)略意義很明顯——彌補(bǔ)戶外演出受天氣和季節(jié)制約的短板。正如王爽所說(shuō)，景區(qū)將持續(xù)深化“文旅+科技+游樂(lè)”的產(chǎn)品模式，以新質(zhì)生產(chǎn)力賦能文化表達(dá)。

從1998年開園到2026年沖擊IPO，清明上河園走了28年。這28年，它從一座仿宋主題公園成長(zhǎng)為年接待游客近千萬(wàn)的文旅巨頭，成為全國(guó)文旅項(xiàng)目中一顆獨(dú)具特色的明珠。

無(wú)論此次是否能成功上市，它已經(jīng)創(chuàng)造了奇跡。

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