中美同時爆發，吞金巨獸接連上市

唯物的中國芯片產業深度觀察

6月16日，DeepSeek完成了成立以來首輪外部融資，募資總額超500億元，估值超3300億元。

6月17日，中國證監會主席吳清在2026陸家嘴論壇開幕式上明確表示，科創板“第五套標準”適用范圍將擴大至人工智能大模型行業。這意味著，監管層加速幫助未盈利的AI大模型公司打開境內資本市場大門。

就在DeepSeek融資、科創板擴容的前一個星期，6月12日，美國納斯達克交易所，埃隆·馬斯克旗下同樣未盈利的SpaceX，與xAI“打包”上市。其股價高開高走，截至6月18日收盤，股價185美元，市值高達2.43萬億美元，一度超越亞馬遜。

當地時間6月12日，在美國紐約時報廣場，人們通過大屏幕觀看SpaceX首次公開募股股票上市交易慶祝活動/新華社記者劉亞南 攝

可以說，DeepSeek巨額境內融資，中國擴大科創板“第五套標準”，與美國SpaceX超級IPO落地、OpenAI和Anthropic提交上市申請，在時間線上高度交織。

中美兩國的AI競爭，除了“技術比拼”，也正在邁入一個更加激烈的、爭奪資本定價權的新階段。

歷史洪流

華爾街的“AI大爆炸”，前無古人。

先是SpaceX的“世紀IPO”，募資額原定750億美元，而市場申購額突破2500億美元，幾乎是原計劃的4倍。上市當天，開盤股價135美元，收盤160美元，市值一舉沖上2.1萬億美元。馬斯克的個人財富隨之膨脹為1.1萬億美元，規模堪稱“世界第20大經濟體”。

馬斯克成為全球首位萬億（美元）富豪

再是兩家AI大模型領軍公司OpenAI和Anthropic，相繼提交上市申請，估值均接近1萬億美元。加上納斯達克對這些AI巨頭“大開綠燈”，上市15個交易日后即可納入“納斯達克指數”，極大加速了它們的“吸金”能力。

至此，美股火力全開，正將數百上千億美元的社會資本，轉化為AI軍備競賽的彈藥。

與此同時，在AI領域，中美資方徹底雙向剝離。

SpaceX、OpenAI和Anthropic的募資過程中，中國大陸投資人與資金都受到極其嚴格的審查與拒絕。同樣，DeepSeek融資時要求“穿透式核查”，剔除一切有潛在外資合規風險的資金主體，規避股權最終流入不明主體或美方監管范圍。

中美兩國“對等”地鎖死了自己的明星獨角獸股份，確保“國家級基礎設施”的股權結構純潔、合規，徹底防范地緣政治風險。

同一時期，中國芯片企業扎堆上市，急需下游買家輸血。

今年以來，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技均已上市；存儲芯片巨頭長鑫存儲、粵芯半導體、燧原科技正處于IPO沖刺期；昆侖芯、清微智能已啟動上市輔導。

過去幾年，科創板成功支撐了國產算力芯片、半導體設備的研發和擴產，而算力造出來，必然要有大模型公司的規模化采購才能“良性循環”。

因此，科創板允許大模型企業通過“第五套標準”未盈利上市，本質也是推動下游的大模型企業為上游芯片產業輸血，需求和供給相結合，確保整個硬科技產業鏈的閉環暢通無阻。

關鍵是，中美兩國的AI公司上市潮，面對的是同一個難題：未盈利的企業，如何直面二級市場的“鐵血考驗”？

中國和美國的AI大模型企業，迄今都沒賺錢。OpenAI去年凈虧損385億美元；Anthropic去年凈虧損40億美元；智譜AI去年凈虧損47億元人民幣；MiniMax去年凈虧損18.72億美元。DeepSeek比較特殊，非上市公司無須披露數據，而且它主要靠基金公司“幻方量化”輸血。

這個難題的答案，就是SpaceX。

SpaceX公司/圖源：新華社

2025年，SpaceX虧損49億美元，xAI虧損64億美元。今年兩家企業合并上市后，估值包含了大規模基礎設施的沉沒成本，全球金融界都將其上市后的股價表現，視為評估公眾對這一類“高資本支出、長回報周期”硬科技資產接受度的風向標。

科創板也是“摸著馬斯克過河”。SpaceX上市后股價雖有波動但持續上漲，科創板隨之松綁，準備承接公募資金向硬科技資產轉移的“歷史洪流”。

燒錢如流水

大模型企業，也到了走向二級市場的時刻。

這一行業的當下特征是，強算法，弱生態，不盈利。一級市場的資金已經供不上它們“碎鈔機”式的燒錢了。

錢是怎么燒掉的呢？

首先是買算力。根據財報，OpenAI 在2025年僅向微軟一家公司就支付了172億美元的算力與云服務費用，其中106億用于訓練新模型，60億用于處理Prompt推理任務。Anthropic的45億美元營收中，有27億美元直接作為推理成本付給了云廠商，毛利率被壓至40%左右。

其次是付電費。用戶在模型里輸入的每一個提示詞，服務器都要消耗一次算力和電力。隨著活躍用戶的增長，企業每天的電費成本也是天文數字。以xAI 的孟菲斯“巨像”數據中心為例，它每天燒掉432萬度電，每天的電費就高達30.24萬美元。

再次是搶人大戰需要高薪“打底”。OpenAI去年的行政與人員薪酬相關支出突破70億美元。行業頂級研究員的年薪，普遍在100萬美元至300萬美元之間。像DeepSeek融資的核心動機，用梁文峰的話是“不要挖我的人”。以DeepSeek融資500億元計算，砸在人才激勵上的隱形賬單可能高達50億至100億元。

圖源：新華社

還有營銷成本、獲客成本。OpenAI去年用于銷售、市場推廣及企業客戶服務的開支達60億美元。在B端，想要在金融、醫療、政務落地，大模型公司必須要雇傭大量行業顧問，上門提供定制化的本地部署交付。很多大模型公司增收不增利，都是卡在這個環節。

在C端，廣告費也貴。像年初Anthropic在超級碗投放廣告，花了差不多1000萬美元。這錢倒也沒白花，廣告播出3天內，Claude移動端下載量全美暴增32%，在APP Store的排名從第41位飆升至第7位。專注B端的Anthropic之所以反常地C端宣發，是為了配合今年的IPO，向大眾灌輸其“可信賴、無廣告”的品牌力。

最后，還有“門檻”開支。為了不侵權，OpenAI和Anthropic近年與紐約時報、Reddit、Axel Springer等媒體巨頭達成了天價的數據授權協議。每家媒體的年費都在幾千萬至數億美元不等。同時，數據中心的前期建造也特別費錢，馬斯克的xAI之所以去年虧損60多億美元，主要是孟菲斯的“巨像”超級算力中心投資極大。

“巨像”超級算力中心

因此，無論中美，AI公司都是吞金巨獸。如果不能快速在二級市場上市，僅憑一級市場的資金體量，這場“國運之戰”可能因現金耗盡而難以為繼。

A股大會師

要理解中美AI競爭態勢、中國證監會“制度創新”，DeepSeek這筆500多億元的“中國AI歷史上最大單輪融資”交易，就是最佳的切入點。

在應對國際競爭、美國出口管制方面，DeepSeek創始人梁文峰提出了特殊條款，即穿透式核查所有出資基金背后的LP真實身份，來剔除一切有潛在外資合規風險的資金主體，保證國家級AI基礎設施的資本底座100%安全。

梁文峰

在打通上游算力閉環方面，一來，DeepSeek在內蒙古自建超大型機房，盡量實現算力自給自足；二來，除了騰訊、京東、網易各出資30億元提供互聯網場景外，動力電池龍頭寧德時代出資50億元成為第二大外部股東。寧德時代的“跨界入局”，是為了解決下半場的瓶頸——算電協同、能源儲能，從而打通芯片、大模型、智算中心、能源動力的國產鏈條。

在呼應科創板新政方面，“國家大基金”體現了特殊唯一性。

梁文峰在本輪融資中，設計了非常強勢的控制權架構：他自己出資200億元、不受五年鎖定期限并保留投票權，外部投資方需要鎖定5年且完全沒有投票權，以此來杜絕資本為了短期財務回報而逼迫公司“倉促變現”等風險。

這一做法和硅谷公司的“超級投票權”類似。像SpaceX就有特殊的“雙重股權結構”——馬斯克手里的Class B股票，一股頂十票，而公開市場發售的Class A股票，一股算一票。最后，馬斯克持有SpaceX約42%的股份，同時掌握高達82.4%的絕對投票權。

在DeepSeek的強勢控制權架構中，唯一例外就是出資10億元的“國家人工智能產業投資基金”。“國家隊”直接注資，不受五年鎖定期限限制，保留投票權，不僅體現了國家戰略對DeepSeek開源路線、極致工程效率路線的背書和背后的“穩定器”作用，也契合了證監會要在科創板打造“國家隊領投、耐心資本筑底”的科技金融生態的戰略布局。

DeepSeek融資大名單中，國家人工智能產業投資基金在列

由此可以看出，科創板“AI擴容”，提前設計好“龍頭”DeepSeek的股權架構，對整個行業都起到了定基調、定軍心的作用。

而且，“AI擴容”并不是盲目放水，而是倒逼產業“剔泡沫”。

上交所此次配套出臺的《指引》，設立了一個硬性標準：申請時必須至少有一個大模型產品完成上線并實現規模化應用。這也是為了配合芯片、機器人等戰略新興產業，引導資金從“講故事的套殼公司”流向真正有工程落地能力的硬核大模型企業。

另外，A股的AI產業上下游，此番將實現“大會師”。

過去，科創板主要集聚了算力硬件端、芯片端企業，缺乏下游大模型買家、應用開發商等。如今，已經在港股上市的智譜AI、MiniMax等明星企業都將回A股掛牌，其他企業爭相沖擊IPO，將創造出巨大的內生采購需求，最終實現本土資本鏈、供應鏈的內循環。

總之，隨著SpaceX的高歌猛進，中美AI企業的競爭也進入了“拼資本定價權”的新階段。科創板的“AI擴容”，也給“久旱”的中國AI公司帶來了“甘霖”，萬木爭春的產業態勢也將隨之迸發。

首圖為中國人工智能初創公司深度求索的總部大樓，來源：視覺中國

作者 |榮智慧

編輯 | 向現

值班主編 | 張來

排版 | 阿車