又一個賺差價的中間商沖擊IPO：農夫、東鵬們都想做的生意，TA做到了行業第一| IPO銳觀察

本文為食品內參原創

作者丨何昕琳編審丨橘子??????????????????????????????????

日前，深圳市豐宜科技集團股份有限公司（以下簡稱：豐宜科技，核心品牌“豐e足食”）正式向港交所遞交主板上市申請。這個脫胎于順豐體系的“中間商”，把智能零售柜的生意做到了行業第一，甚至比多數品牌商活得更滋潤。畢竟，農夫山泉、元氣森林等頭部食品飲料公司，也曾下場布局智能零售柜，但沒爭過它。

“順豐”而起

招股書中，豐宜科技將自己定位為一家“AI驅動的零售企業”。公司誕生于2017年11月，由順豐控股間接全資子公司順豐創興出資3000萬元設立。

2019年是公司的關鍵轉折點。當年，豐宜科技聯合硬件廠商推出基于計算機視覺技術的智能零售柜，解決了傳統彈簧售貨機存在的卡貨、交易慢、維護成本高等行業痛點。此后，其首創的 “掃碼開門、關門自動結算” 模式成為行業通用標準，智能零售柜也開始取代傳統設備成為市場主流。

憑借先發優勢與順豐體系資源支持，豐宜科技開啟了全國性的快速擴張。招股書數據顯示，2023—2025年，公司直營點位數量從10.62萬臺增至18.4萬臺，復合年增長率超30%，累計服務超過8000萬終端消費者。另據弗若斯特沙利文數據，截至2025年底，豐宜科技以 21.5%的保有量份額和11.5%的GMV份額位居行業第一，形成斷層式領先。

財務層面，2023—2025年公司營收從12.44億元增至20.09億元，復合年增長率27.1%；毛利從6.52億元增至11.20億元，復合年增長率31.1%，毛利率連續三年穩步提升，從52.4%升至55.8%。這一盈利水平已超過不少上市食品飲料企業。

此外，剔除股權支付、贖回負債等非經常性損益后，2025年公司經調整凈利潤達1.19億元，是國內首家實現規?；闹悄芰闶酃衿髽I，同期經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為1.91億元。

落地到實際經營上，豐宜科技按照“輕”與“重”對智能零售柜的投放渠道做了分類。其中，重場景指單柜月GMV高于2000元的高人流開放區域，這類場景點位稀缺、租金高昂，競爭異常激烈，主要由品牌商和傳統運營商占據；輕場景指單柜月GMV在2000元及以下的封閉、半封閉或偏遠區域，如辦公室、工廠車間、物流園區、小型健身房等。

對傳統零售無法徹底覆蓋的“毛細血管級”輕場景，便是豐宜科技的布局重點。

從招股書披露的點位分布數據中可以看到，辦公及工業場所仍是豐宜科技的核心基本盤，2025年點位占比55.7%，點位數目達到10.23萬個；物流及倉儲設施依托順豐的產業優勢快速增長，點位占比從2023年的6.5%升至2025年的11.0%；商業場所占比18.3%，成為新的增長點。

除此之外，豐宜科技的兩大經營特色極具辨識度。

其一為100%全直營，拒絕加盟模式；其二是硬核技術實力，通過自研AI系統實現點位拓展、選品、庫存、物流全鏈路自主決策。據悉，公司將單柜點位級盈虧平衡點壓低至月GMV300元，以其1-188元的產品售價區間算，相當于單柜每天僅需完成1筆交易即可盈利。

產品結構上，目前，飲料、零食類產品是公司的主要收入來源。2025年，豐宜科技總GMV達23.41億元，其中飲料品類占比66.9%，去年實現收入15.67億元；零食、速食食品分別占14.6%和14.0%。其中，飲料品類貢獻的交易額占比逐年上升，零食、早餐占比小幅下滑，速食占比基本穩定。

這種多品類整合能力，讓豐宜科技成為品牌商重要的分銷和新品測試渠道。2025年，公司引入新品的品牌合作商達230個，全年引入新品386個。豐宜科技在招股書中表示，其與品牌商的關系正從單純的渠道合作，向數據共創、供應鏈協同演變。

隱憂待解

在嘗試加深與品牌商合作的同時，雙方的博弈也在加劇。

內參君發現，在招股書中，豐宜科技也將農夫山泉、元氣森林和中糧可口可樂列為可比公司，農夫山泉、元氣森林等對智能零售柜的投放成效也隨之披露。

弗若斯特沙利文數據顯示，截至2025年，農夫山泉智能零售柜保有量為3.25萬臺，元氣森林為2.18萬臺，占市場份額比分別為3.8%、2.5%；商品交易額上，2025年，農夫山泉通過智能零售柜銷售商品額為9億元，元氣森林為4億元，與豐宜科技仍存在一定差距。

目前規模懸殊，但隨著智能零售柜成為碎片化消費的重要入口，頭部品牌商加大自有渠道建設力度已成為大勢所趨。

東鵬飲料在前不久的投資者關系活動中就明確提到，今年將加大智能柜渠道的投入力度。事實上，東鵬早在2025年就通過與第三方智能柜運營商合作試水該渠道，但很快發現了核心痛點：第三方渠道的數據無法自主掌控，也難以與公司內部數字化體系打通協同。為此，東鵬在2026年正式啟動自研智能柜系統，目前已在廣東地區進行小范圍投放。

除了與品牌商的競合博弈，豐宜科技輕資產運營模式帶來的隱憂同樣不容忽視。

作為第三方運營商，豐宜科技本身不生產任何產品，所有商品均來自品牌商和分銷商。2025年，公司向前五大供應商的采購額占總銷售成本的33.3%，最大供應商采購占比達11.9%。如果未來品牌商收緊產品供應、提高出廠價，或者將更多資源傾斜至自有渠道，豐宜科技的貨源穩定性和毛利率都將受到直接影響。

與此同時，點位競爭的白熱化已經推高了租金成本。招股書顯示，2023—2025年，豐宜科技期內關閉的點位數量從4.99萬個增至8.48萬個，同期新開門店數量從8.09萬個增至13.09萬個。大量的點位迭代意味著公司需要持續投入資源篩選和維護優質點位，這將對未來的運營成本造成壓力。

整體來看，中國智能零售柜市場仍處于高速增長期，2025年市場保有量為85.53萬臺，預計2030年將達到350.66萬臺，復合年增長率32.6%。

豐宜科技表示，IPO募集資金將主要用于擴展點位網絡、提升AI決策系統與云平臺能力等。戰略上，將繼續執行“密度優先”戰略，深化一、二線城市滲透的同時，分階段拓展至低線城市。未來，豐宜科技能否守住自己的優勢，將輕模式的效率優勢轉化為長期的護城河，仍有待時間檢驗。