健合集團業績目標屢屢失約，管理層“出血式分紅”惹爭議

原標題：Swisse成分“雙標”背后：健合集團業績目標屢屢失約，管理層“出血式分紅”惹爭議

同一品牌，只因銷售渠道不同，有效成分含量竟相差巨大，價格卻不降反升。這不是消費者精心對比后的錯覺，而是Swisse（斯維詩）在中國市場正在上演的真實一幕。

作為H&H國際控股（以下簡稱“健合集團”)，的業績支柱，Swisse在2025年全球收入突破十億美元里程碑，首次登頂中國內地維生素、草本及礦物補充劑市場榜首。然而，這個曾被代購捧上神壇的“澳洲國民品牌”，正因“內外有別”的雙版本策略，陷入一場關于消費者信任的拷問。

一邊是成分縮水、價格反超的“國產版”，另一邊則是業績未達標卻仍進行大手筆分紅的財務迷局。健合集團的“生意經”，值得深究。

不僅成分“縮水”，國產版價格反而更高

據了解，Swisse目前在中國市場同時運營兩個版本：其一為通過跨境電商銷售的“澳洲版”，其二為通過國內一般貿易渠道（含官方旗艦店及線下藥房）銷售的“國產版”。表面看來，這僅是渠道層面的區分，實則存在系統性的產品差異。

以輔酶Q10產品為例，澳洲版每粒有效成分含量提供100mg、150mg及300mg三種規格，每瓶均為50粒。以澳洲版150mg規格為例，參考售價約為129元（2.58元/粒）。相比之下，國產版每粒有效成分含量僅為43.5mg，每瓶60粒，參考售價約204元（3.4元/粒）。此外，國產版同時添加了維生素E，并符合國內“藍帽子”保健食品認證標準。

對比可見，國產版在每粒有效成分上顯著低于澳洲版，而單粒價格卻高于后者。

針對這一差異，健合集團客服人員回應大公快消稱：“文章中提到的含量問題，不排除是對產品信息理解的偏差所致。相關產品均在日常品控管理中，可以確保產品的安全與品質，敬請放心?！?/p>

大公快消了解到，國產版之所以呈現“低配”特征，根源在于國內監管的明確限定。根據2021年版《保健食品原料目錄 輔酶Q10》的規定，輔酶Q10的每日推薦用量范圍為30至50毫克。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對此分析表示，國產版43.5mg/粒的設計，正是為了符合這一監管紅線，同時添加維生素E以通過"藍帽子"認證。海外版遵循澳洲TGA藥品級標準，不受此限制，因此可以做到150mg甚至更高含量。

然而，合規并不意味著定價合理。一個無法回避的問題是：國產版Swisse輔酶Q10因規定限制采用了更低劑量的配方，為何終端售價反而比澳洲版價格更高？

在專家看來，這種因監管差異導致的產品分化本身無可厚非，但由此衍生的定價策略，已涉嫌侵害消費者的知情權。

柏文喜進一步表示，這種“低含量、高定價”的倒掛現象，實質上構成了對國內消費者的不公平對待。從商業倫理角度審視，企業以“合規”為擋箭牌，將監管差異轉化為定價套利空間——國產版有效成分僅為海外版的29%，售價卻高出約60%（國產版60粒239元，海外版50粒149元），本質上是在利用信息不對稱收割國內消費者。

更值得警惕的是，柏文喜指出，多數普通消費者并不清楚“藍帽子”與海外版之間的本質區別，誤以為自己購買的是“澳洲原版”。這種品牌認知的錯位，本身就是對消費者知情權的直接侵害。

事實上，這已不是Swisse第一次因產品含量問題引發質疑。此前，其爆款產品護肝片“奶薊草片”就曾深陷虛標含量爭議。據封面新聞消息，品牌抖音官方旗艦店主播宣稱每粒含70毫克水飛薊賓，而檢測后發現，每粒實際含量僅為28.6毫克，僅占宣傳含量的38%。

從成分虛標到貨不對板，Swisse的產品信任危機還在持續蔓延。在黑貓投訴平臺上，與“斯維詩”相關的投訴已達600條左右，內容涉及產品變質、貨不對板、夸大宣傳等多個方面。

值得關注的是，Swissse品牌國內運營公司也因產品問題留下過監管處罰記錄。據中國網財經消息，Swisse關聯公司詩微仕（廣州）健康產品貿易有限公司于2020年8月因銷售的“孕產婦DHA魚油膠囊”凈含量不合格，被廣州市黃埔區市場監督管理局處以3萬元罰款。

一次次質量“翻車”背后，品牌與消費者之間的信任裂痕正在不斷加深。

業績目標接連未達成，出血式分紅引爭議

Swisse的“雙標”爭議，恰逢母公司健合集團業績承壓、目標接連落空的關鍵時刻。

2025年，健合集團交出了一份看似回暖的成績單：全年營業收入約143.54億元，同比增長10%；凈利潤約1.96億元，上年同期虧損5372.1萬元左右。

具體來看，2025年，成人營養及護理用品收入約69.5億元，同比增幅收窄至4.4%，增速趨緩；嬰幼兒營養及護理用品收入約52.6億元，同比增長20%，為主要增長驅動力；寵物營養及護理用品收入約21.5億元，同比增長8.7%，目前整體規模仍然較小。

值得注意的是，嬰幼兒業務雖表現亮眼，并未讓公司忽視其面臨的長期風險。健合集團在財報中坦承，中國內地出生率下降已對嬰幼兒營養及護理用品業務造成影響。

公司表示，嬰幼兒營養及護理用品業務高度依賴中國內地人口增長，而這一增長低于預期。數據顯示，年度出生人口已從2017年的1720萬銳減至2024年的約950萬，2025年進一步下滑至約790萬，下降速度似乎仍在加快。這種對嬰幼兒配方奶粉需求的“負面影響”，對嬰幼兒產品的整體市場規模構成結構性挑戰。

不過，中國市場依然是健合集團的基本盤。2025年，中國市場貢獻收入102億元左右，同比增長17.5%，占集團總收入的71.1%。然而，這一看似光鮮的數字背后，業績卻遠未達到集團此前設定的目標。

2023年，李鳳婷接手健合集團中國區CEO后曾立下“軍令狀”：2023年中國區沖刺100億，2025年沖刺120億。2023年實際完成99.73億元左右，差之毫厘；2025年完成102億元左右，120億目標完成率僅85%，距離目標仍有18億元左右的缺口。

健合集團管理層在目標制定上屢屢出現“高預期、低兌現”的現象，這似乎已形成一種慣性?；仡櫄v史，2018年實控人羅飛曾提出2020年營業收入實現20億美元（約140億元人民幣）的目標，當年實際僅完成101.3億元；2019年前任CEO安玉婷提出2023年集團中國區突破200億的愿景，最終未能實現并黯然離職。

對于健合集團業績目標屢次落空，柏文喜認為，根本原因在于核心品牌Swisse“逐漸跑不動”直接拖累了整體增速。這背后是高杠桿并購留下的后遺癥，不僅侵蝕利潤，也嚴重制約了后續的市場投入。同時，渠道紅利消退與信任危機疊加：外部環境中，小紅書等平臺新規禁止推廣“藍帽子”產品，直接打擊了Swisse國產版的核心營銷通路；內部品控上，奶薊草片虛標事件引發輿論漩渦，嚴重損害了品牌信譽。更嚴峻的是，跨境購海外版以更高性價比分流了國產版客群，進一步壓縮了增長空間。

120億目標落空后，李鳳婷將如何回應外界的質疑？這是否意味著管理層將再次“換帥”？資本市場正拭目以待。

然而，懸在管理層頭頂的，遠不止業績達標與否的追問。商譽減值的風險，如影隨形。

截至2025年末，健合集團賬面商譽高達76.21億元左右，無形資產達50.64億元左右，二者合計約126.85億元。而同期公司資產凈值僅為59.91億元左右，這意味著商譽與無形資產規模已是凈資產的2.12倍左右。

高額商譽加劇了企業業績的波動風險，若被收購品牌的經營業績未達預期，企業須依據會計準則計提商譽減值損失，這將直接侵蝕當期利潤。

健合集團的債務壓力同樣不容忽視。

截至2025年末，健合集團資產負債率為69.12%，已連續多年逼近70%的警戒線。公司負債總額達134.1億元，其中流動負債46.15億元。在流動負債中，短期借款約10.8億元，同期應付賬款及票據亦達10.08億元。而公司期末現金及現金等價物僅為16.69億元。以此計算，在手現金尚不足以覆蓋短期債務及應付款項的合計金額，現金流承壓明顯。

然而，在商譽懸頂、負債高企的雙重壓力之下，健合集團非但沒有收縮陣線，反而堅持激進的分紅策略。

2024年健合集團凈利潤虧損5372萬元，卻派發超2億元分紅；2025年凈利潤1.96億元，全年累計分紅總額達2.02億元，分紅金額再次超過當期凈利潤。

拆解股權結構，分紅的最大受益者是持股超67%的實控人羅飛家族。兩年合計，約2.7億元流向了實控人腰包。這種“公司承壓、實控人吃肉”的分紅策略，無疑加劇了本就緊張的現金流狀況。

在財務承壓、業績目標屢屢落空的關口，這種“優先保障大股東利益”的分配策略是否合理，值得投資者深思。