一季報后股價創新低，資本市場為何不再看好小米？

5月27日，小米集團（01810.HK）收跌4.57%，收盤價報28.40港元，創2024年11月以來新低。

小米集團股價已經跌到2024年底的水平

26日發布的財報，是導火索——無論是營收還是凈利潤，都齊刷刷大跌。

汽車業務也是拉胯，和AI創新業務一起算的收入199億，雖然同比增長，但環比大跌46.6%。

不過，相比其他業務，汽車業務還算是公司計劃內的周期低谷。

小米集團總裁盧偉冰就給分析師“吃定心丸”：二季度交付量會有大幅提升，全年55萬臺交付目標有信心完成。

也在5月27日，小米宣布對MiMo-V2.5系列API永久降價，最高降幅99%。這種積極迎戰的態度很堅決。但也表明，雷軍的“人車家”生態、AI故事，還需要很長時間來兌現。

01

汽車業務再度虧損

2026年第一季度，小米集團總收入991億元，環比2025年第四季度的1169億元下降15.2%；經調整凈利潤61億元，同比下降43.1%。

資料來源：Wind資訊

從業務分部看，手機×AIoT貢獻收入793億元，雖同比下降14.5%，但環比僅微跌0.5%，基本盤依然穩固，占集團總收入的80%。

智能電動汽車及AI等創新業務收入199億元，同比雖增長6.9%，但環比大幅下滑46.6%，收入占比從第四季度的31.8%回落至20%，是導致集團收入環比大跌的主因。

資料來源：Wind資訊

汽車業務的具體指標上，一季度交付新車80,856輛，環比第四季度的14.5萬輛下跌44.3%，同比仍有6.6%增長；毛利率20.1%，環比下跌2.6個百分點。

需要指出的是，汽車業務在2025年三季度首次實現盈利7億元，四季度再盈利11億元，但2026年第一季度重新轉為虧損，經營虧損約31億元。

整體來看，手機×AIoT分部環比基本持平，仍是集團主要利潤來源。汽車業務因車型切換導致交付斷層，拖累了集團表現。

02

下半年發布中大型SUV

一季度交付量環比大跌44.3%，管理層在電話會議中用交付斷檔來解釋。

盧偉冰說，一季度正值第一代SU7停售、新一代SU7剛發布的空窗期，老款停售近兩個月，導致無車可交?！斑@樣做保障了用戶口碑，但也導致一季度新車交付斷層，僅有8萬多臺交付量。”

不過他補充，4月份新品交付起步后，實際交付量已明顯高于3萬臺預期，二季度交付量會有大幅提升。

不僅是交付下滑，汽車業務毛利率也從22.7%降至20.1%。

小米集團總裁盧偉冰

CFO林世偉詳解了三重原因：跨年未交付訂單的購置稅補貼單車約1萬至1.5萬元，直接拉低ASP；部分展車集中促銷對均價產生影響；電池、存儲等核心零部件成本持續上漲，疊加交付量偏低導致固定資產分攤成本偏高。

“行業整體都面臨成本上漲壓力，但我們車型ASP高于行業同行，一定程度對沖了成本漲幅，整體毛利水平在行業內仍處于高位。”管理層預計二季度起毛利率將環比改善，隨著新版SU7、YU7 GT等高價車型集中交付，高端GT車型也將拉動整體ASP上行。

產品層面，3月至5月小米密集發布了新一代SU7、YU7 GT和YU7標準版三款新車。截至5月6日，新一代SU7鎖單超8萬輛，累計交付超2.6萬輛；YU7系列上市10個月累計交付23.2萬輛。

針對此前YU7后期交付量回落，盧偉冰正面回應了兩點原因：一是交付周期最長達到四個月，部分意向用戶被競品分流；二是產品譜系缺少入門續航版本，錯失主流消費群體。本次新增標準版和GT，正是針對性補齊。盧偉冰透露，YU7 GT超半數用戶選擇42.99萬全套選配，還有大量寶馬、奔馳、保時捷車主轉購，需求旺盛但目前產能每月僅兩千多臺。

對于全年目標，盧偉冰明確表示“有信心完成55萬臺交付”，二季度交付量將大幅提升，下半年還將推出一款全新中大型車型。

而且，該車型“基于新平臺打造，有多款衍生版本，產品創新性和競爭力都很強，我們對這款新車期待很高。”

03

手機競爭激烈，AI大模型大降價

相比汽車業務的短期波動，小米的主營業務麻煩可能更大。

一季度智能手機收入443億元，同比下降12.5%；出貨量33.8百萬臺，同比下降19.2%；毛利率10.1%，同比下跌2.3個百分點，已逼近歷史低位。

IoT與生活消費產品收入247億元，同比大跌23.7%。唯一亮點是境外IoT收入創歷史新高，占IoT整體大盤接近40%。

小米手機一季度全球出貨第三，但在中國僅排第五

內存漲價對于毛利率的影響顯而易見。

盧偉冰在電話會議中分析了存儲成本上漲的影響。他指出，DRAM從去年二季度開始漲價，NAND從去年三季度開始暴漲，到今年二季度合約價對比前期大漲5美金，對手機整機成本構成巨大壓力，而且漲價周期還未結束，會持續到2027至2028年。“未來兩年都將處于存儲成本上行周期，經營環境偏嚴峻?！?/p>

國內市場競爭加劇也是毛利率下跌的重要原因。在中國市場，華為、vivo、OPPO份額回升，小米面臨激烈競爭。盧偉冰表示，國內市場份額穩定在14%以上，會堅持“老產品盡量不漲價，新品晚漲價、少漲價”的策略，緊抓AI手機產業機遇，守住份額、穩住毛利。這意味著手機業務的利潤修復將是漫長的過程。

AI業務方面，一季度智能電動汽車及AI等創新業務中的“其他相關業務”收入約9億元，主要來自售后服務等，目前AI業務本身創造的直接收入規模還很有限。但小米對AI的投入正在加碼。一季度研發開支90億元同比增長33.4%，相當部分投向AI。

5月27日，小米宣布MiMo-V2.5系列API永久降價，最高降幅99%，意圖非常明確——不以API收費短期盈利，而是通過低價吸引開發者涌入，構建AI生態護城河。

盧偉冰在電話會議中強調，AI投入預算161億元會根據業務發展靈活調整，核心是“依托小米自有生態場景打磨模型能力、收集用戶數據持續優化”，暫不以TOKEN收費商業化作為核心考核目標。這是一場長線投入，小米在AI上的野心不在當下，而在生態。

伴隨股價下跌，小米集團的市值來到了7338億港幣。對于小米的估值，資本市場并不樂觀，在小米汽車大殺四方之后，資本市場短暫認可，但是隨后AI、機器人等更“硬核”的題材更讓人興奮。而“人車家生態”、手機、家居和汽車三大物理AI入口……這些美好的概念，目前無法轉變為商業回報。

這正是小米當前面臨的核心命題——故事足夠性感，但業績需要時間來兌現。