股價開盤跳水，一季度利潤下滑！拼多多攤牌了

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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經(jīng)的第1787篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動生成

當(dāng)“不及預(yù)期”成為主動選擇，拼多多的未來到底會怎樣？

2026年5月27日，拼多多披露2026年一季度財報，和之前管理層曾警示過的一樣，利潤繼續(xù)下滑了，增長的部分也有些不及預(yù)期。

電話會議里，拼多多管理層幾乎用全部篇幅在談?wù)撘患拢涸僭煲粋€拼多多。代價是短期增長的失速，路徑是從輕到重的驚險一躍。

圖表來源｜東方財富（特此感謝！）

一次次的業(yè)績非良性波動，將拼多多管理層戰(zhàn)略“豪賭”具象化。而從美東時間5月27日美股開盤大跌13%的表現(xiàn)來說，市場似乎對其這場“豪賭”疑慮重重。

01

財報里蜜姐看到，2026年一季度拼多多總營收1062 億元（約154億美元），同比 2025年一季度的957億元增長約11%。

整體看還行，但問題出在細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)上。

一季度在線營銷服務(wù)收入（即廣告）僅為499億元，與去年同期的487億元相比僅增長約2.5%，低于市場預(yù)期。

另一方面，交易服務(wù)收入錄得563億元，同比增長20%，成為拉動總營收的唯一動力。

傭金漲，說明GMV還在漲，用戶在買買買。但廣告不漲，說明商家不愿意再砸錢投廣告了。為什么？因?yàn)橥读丝赡芤操嵅坏礁嗟腻X。

電話會議上，高盛分析師提問：一季度線上營銷服務(wù)增速有所放緩，想請管理層解讀一下，未來平臺商品交易總額與線上營銷服務(wù)的增長邏輯與發(fā)展方向。

趙佳臻的回答長達(dá)數(shù)百字，但似乎有點(diǎn)答非所問。蜜姐總結(jié)了下，核心內(nèi)容大概聚焦于拼多多的鄉(xiāng)村包郵項(xiàng)目、新質(zhì)供應(yīng)鏈、數(shù)字化鄉(xiāng)村綜合服務(wù)站……完全沒有正面回答廣告收入放緩的原因，也沒有給出任何關(guān)于廣告業(yè)務(wù)未來增速的指引。

在蜜姐看來，拼多多的邏輯一直都是“低價走量”。商家把價格壓到地板，換來流量，平臺再靠廣告賣回去。

以前這個循環(huán)轉(zhuǎn)得動，是因?yàn)榱髁勘阋恕⑥D(zhuǎn)化率高。但現(xiàn)在商家被卷得太狠了。大量廠商陷入同質(zhì)化競爭困境，導(dǎo)致賺錢都很難。

而商家不賺錢，投廣告意愿就降低；廣告不漲，拼多多曾經(jīng)最賺錢的那塊業(yè)務(wù)就不容易增長了。

與營收增速放緩形成鮮明對比的是，總成本依然保持高增長。一季度總成本469億元，同比增長15%，顯著高于11%的營收增速。財報明確指出，增長主要來自履約費(fèi)用、帶寬服務(wù)器成本及支付手續(xù)費(fèi)。

02

利潤這邊，拼多多一季度運(yùn)營利潤196億元，同比增長22%；歸母凈利潤僅125億元，同比下滑15%，主要是非主營業(yè)務(wù)的大幅虧損，然后才是上面提到的成本增長高于營收增速。

財報中蜜姐看到，一季度拼多多利息與投資損益科目，從2025年的凈收益2.23億元，轉(zhuǎn)為凈虧損6.32億元；其他收入/損失從2025年的凈收益32.61億元，降至凈虧損20.31億元。

兩項(xiàng)合計，相比2026年同期對稅前利潤造成了超過60億元的負(fù)面沖擊。

拼多多賬上趴著4300多億元的現(xiàn)金及短期投資，但管理層無法提供穩(wěn)健的投資回報，反而讓巨額現(xiàn)金成為利潤的“出血點(diǎn)”，這似乎有點(diǎn)說不過去……

另外值得注意的是，剔除股權(quán)激勵等非現(xiàn)金項(xiàng)目后，拼多多一季度Non-GAAP凈利潤為141億元，同比下降17%，降幅甚至大于GAAP口徑下的15%。

這個數(shù)據(jù)至關(guān)重要，因?yàn)樗f明：即便去掉一次性干擾和會計處理差異，拼多多核心業(yè)務(wù)的盈利能力仍在實(shí)質(zhì)下滑。

電話會議里，在回答美國銀行分析師關(guān)于利潤率走勢的提問時，拼多多管理層給出了非常標(biāo)準(zhǔn)的回答：“我們不會過度聚焦短期財務(wù)表現(xiàn)，而是優(yōu)先保障平臺生態(tài)的健康發(fā)展……各季度財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動屬于正常現(xiàn)象……我們會堅(jiān)定不移地推進(jìn)長期供應(yīng)鏈投入。”

趙佳臻也在多個場合強(qiáng)調(diào)：“公司現(xiàn)階段優(yōu)先通過持續(xù)投入生態(tài)與供應(yīng)鏈建設(shè)創(chuàng)造長期價值，而非追逐短期業(yè)績。”

翻譯成白話就是：未來的利潤率還會更低，你們要有心理準(zhǔn)備。

03

長期主義，其實(shí)是件好事。但拼多多的這個長期主義，不知道為啥給蜜姐的感覺是透露著些許詭異。

因?yàn)楣芾韺诱f長期主義也不是一兩次了。但這個長期是多長？階段性成果在哪里？結(jié)論總是很模糊。

拼多多拋出“三年再造一個拼多多”計劃，首期注資150億、累計千億投入自有品牌，規(guī)模空前。

但在整場電話會議蜜姐聽下來中，管理層僅提供了幾個定性案例，如中山照明物流成本下降、河南縣域70%村落實(shí)現(xiàn)直送等，似乎沒有關(guān)于自有品牌收入或利潤的量化數(shù)據(jù)，也沒有給出這些投入的預(yù)期回報周期或內(nèi)部收益率。

對于投資者而言，這意味著無法對拼多多進(jìn)行合理的估值建模，只能被動接受管理層的敘事。

所以未來，希望拼多多在關(guān)鍵問題的數(shù)據(jù)披露和原因說明上，能更有誠意一些。比如廣告收入為什么不怎么漲了？長期利潤率到底是多少？海外業(yè)務(wù)預(yù)計什么時候賺錢？自有品牌到底進(jìn)展如何？GMV、收入、SKU、合作廠商數(shù)量？

無論如何，拼多多的故事還遠(yuǎn)未結(jié)束。只是接下來的章節(jié)，將不再是增長神話，而是一場轉(zhuǎn)型實(shí)錄。我們拭目以待。

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