毛利78%，減肥殺出第一股

馬年節(jié)后，一家超級“暴利”公司殺向資本市場。

作者 | 云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

馬年節(jié)后，一家超級“暴利”公司殺向資本市場。

投資家網(wǎng)獲悉，近日熱鬧的創(chuàng)投圈傳來大消息，減肥賽道最炙手可熱的明星、“不吃藥、不開刀、不打針，用內(nèi)鏡微創(chuàng)療法就能讓人變瘦的神奇公司”糖吉醫(yī)療已向港交所遞交IPO申請，工銀國際、財通國際為聯(lián)席保薦人。若順利，港交所會誕生“內(nèi)鏡減肥第一股”。

糖吉醫(yī)療在2016年成立，總部杭州。創(chuàng)始人左玉星原本是個“小醫(yī)院”的消化內(nèi)科醫(yī)生，長期跟肥胖癥患者、糖尿病人打交道。雖是醫(yī)生，可他并不主張“患者完全依賴藥物治療”，他認為，“糖尿病的起因跟肥胖有很大關聯(lián)。”他想研究出一種新型療法改變病患痛苦。

左玉星堪稱醫(yī)學界“奇才”，他天馬行空的想出了一個，“用內(nèi)鏡模擬胃旁路術的生理效應，進而實現(xiàn)減肥、改善代謝的技術療法。”簡單來說是，“使食物繞過部分小腸，減少營養(yǎng)吸收并調(diào)節(jié)腸道激素分泌來促進減肥。”該設想很大膽，左玉星義無反顧的投入創(chuàng)業(yè)，“愿糖尿病人、肥胖癥患者擺脫痛苦。”這種新奇的減肥方式，驚呆了圍獵科技、醫(yī)療的VC/PE。

投資人萬萬沒想到，改變行業(yè)未來的新技術竟來自一位為夢想窒息的“普通”創(chuàng)業(yè)者。資本殺瘋了，百度風投、鼎心資本、浙大友創(chuàng)、朗瑪峰創(chuàng)投、成都創(chuàng)投、國聯(lián)投資等知名本土機構(gòu)火速入局給糖吉醫(yī)療送來超10筆融資，公司估值幾年增長超25倍，震驚醫(yī)學、減肥界。

更令人佩服的是，利潤空間。公司毛利率2025年維持至78.7%，超越了“年輕人收割機”泡泡瑪特（2025上半年毛利率70.3%），直逼“中年人最愛的茅臺”。雖然，糖吉醫(yī)療利潤空間驚人，但財務狀況正面臨困境，截至2025年9月末，公司資產(chǎn)負債率達到136%。糖吉醫(yī)療急需“股民輸血”、擴大市場、營收規(guī)模扭轉(zhuǎn)乾坤。馬年，超級“暴利”IPO要來了。

一

明星公司扎堆上市的港股，闖出一個減肥IPO。

2026年，港股IPO市場延續(xù)了2025的強勁勢頭。截至2月下旬，已有超147家公司向港交所遞交了IPO申請。這些公司基本圍繞在時下全球最火的硬科技賽道，比如AI方向的壁仞科技、智譜、MiniMax，直接點燃了風口炒作激情。三方機構(gòu)也看好港股IPO，瑞銀、德勤、普華永道預測，“2026年港股IPO募資總額將不低于3000億港元，有望排名全球前三。”

港股大熱，最受益的是VC/PE和創(chuàng)業(yè)者。根據(jù)投資家網(wǎng)旗下投資家研究院分析顯示，“2025年，港股新上市的公司中，超60%有VC/PE背景。”VC/PE貢獻超582億元賬面退出回報。“第一VC”紅杉中國是最大贏家之一，其還布局了準備在馬年IPO的“人形機器人第一股”。

VC/PE賺嗨了，創(chuàng)業(yè)者則“飛上枝頭變鳳凰”。百度文庫報告統(tǒng)計，由于2025年IPO、“A+H”火爆，“中國內(nèi)地新增了70位億萬富豪，總數(shù)達到470人，位居全球第二。”這一增長主要由科技創(chuàng)新和消費升級驅(qū)動，98%為創(chuàng)業(yè)者，集中在AI、基因技術、新能源、新消費領域。

所以，還沒上市的創(chuàng)業(yè)者會想盡辦法在2026年IPO造富。“造富”一詞用DeepSeek解讀答案是，“普通人創(chuàng)業(yè)上市，逆襲成功。”這波港股上市、排隊的硬科技IPO里，“普通人”不多。MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰年少成名，博士畢業(yè)于中科院自動化研究所，后在清華大學計算機系從事博士后研究。他早年加入商湯科技，再創(chuàng)業(yè)已是“財務自由”的科技界大佬。

智譜創(chuàng)始人唐杰，創(chuàng)業(yè)之前即是清華大學計算機系教授。壁仞科技創(chuàng)始人張文，家境優(yōu)越。他海外留學，考取哈佛大學法學博士、哥倫比亞大學MBA，在美國取得過執(zhí)業(yè)律師資格。這些創(chuàng)業(yè)者均不能算單純意義上的“普通人”。在創(chuàng)投圈“普通人”想成功，絕非易事。

VC/PE的“投資即投人”首先要看創(chuàng)業(yè)者是否具備“成功”條件，多數(shù)機構(gòu)青睞“頂級”學霸、學院教授、技術專家、大廠高管。但也有“個別”情況，糖吉醫(yī)療創(chuàng)始人左玉星，便是“普通人”創(chuàng)業(yè)逆襲的典型代表，他也驗證了那就話，“人一定要有夢想，萬一實現(xiàn)了呢？”

二

左玉星的經(jīng)歷，不像閆俊杰、唐杰、張文那般光彩四射。

卻搞出了改變糖尿病人、肥胖癥患者減肥難，在減肥賽道技驚四座的明星IPO。

相關公開資料中，左玉星畢業(yè)于包頭醫(yī)學院，曾在包頭市某區(qū)醫(yī)院擔任消化內(nèi)科醫(yī)生。行醫(yī)幾年，左玉星接觸到了大量肥胖導致糖尿病發(fā)的患者，起初他遵循醫(yī)囑“開藥”，但他發(fā)現(xiàn)，“患者只是依賴藥物治療，很難改善身體情況。”而且，“胖人運動減肥也很難實現(xiàn)。”

一些肥胖糖尿病患者，“無法像正常人一樣鍛煉減肥。只是少吃飯抵抗力也會隨之下降。”想到此處，左玉星毅然告別了醫(yī)生工作。他較長一段履歷是，投身醫(yī)療器械領域，“學習如何通過外部工具，輔助肥胖癥患者治療。”他用了約15年時間，從醫(yī)生轉(zhuǎn)型到技術開發(fā)者。

這段日子很漫長，左玉星很起勁，他的夢想是用某種醫(yī)療技術，改變患者減肥難。2016年，積累15年技術經(jīng)驗、“自創(chuàng)科學方法論”的左玉星跑到杭州創(chuàng)業(yè)成立糖吉醫(yī)療。據(jù)說，他去杭州是因為，“杭州是互聯(lián)網(wǎng)、流量網(wǎng)紅故鄉(xiāng)。”有大量久坐、缺乏運動的肥胖群體。

肥胖群體正是糖吉醫(yī)療要“改變”的用戶畫像。左玉星把“干中學”發(fā)揮極致。他在國內(nèi)自研、首創(chuàng)“?胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”并申請了相關專利，是該技術的“中國第一代發(fā)明者”。也是在杭州，左玉星接觸到了“流量和資本”，他深受啟發(fā)，想把“內(nèi)鏡減肥技術”發(fā)揚光大。

“不吃藥、不開刀、不打針，就能讓人變瘦。”聽上去玄而又玄，但這種技術若是能大規(guī)模使用，可能會徹底“顛覆”減肥賽道。VC/PE“投資即投人”不如“投資即賺錢”。原本醫(yī)療是個“長周期”領域，許多公司是“燒錢、虧錢、燒錢，循環(huán)到IPO，再逐漸盈利。”

糖吉醫(yī)療切到了新消費，是用醫(yī)療技術減肥，會大大縮短周期。關鍵，它們押中了三個風口（科技、醫(yī)療、消費）。2018年，剛成立兩年的糖吉醫(yī)療就融資了。左玉星的首創(chuàng)技術，得到了“浙大系”資本認可。浙大圓正控股集團旗下資本平臺浙大友創(chuàng)等入股一筆投資。

浙大友創(chuàng)的投資邏輯圍繞在浙大校友創(chuàng)業(yè)或具備堅固技術壁壘的公司。公開資料里，尚未提及過他后續(xù)有去浙大讀書。說明，左玉星是憑借真正的首創(chuàng)技術打動了“浙大系”資本。

有了浙大垂青，糖吉醫(yī)療一躍而起。

三

糖吉醫(yī)療在一級市場有多熱？

不吹不黑，“缺乏資本想象力的減肥賽道能拿到超10筆融資的，大概率就糖吉醫(yī)療。”

源自減肥賽道的核心套路是，“講故事，玩流量，賣產(chǎn)品。”糖吉醫(yī)療贏在首創(chuàng)技術，超10筆融資，近20家知名VC/PE進來，共襄盛舉。眾多機構(gòu)里，百度風投多輪押注。注重AI投資的百度，也關心減肥技術，或許是想解決互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者始終難以擺脫的肥胖問題。

那么，“?胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”到底是怎么減肥的？按著糖吉醫(yī)療后續(xù)遞交招股書的說法，“?胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”是“中國首個獲批用于消化內(nèi)鏡治療肥胖癥的三類創(chuàng)新醫(yī)療器械”。技術原理是，“內(nèi)鏡將支架置入十二指腸，改變食物流向，減少多余營養(yǎng)吸收，通過腸-腦軸調(diào)節(jié)改善胰島素抵抗，實現(xiàn)減重與代謝協(xié)同改善。”很多人覺得，“胖是不運動、吃出來的。”

左玉星的理解是，“肥胖來自代謝差。”尤其是肥胖癥患者、糖尿病人，“代謝更差”。該技術神奇的地方是，“不吃藥、不開刀、不打針，就可以減肥。”?微創(chuàng)、可逆、恢復快。

互聯(lián)網(wǎng)、直播帶貨、AI越火，糖吉醫(yī)療的投資人越興奮。它們是專門解決“從業(yè)者健康危機的。”2026年，全球AI再度爆發(fā)，二級市場跟風炒作，一級市場VC/PE盯著AI投項目。糖吉醫(yī)療感覺自己IPO的機遇來了。其在近期向港交所遞交招股書，沖刺“內(nèi)鏡減肥第一股”。

財務數(shù)據(jù)顯示，?2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收2086.3萬元，同比增長?554.83%。這個營收漲幅估計都超過了國內(nèi)二級市場互聯(lián)網(wǎng)、AI公司同期的股價漲幅。更狠的是毛利，公司毛利率維持在?78.71%，毛利達到1642萬元。不過，它們?nèi)栽凇熬尢潯保_到5494.2萬元。

前面作者提到了“個別”，它們也是創(chuàng)投圈罕見毛利超?78%的虧損公司。虧在哪了？

根據(jù)招股書，糖吉醫(yī)療的虧損根源是，“營收規(guī)模太小，無法覆蓋開支。”?2025年前三季度，公司?總核心開支（研發(fā)、銷售、行政）費用約6976萬元，是營收的?3.3倍以上。其中，研發(fā)成本占大頭。公司研發(fā)成本高達3254萬元，占營收比重超150%。“?胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”仍處于適應癥拓展階段，需持續(xù)投入臨床試驗與新產(chǎn)品開發(fā)。換句話說，沒有跳出周期。

除了虧損，公司最大危險是，“處在資不抵債邊緣”。截至2025年9月末，公司總資產(chǎn)為7775.1萬元，總負債高達1.06億元，凈資產(chǎn)為負值（凈負債約2838.8萬元），資產(chǎn)負債率超過136%。一般判斷公司健康與否的指標是，“負債率低于70%”，糖吉醫(yī)療明顯超標了。

它們能不能讓患者告別肥胖是個謎，它們也“病著呢”。

港股IPO既是機遇，更是“救命稻草”。有了二級市場股民的“支持”，糖吉醫(yī)療就有機會資本規(guī)模化、擴大營收，改變自身命運的同時，幫更多肥胖癥患者、糖尿病人改變命運。

那么，你看好糖吉醫(yī)療的港股IPO之旅嗎？