深度｜嵐圖港股上市，三大隱憂必須警惕

今天聊聊嵐圖。

農(nóng)歷新年前，嵐圖又有新動作。

2月12日，嵐圖完成港股上市的全部前置監(jiān)管審批流程并更新招股書，預(yù)計(jì)于3月19日在香港聯(lián)交所主板正式掛牌。

嵐圖有望成為港股「央國企高端新能源第一股」。

回顧整個過程，嵐圖動作非常快。

25年8月啟動上市，同年10月遞交上市申請，26年1月29日通過香港聯(lián)交所聆訊，2026年2月11日獲香港聯(lián)交所原則性同意。

僅四個月，就完成多部門多層級審批，完成全部前置合規(guī)準(zhǔn)備，作為一家央國企來說，這個執(zhí)行效率非常高。

這份「嵐圖速度」，本質(zhì)上也是東風(fēng)舉集團(tuán)之力托舉的結(jié)果。

嵐圖是以「股權(quán)分派 + 介紹上市 + 母公司私有化退市」的路徑落地港股，用 「母退子進(jìn)」 的罕見操作，把東風(fēng)集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的高端新能源資產(chǎn)獨(dú)立推向資本市場，既打通獨(dú)立融資通道，也徹底釋放品牌估值。

農(nóng)歷新年前鎖定上市節(jié)點(diǎn)，既是馬年開年的重磅開門紅，也為嵐圖接下來的產(chǎn)品擴(kuò)張、全球化布局與市場化運(yùn)作筑牢資本根基。

文章很長，點(diǎn)贊后看，養(yǎng)成習(xí)慣。

01 實(shí)現(xiàn)盈利

一上來，嵐圖就給了大驚喜：2025年實(shí)現(xiàn)年度盈利，凈利潤10.174億元。

只是，細(xì)看財(cái)務(wù)信息可以看到，嵐圖25年政府補(bǔ)貼拿了10.8億。若剔除這一塊相關(guān)收入，嵐圖25年凈利潤為-0.621億元。

可能有人會覺得，嵐圖這是靠著補(bǔ)貼才實(shí)現(xiàn)盈利，不作數(shù)。

但是，我覺得這個事情要動態(tài)去看。

去年10月嵐圖提交招股書的時候，其中的數(shù)據(jù)是：截至7月底，嵐圖凈利潤 4.34 億元，補(bǔ)貼6.42億元。剔除這部分補(bǔ)貼，嵐圖業(yè)績就成了虧損2.08億元。

刨除補(bǔ)貼來看，相比5個月前，嵐圖虧損在明顯收窄。

這其實(shí)說明嵐圖盈利質(zhì)量在顯著提升，主業(yè)造血能力增強(qiáng)，雖未完全擺脫補(bǔ)貼，但已站在盈利門檻上，只待銷量再上臺階就能實(shí)現(xiàn)真正的市場盈利

而幫助嵐圖實(shí)現(xiàn)營收改善的第一大功臣就是嵐圖夢想家（參數(shù)丨圖片）。

嵐圖夢想家系列的銷量由2023年的26518輛增至2024年的46687輛，并進(jìn)一步增至2025年的76045輛。

7.6萬輛是什么概念呢？

一個對照，2025年嵐圖累計(jì)交付150169臺車，也就是說光嵐圖夢想家這臺車就占到總量的一半。

而嵐圖夢想家系列本身就是嵐圖車款系列中MSRP（廠商建議零售價(jià)）范圍最高（339900元至469000元），而且利潤率也相對較高。

再加上銷量的不斷增加帶動規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，以及與其他車型共用的通用零部件，使得嵐圖夢想家的單車生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，最終提升整體盈利能力。

嵐圖毛利率由2023年的14.2%增加至2024年的21.0%并于2025年維持相對穩(wěn)定在20.9%。

乘用車銷售毛利率由2023年的13.3%增長至2024年的19.7%，并于2025年維持相對穩(wěn)定在19.6%。

放行業(yè)來說，已經(jīng)是一個第一梯隊(duì)的水平。

這其實(shí)也解釋了為什么這么多車企拼命都要品牌向上、做高端車型的原因，就是因?yàn)殡x錢近，更容易實(shí)現(xiàn)盈利。

02 和華為的合作

如果要說嵐圖過去一兩年做的最對的一件事是什么，那就是和華為合作。

嵐圖夢想家（乾崑版）就是雙方的第一次合作，效果大家也都看到了。

這臺車的成功大賣為雙方合作奠定基礎(chǔ)，也成為嵐圖智能化轉(zhuǎn)型的重要里程碑。

2025 年 2 月，嵐圖宣布「All in 智能化」，全品類車型（MPV、SUV、轎車）將搭載華為乾崑智駕方案，覆蓋知音、FREE+等后續(xù)車型。

引入華為智能加持后的嵐圖得到的收益確實(shí)不少。

很多人第一想到的是智能化能力的補(bǔ)齊，其實(shí)并不是。

排在第一位的是，幫助嵐圖用最短路徑完成了品牌認(rèn)知錨定。

2023年之前，嵐圖面臨的一個殘酷問題：用戶記不住你

在那個新勢力品牌相對來說還比較多的時期，這些品牌要花費(fèi)很多資源和時間讓用戶知道你。

但是和華為合作后，得益于華為本身品牌光環(huán)，極大地提升了嵐圖的知名度和用戶信任度，幫助其在激烈的市場競爭中迅速「出圈」，讓更多人知道嵐圖。

其次，才是智能化能力的補(bǔ)齊。

作為東風(fēng)旗下高端新能源品牌，嵐圖有技術(shù)有底子，在整車硬實(shí)力上擁有先發(fā)優(yōu)勢，與華為的合作，則是極大提升智能化表現(xiàn)和市場競爭力，在競爭日益激烈的時候爭取到了寶貴的發(fā)展窗口期。

成果自然不用說，嵐圖夢想家高端已成，F(xiàn)REE+、知音、追光、泰山等車型都從中受益。

24年，嵐圖全年銷破8萬（80116），但是25年全年銷量突破15萬（150169），雖然沒達(dá)成20萬銷量目標(biāo)，但是也是進(jìn)步巨大。

值得一提的是，嵐圖首款旗艦級大六座SUV泰山交付26天就實(shí)現(xiàn)5000輛交付，要知道這臺車起售價(jià)37.99萬。這意味著：

1、在高端六座 SUV 市場，嵐圖已具備與 BBA 等傳統(tǒng)豪強(qiáng)正面競爭的實(shí)力。

2、這也是嵐圖高端化之路的又一新突破。

3、泰山的熱銷還將進(jìn)一步提升品牌平均售價(jià)，提升嵐圖造血能力。

這種合作的成功，讓雙方綁定更加深入。

26年1月，嵐圖和華為引望簽署深化戰(zhàn)略合作協(xié)議，從「供應(yīng)商合作」升級為「聯(lián)合團(tuán)隊(duì)、聯(lián)合開發(fā)、聯(lián)合運(yùn)營」的全價(jià)值鏈協(xié)同。

借力引望，今年嵐圖大核心目的就是完成L3自動駕駛的搶灘登陸。

03 L3和三王一炸

順著這個話題往下說。

先說L3，為什么諸多車企都要搶灘L3。

首先還是品牌認(rèn)知躍遷和用戶心智占領(lǐng)。

L3 是車企技術(shù)實(shí)力的「試金石」，標(biāo)志從「傳統(tǒng)車企」向「科技公司」 轉(zhuǎn)型，提升品牌調(diào)性與用戶認(rèn)知；其次，L3本身就自帶流量，L3首發(fā)成為行業(yè)與媒體公眾關(guān)注核心，可以有效提升品牌聲量與話題度，進(jìn)而帶來銷量轉(zhuǎn)化和品牌認(rèn)知躍遷，提到L3，首發(fā)車型會成為一定會被提及的存在，這效果可比自己打幾千次廣告都好用。

其次，行業(yè)內(nèi)卷之下，電動化同質(zhì)化加劇，續(xù)航、動力等傳統(tǒng)賣點(diǎn)差異收窄，L3的出現(xiàn)成為新的核心差異標(biāo)簽，如果能率先布局，可以提前鎖定更高的品牌溢價(jià)。

再者，L3的出現(xiàn)，可能會帶來新的商業(yè)變現(xiàn)機(jī)會，L2時代智駕標(biāo)配是主流，但是到了L3，更好用的智駕也會使得類似「智駕服務(wù)訂閱」的服務(wù)被認(rèn)可和接受，為車企帶來更多持續(xù)性收入，改善車企盈利結(jié)構(gòu)。

一個典型案例，從今年2月14日起，電動車鼻祖、智駕領(lǐng)頭羊特斯拉已經(jīng)確定把FSD從訂閱制全面轉(zhuǎn)向訂閱制。

嵐圖搶灘L3，本質(zhì)就是為了爭奪未來出行的定義權(quán)

嵐圖在L3領(lǐng)域準(zhǔn)備的很早。2024年起，嵐圖便展開L3級有條件自動駕駛技術(shù)的系統(tǒng)布局與前瞻測試。2025年4月，發(fā)布了全球首個具備L3技術(shù)能力的智能架構(gòu)——嵐圖天元智能架構(gòu)。

截至2025年底，嵐圖L3級有條件自動駕駛已完成累計(jì)11萬公里的實(shí)際道路測試及90萬公里的嚴(yán)苛仿真測試，并已獲得官方道路測試牌照，進(jìn)入實(shí)車驗(yàn)證階段。

目前，嵐圖汽車L3有條件自動駕駛已完成了累計(jì)11萬公里實(shí)際道路測試以及90萬公里仿真測試，進(jìn)入全面量產(chǎn)倒計(jì)時。

說完技術(shù)，聊聊相關(guān)的產(chǎn)品。

2026年嵐圖將打出四張牌：嵐圖泰山Ultra、嵐圖泰山X8，代號「FE」的全新FUV以及代號為「珠峰」的MPV。

四款車的共同特點(diǎn)就是，都會搭載L3智駕。

這個布局旨在覆蓋SUV、FUV及MPV三大主流品類，全面強(qiáng)化品牌在高端新能源市場的競爭力。

「4款重磅產(chǎn)品的組合，將成為嵐圖2026年提升市場份額、強(qiáng)化用戶口碑、推動品牌體系全面進(jìn)階的組合王牌。」

首先出擊的就是大六座SUV嵐圖泰山Ultra，搭載華為乾崑智駕ADS 4四激光解決方案，它要做的就是成為中國首款量產(chǎn)L3級SUV。

嵐圖泰山黑武士（Ultra 版的豪華定制化）將在3月正式上市。

嵐圖打出的第二張牌是嵐圖泰山X8，嵐圖全新推出的「庭院級大五座SUV」，同樣配備L3級智能輔助駕駛硬件以及華為最新座艙系統(tǒng)。

此外，空間也是這臺車的核心賣點(diǎn)，尺寸如下：5200/2025/1814mm（長寬高），軸距3090mm。

問界M8的車身尺寸是：5190/1999/1795mm，軸距3105mm。

也即是說，嵐圖泰山X8比問界M8還大一圈，所以這個空間體驗(yàn)（不管是坐乘還是儲物）都會非常可觀，值得期待。

這臺車將在2026年上半年正式上市。

第三張牌是智慧純電FUV，代號嵐圖FE，專為年輕人打造，同樣搭載L3級智能輔助駕駛硬件，以及領(lǐng)先一代的AI交互智能座艙，從圖片來看，大概率是主打顏值 + 智能 + 操控。

這臺車將在2026年中旬上市。

最后一臺車是MPV車型。在成功打造出高端MPV銷量冠軍夢想家之后，嵐圖將完成MPV系列化布局，重磅加推一款「50萬級最強(qiáng)豪華MPV」，代號「珠峰」。

這臺車將與嵐圖夢想家形成組合，將全球首發(fā)12項(xiàng)黑科技，同時要成為全球首搭L3級自動駕駛MPV和情緒價(jià)值最高的MPV，劍指全品類MPV銷冠及全球新能源MPV引領(lǐng)者地位。

新車會在2026下半年上市。

而隨著這幾臺新車的官宣，嵐圖也正是完成了20-50萬價(jià)格帶的布局，產(chǎn)品矩陣覆蓋主流細(xì)分市場。

而在產(chǎn)能方面，嵐圖目前有兩座工廠：黃金工廠（第一工廠）和云峰工廠（第二工廠）。

黃金工廠位于武漢市漢陽區(qū)，于2021年6月投產(chǎn)，年產(chǎn)能為15萬輛，主要生產(chǎn)嵐圖夢想家、FREE、追光系列車型。

云峰工廠位于武漢經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，2025年7月，嵐圖花了7.23億元完成了對武漢云峰工廠的收購，工廠年產(chǎn)能30萬，主要生產(chǎn)嵐圖知音、泰山等后續(xù)推出的新車型。

04 其它進(jìn)展

銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面，截至2025年12月31日，嵐圖銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國164個城市，擁有506家門店。其中，276家為自營店，230家為生態(tài)合作伙伴運(yùn)營店。截至最后實(shí)際可行日期，中國所有一線/新一線城市均已實(shí)現(xiàn)自營店100%覆蓋。

2026年，嵐圖計(jì)劃將國內(nèi)含商超在內(nèi)的零售網(wǎng)絡(luò)觸點(diǎn)拓展至1,000家，覆蓋超過國內(nèi)200個城市，在核心城市重點(diǎn)商業(yè)區(qū)加密門店布局。

嵐圖將在拓展嵐圖空間和全功能用戶中心等形態(tài)渠道的基礎(chǔ)上，積極探索嵐圖品牌旗艦店、集中交付中心和集中鈑噴中心等新形態(tài)渠道建設(shè)，加強(qiáng)產(chǎn)品體驗(yàn)、試駕、購車咨詢、交付及售后服務(wù)，打造全場景、沉浸式的用戶體驗(yàn)，最大化提升渠道運(yùn)營效率并提升品牌知名度，打造高端智慧新能源品牌形象。

此外，嵐圖也在建構(gòu)自己的補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)。

這一步并不意外，因?yàn)楝F(xiàn)在新能源汽車的競爭已經(jīng)不是簡單的產(chǎn)品導(dǎo)向，而是生態(tài)競爭，必須有足夠多的差異化競爭優(yōu)勢才能獲得更多市場份額和銷量

補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)上，截至今年1月，嵐圖已建立104座嵐圖智慧超充站，精準(zhǔn)布局于北京、上海、廣州、深圳、武漢、杭州、寧波、成都、重慶等全國重點(diǎn)城市的核心商業(yè)綜合體與交通樞紐。

標(biāo)配VP480超充樁，峰值充電功率480kW，此外還有VP120快充樁站點(diǎn)形成了梯次化、高效率的補(bǔ)能矩陣，而在旗艦超充站，嵐圖擁有兆瓦級充電樁VP1000，峰值功率1000kW，提升用戶補(bǔ)能體驗(yàn)。

按照此前規(guī)劃，2026年，嵐圖將建成1000 座嵐圖智慧超充站，部署10000 根超充樁。

同時，嵐圖也與12家行業(yè)頭部運(yùn)營商實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，接入超10萬座充電站、超150萬充電樁，城市縣區(qū)補(bǔ)能資源覆蓋率達(dá)99%，實(shí)現(xiàn)全國「十縱」「十橫」的核心高速公路充電網(wǎng)絡(luò)全覆蓋；在相對偏遠(yuǎn)的西北和川藏區(qū)域，也有超10萬的充電資源。

而在海外市場布局上，嵐圖是最快實(shí)現(xiàn)從本土走向海外的央國企高端新能源汽車品牌。截至2025年12月31日，嵐圖海外銷量18333輛。

接下來嵐圖將持續(xù)拓展歐洲、中東、中亞等市場，推動品牌加快走向世界。

不過從各項(xiàng)進(jìn)度來看，嵐圖的動作還需要再快一點(diǎn)。

05 隱憂

必須肯定的是，嵐圖當(dāng)下的發(fā)展節(jié)奏務(wù)實(shí)且穩(wěn)健，這種踏踏實(shí)實(shí)造車的態(tài)度在浮躁的行業(yè)中難能可貴。

但繁華之下，三大核心隱憂不容回避：

其一，銷售結(jié)構(gòu)單一。

雖然嵐圖靠著嵐圖夢想家，實(shí)現(xiàn)了營收以及造血能力的大提升，但與之對應(yīng)的，會導(dǎo)致品牌抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，我想這一點(diǎn)嵐圖自己應(yīng)該很清楚。

今年新發(fā)布的新車一定程度上就是為了解決這個問題，把雞蛋放在多個籃子里，但是這里就又引出另外一個隱憂。

其二，小眾市場的戰(zhàn)略迷思。

2026年嵐圖在加碼SUV與MPV紅海的同時，還要切入FUV這一極度細(xì)分的領(lǐng)域。

在競爭白熱化的當(dāng)下，若非為了走量，其戰(zhàn)略訴求究竟是品牌向上的「旗艦圖騰」，還是單純的試水？這種車其實(shí)挺考驗(yàn)車企綜合能力的。

而且，這種多品類擴(kuò)張背后，更潛藏著資源分散的隱憂。

目前嵐圖已擁有夢想家、知音、FREE、追光、泰山五大系列，2026年還將新增泰山X8、FE（FUV）以及代號「珠峰」的全新MPV。

多款新車同步推進(jìn)，使得本就緊張的研發(fā)、營銷、產(chǎn)能資源更顯捉襟見肘，這會導(dǎo)致每一款新車難以獲得充足的資源支撐成長為爆款。

一個數(shù)據(jù)，25年嵐圖研發(fā)支出為38.98億，占同年總收入11.2%，今年應(yīng)該還會有所增長。

在《科技叢林》看來，淘汰賽階段，資源聚焦才是生存法則。

其三，技術(shù)主體性的靈魂拷問。

在與華為的深度綁定下，嵐圖確實(shí)得到了極大的增強(qiáng)，但是需要警惕的一點(diǎn)是「主體性的消失」。

雖然嵐圖現(xiàn)在堅(jiān)持自研+合作策略，但是現(xiàn)在嵐圖在宣發(fā)上是與華為智駕智藏強(qiáng)綁定，其實(shí)會過于放大華為部分，反而讓消費(fèi)者忽略作為核心的嵐圖汽車本身。

這樣會帶來兩個危機(jī)，一是品牌溢價(jià)能力會完全依附于華為，缺乏獨(dú)立的高端品牌心智；二是一旦華為與其他品牌合作更緊密或技術(shù)迭代出現(xiàn)分化，嵐圖將陷入被動。

更值得警惕的是，華為的智駕方案是標(biāo)準(zhǔn)化的，嵐圖能用的，問界、阿維塔、深藍(lán)也能用。 如果大家在智駕體驗(yàn)拉不開差距，嵐圖憑什么支撐更高的溢價(jià)？答案只能是——嵐圖底盤素質(zhì)、安全冗余、三電可靠性這些硬功夫。

嵐圖需要思考的是，如何在宣傳「最強(qiáng)華系」的同時，將嵐圖自研的底盤控制、三電、安全等硬實(shí)力也傳達(dá)出來。

只有讓用戶感知到「華為智能+嵐圖底座=最強(qiáng)體驗(yàn)」，嵐圖才能真正建立起獨(dú)屬于自己的高端品牌心智。

06 寫在最后

嵐圖的故事，正在進(jìn)入一個新章節(jié)。

港股上市、L3搶灘、產(chǎn)品擴(kuò)容，每一個節(jié)點(diǎn)都在把這家央企高端品牌推向更激烈的戰(zhàn)場。

方向?qū)α耍俣扔辛耍Ｏ碌木褪?strong>在狂奔中保持清醒，在合作中守住邊界，在擴(kuò)張中學(xué)會聚焦。

2026年，嵐圖的對手不是別人，而是嵐圖自己。

完。

最后農(nóng)歷新年將至，祝大家新年快樂，萬事如意！