北京
特斯拉股價一個月跌了25%，交付量卻創下歷史新高，這矛盾到底怎么解釋？2026年二季度，投資機構Rowan Street Capital在給客戶的一封信里，把特斯拉現在最真實的底色攤開了——車仍然好賣，但賣車的邏輯已經徹底變了。
這封信不長，但信息量足夠打臉很多看空報告。先看幾個硬數字：截至7月31日，特斯拉股價收在311.21美元，市值1.23萬億美元，過去一個月回了25.86%，52周漲幅只剩0.63%。然而，與股價走勢完全相反，二季度交付量創了紀錄，季度末的訂單積壓量是2023年以來最高。管理層的原話是：“生產現在更多被供應端約束，而不是需求端。”
最讓人咂舌的還不在交付數字本身，而是需求端的成分已經變了味。Rowan Street Capital在信里直接點出：全自動駕駛系統正在成為客戶下單的第一驅動力。馬斯克自己說得更赤裸——很多客戶現在是在“買帶車的全自動駕駛”，而不是買一輛帶輔助駕駛功能的車。也就是說，對相當一部分人而言，4個輪子、電池、車身已經是贈品屬性，真正的購買決策錨點變成了FSD這個軟件能力。
這種“軟件送硬件”的邏輯換在任何傳統車企身上都像段子，但在特斯拉這兒，已經被寫進了機構投資者的觀察結論里。信中沒有給出FSD的搭載率數字，但訂單積壓量創近三年新高、且需求不是瓶頸這兩點放在一起，基本就畫出了傳導鏈：FSD的迭代和體驗在拉新，消費者用腳投票，交付反而跟不上。
第二個讓人不得不重新打量特斯拉的點，是Robotaxi的擴張節奏。信中透露，二季度Robotaxi運營市場已經擴展到了7個美國地區，包括得克薩斯、佛羅里達和舊金山灣區。自動駕駛英里數每周增長超過10%。注意這個“每周超10%”不是月度環比，而是持續的周級爬坡，意味著產能本身在加速自增長。
但更值得玩味的是管理層的表態：擴張速度不是由需求決定的，而是由安全來決定。翻譯過來就是，不是沒人想坐，也不是政府不讓跑，而是特斯拉自己把安全當成了唯一剎車。這對于所有關注自動駕駛商業化的玩家來說，是一條耐人尋味的信號——當一家公司有能力以需求驅動跑馬圈地，卻主動用安全踩節奏，那它手里壓著的彈藥量，可能遠比外界看到的要多。
然后就是那個已經被嚼了無數遍的Optimus人形機器人。這封信帶來了一條微妙的更新：Optimus仍然在軌道上，可以開始生產了。但緊接著就是一個巨大的“但是”——管理層強調，制造大概率將逐步擴大規模，因為馬斯克認為它可能最終成為歷史上最大的產品，而建造如此復雜系統的難度是前所未有的。
“史上最大產品”這種表述從別人嘴里出來會被當成畫餅，但Rowan Street Capital把這句話原樣保留在了自己的季度信里，態度就很清楚了——他們信的不是短期量產，而是馬斯克對工程復雜度的判斷和公司愿意慢慢磨的耐心。換句話說，Optimus現在從“什么時候能造出來”進入了“怎么把規模一點一點拉起來”的階段，而第一階段的生產，很可能只是為了爬過一座“史無前例”的制造學習曲線。
如果把FSD、Robotaxi、Optimus這三條線放到一起看，就能理解為什么Rowan Street Capital對特斯拉股價的短期萎靡毫不在意。他們明說，2026年組合里不少持倉的股價都在承壓，但底層業務實際上運行得很有效，股價和業績出現了明顯背離。在他們看來，這種背離恰好是長期投資者的朋友——商業表現最終會驅動投資回報，耐心和信念比追逐短期市場熱情重要得多。
信里還有一個不能忽略的背景板：整個基金在2026年上半年獲得了-21%的凈回報，資產凈值從年初到現在幾乎是躺平狀態。但即便在這種壓力下，他們對特斯拉的定性沒有一絲折扣。這至少說明，他們看到的不是一張已經翻開的底牌，而是一場還在跑前半程的馬拉松。
當然，所有這些判斷都需要回答一個根本問題：FSD到底能不能撐得起“買軟件送硬件”這個敘事？特斯拉沒說具體滲透率，Robotaxi也沒披露單車經濟模型，Optimuss更是連第一批交付時間表都沒給。Rowan Street Capital把它們捏在一起來表述特斯拉的價值，本質上是在賭一個趨勢——當車變成自動駕駛移動空間、當機器人變成通用勞動力，特斯拉就不再是汽車公司，甚至不是科技公司，而是物理世界的人工智能基礎設施運營商。
這場賭局的結果還遠遠沒到揭曉的時刻。但至少在這個季度，有123家對沖基金都還把特斯拉放在自己的前40大持倉里，而其中最堅定的一家，正在用“股價不反映業務”的老派方法論，給所有盯著K線的人澆下一盆冷水。
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