從Luna Ultra看影石云臺戰略：要利潤還是要增長？

出品｜公司研究室

作者｜李健

7月22日，影石公告了不超過20億元的債券發行計劃，募集資金將用于研發投入、補充流動資金、提前償債等。

如果貨好賣，錢難掙，就需要外部發債，這是做硬件的人較大的尷尬。

這個情況在影石這家公司上有所體現，今年夏天Luna Ultra以3999的價格開售，不少人都感慨影石這回終于能靠著新品進入云臺賽道了。

可仔細一想又果真如此嗎？

硬件賽道是極為講究全生命周期產品回報率的產業，這個回報可以是銷量規模、市場份額，但在資本市場眼中，更重要的可能是投資回報率。

這款單品能不能賺到實打實的收益，等后續賽道內卷來襲時，創始人又要不要接著拿手里的利潤賭未來云臺江山？

01 薄利多銷？是一筆需要算清楚的賬

理論上，世人總覺得賣得多自然賺得多，其實不然，以汽車行業為例，今年上半年國內車企的行業平均利潤率僅3%，對應的幾千萬級的產銷量。

放到Luna Ultra身上，這套道理同樣如此，影石推出的這款相機看似售價不菲，刨去各項硬性開支之后，留給企業的盈利空間可能并不如想象中的那般樂觀。

先就市場表現而言，影石最新的動作是6月發布的手持云臺相機Luna Ultra。Luna Ultra的首發成績單確實亮眼：上架5分鐘售罄，。

銷量畢竟需要回歸利潤方能閉環。如果按官方商城標注標準版售價3999元，按照國內13%增值稅率先做扣除，再算上線下線上經銷商合計15%的渠道分成，最終落到影石手里的出廠結算價格大約在3000元。

當然有人會提出疑慮，影石的海外營收占比近70%，用國內價格口徑計算能否合理？事實上，與大家認知不一致的是，云臺相機現階段只在國內實現了破圈。根據久謙報告，從云臺相機全球電商數據來看，現在國內市場占比達到90%。

同時，有一點是確定的，它的固定成本，援引杰哥科技眼的報道推測，這款分體式雙攝相機單單硬件物料的合計成本，預計單臺綜合成本約為2500-2700元。

Luna Ultra假設在成本不低的情況，利潤要變豐厚還是不那么簡單的。出廠結算價3,000元，單臺綜合成本2500-2700元，單臺毛利率僅有10%-15%，遠遠低于影石創新現有產品的毛利率。

與此同時，根據年報公司手持便攜Vlog項目預計將研發投入3億元，根據影石2026年第一季度財報，公司整體的銷售費用為18%的和研發費用為19%。假設Luna Ultra的銷售費率和研發費率也是這個比例的話，產品凈利可能就要為負數了，賣一臺可能要虧一臺了。

而且影石公司目前也尚屬于低利潤周期，據公開財報，2025年二季度到四季度，影石營收從23.16億元增長到31.30億元，但歸母凈利潤卻從3.43億元一路下滑到1.37億元。到了2026年一季度，營收又回落到24.81億元，歸母凈利潤只剩0.85億元。

所以Luna Ultra恐怕不能短期改變公司的利潤基本盤，其本身的利潤水平估計也不會太豐厚。古人常說，凡事預則立，不預則廢，一款新品能不能長久立足，最先要算清的便是盈虧底子。搞定了單品成本的小賬目，更大的市場挑戰，才剛剛開始朝著這款高端相機撲面而來。

02 市場增速換擋，單品不好用規模化突圍抵消成本了

對影石的Luna Ultra而言，單單算清單機盈虧還遠遠不夠，云臺相機整個賽道的增長勢頭早已不復從前，指望靠著一款高端機型瘋狂走量攤薄成本，這條路并非想象中那么好走。

久謙預計到2029年，云臺相機增速將顯著回落，樂觀情形下將回落至16.8%，中性情形下，增速只有6.3%，增量紅利慢慢變成存量廝殺的擂臺。

再看Luna Ultra三千九百九十九元的定價，穩穩站在高端檔位，天然就把預算有限的入門創作者擋在了門外，即便首發搶購火爆，后續整體銷量天花板亦可能是存在的。

競爭者的入局也是值得警惕的現象，此前外界傳出vivo早早敲定Vlog相機專項、OPPO代號扶搖的云臺項目正式開工，下半年多款自研機型集中亮相，手機廠商手握海量用戶、成熟影像算法，打起價格戰有著天然優勢，云臺圈內的內卷程度瞬間翻倍升級 。

對外方面，另一邊高通存儲芯片、影像傳感器的供應鏈價格持續走高，核心元器件成本再度上漲機會較大，根據瑞銀測算，受芯片漲價影響，影石2026年BOM成本將同比上漲9%，毛利率被拖累約4個百分點。

影石這邊一邊要應對同行進行價格比拼，一邊還要承受上游漲價壓力，這是現實的挑戰。所以單品爆款很難說足以撐起長久的成本壓力。市場環境風云突變。當然，最終所有難題，都會交到影石掌舵人劉靖康的手上，等待他做出取舍。

03 劉靖康需要死磕研發和技術到底

翻看影石近幾年的財報就能明白，愿意拿當下利潤換取長遠技術版圖，似乎劉靖康一貫的行事風格，只是如今云臺賽道壓力倍增，這場利潤置換的賭注，變得比以往任何時候都要沉重。

在今年2026年一季度，影石單季度研發投入再度破四億，漲幅突破百分之百，持續把賺到的錢重新砸進新技術、新賽道當中 。

影石看起來從未避諱這套打法，愿意主動壓縮短期盈利，為公司搭建往后數年的技術護城河，早年全景相機能夠殺出重圍，依靠的便是提前數年不計回報的技術投入。

如今云臺相機這條新戰線，前期Luna Ultra已經消耗一定研發資金，往后還要持續迭代新款機型、完善AI拍攝算法、搭建創作者生態，每一步都要持續燒錢。

擺在劉靖康面前兩條路，要么縮減云臺研發預算，保住當下看得見的利潤，安安穩穩守住原有運動相機基本盤；要么咬著牙繼續抽調現有業務利潤，不斷往云臺賽道加碼，和大疆、一眾手機廠商死磕到底，賭未來云臺相機能成為影石第二增長支柱。

從跡象看，影石不太可能縮減研發總投入，可眼下行業局勢早已今非昔比，對手數量成倍增加、成本壓力居高不下，繼續拿錢換賽道，意味著原有成熟業務的利潤會被不斷稀釋，短期財報數據會持續承壓；若是中途減少投入，好不容易打造出來的Luna Ultra優勢很快就會被對手追上，前期數十億研發投入大半付諸東流。

過去靠規模營收與技術投入換未來成就了影石，眼下云臺亂世來臨，要不要延續這套打法，影響不只是一款相機的命運，更是企業往后數年的行業位次。

劉靖康習慣用短期利潤下注長遠布局，這一回云臺戰場的賭注更大、變數更多，可沒有人能篤定最后輸贏。對于影石來說，死磕產品并構建具有顛覆性創新意義的產品，或許才是分攤成本，提升市占比的好方法，不過這個需要時間來驗證了。