騰訊百億買游戲！史玉柱沒辦到的，馬化騰辦到了

馬化騰替史玉柱圓夢了。

作者 | 高巖

編輯丨賈紫聰

來源 | 野馬財經

史玉柱沒辦到的，騰訊辦到了。

2026年7月，一則并購消息在游戲圈炸開：騰訊正與以色列游戲公司Playtika談判，擬收購旗下移動游戲工作室SuperPlay，交易估值10億至15億美元，折合人民幣約67億至102億元。

這筆交易最耐人尋味之處，不在于金額，而在于標的的"前主人"Playtika。十年前，史玉柱牽頭財團豪擲44億美元將Playtika收入囊中，試圖裝入A股巨人網絡，卻因博彩屬性審核受阻，折戟沉沙。十年后，騰訊從Playtika手中買下其旗下工作室，繞過了史玉柱當年栽倒的那道坎。

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騰訊為何要買SuperPlay

騰訊要買的不是Playtika整體，而是Playtika旗下一個僅有數款核心產品的工作室。

SuperPlay由前Playtika高管Gilad Almog和Eyal Netzer于2019年創立，核心產品為《Dice Dreams》和《Domino Dreams》，玩法分別基于擲骰子和多米諾骨牌，屬于休閑社交品類。此外還有迪士尼IP紙牌游戲《Disney Solitaire》，行業預估年收入約3億美元，是工作室核心現金流支柱。

一個只有幾十人的小工作室，憑什么估值15億美元？

答案在于騰訊在休閑游戲領域的短板。騰訊是全球最大的游戲公司，但其核心爆款《王者榮耀》《和平精英》《英雄聯盟》《三角洲行動》全部是重度品類——MOBA、射擊、戰術競技、MMO。這些產品的用戶畫像高度相似：年輕人為主，花費時間長，重視競技感。

而全球移動游戲的真正大盤，是Puzzle、Merge、Casual、Social Casino等休閑品類。這些用戶年齡偏大、單次游玩時間短但打開頻率高、付費意愿分散但穩定。這塊蛋糕，騰訊目前還沒吃到多少。

圖源：罐頭圖庫

國內同行已經用休閑游戲跑出了令騰訊不安的速度。Sensor Tower 數據顯示，世紀華通旗下點點互動的《無盡冬日》（Whiteout Survival）在2026年6月全球收入大漲11%，一舉超過《王者榮耀》問鼎全球手游收入冠軍。另一款《奔奔王國》上線11個月凈收入5億美元，是2025年全球收入最高的新游。這些產品都是輕量級休閑游戲。

騰訊并非沒有嘗試過休閑賽道。它投資過Voodoo、控股過Miniclip，但少數股權投資與控股收購是兩回事。騰訊過去十余年的海外投資風格是"小股持股、不過問經營"，而此次若轉為控股甚至全資收購，說明SuperPlay承載的不是財務投資的角色，而是騰訊能力拼圖中缺失的一塊——如何在已被驗證的玩法框架上做差異化創新、如何把買量成本控制在可回收范圍內、如何通過數據驅動各個市場的增長。

產業分析師丁道師表示，騰訊游戲增速已放緩，急需新增長點，通過自研加收購完善產品矩陣、拓展用戶群體是理性的戰略選擇。騰訊起家靠的恰恰是《QQ連連看》《QQ堂》等休閑小游戲，如今不過是"回頭補課"。

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為什么騰訊能繞過史玉柱的坑

中國人對Playtika的野心始于2016年。彼時，史玉柱剛剛帶領巨人網絡借殼上市，雄心勃勃地計劃將以色列休閑游戲公司Playtika納入麾下。他聯合泛海集團、云鋒基金、弘毅投資、鼎暉投資等13家機構，以44億美元（約合305億元人民幣）從美國凱撒娛樂集團手中買下Playtika母公司Alpha，從而間接收購Playtika全部股權，這是當時中國企業收購海外游戲公司的最大一筆交易。

史玉柱的算盤很清楚：通過定增加現金的方式，將Playtika裝入巨人網絡，切入全球休閑游戲賽道。然而，Playtika的產品帶有線上博彩屬性，其起家產品Slotomania、Bingo Blitz、Caesars Casino等均為社交博彩類游戲，這成了A股審核的致命傷。并購方案頻遭舉報，從最初的100%股份加現金支付調整為收購42.3%股權并以現金支付，前后折騰三年，最終于2019年宣告終止。

重組失敗后，史玉柱選擇另辟蹊徑，通過其控制的重慶賜比，以110.32億元對價買下Alpha 42.04%股權，其中自籌44億元，銀行貸款66億元。巨人網絡間接持股重慶賜比，實現對Playtika的參股。

2021年1月，Playtika赴納斯達克上市，發行價27美元/ADS，上市首日市值超110億美元。但此后Playtika股價一路走低，到2026年4月一度跌至2.64美元/ADS，較發行價跌逾九成，總市值僅約12億美元。

史玉柱多次嘗試退出未果。2022年，巨人網絡間接持股的Playtika UK II計劃以22.28億美元出售25.73%的Playtika股票，但交割未能如期完成，2023年1月交易流產。至今，巨人網絡仍未實現對Playtika投資的完全退出。

更具諷刺意味的是，Playtika在2024年以最高19.5億美元的對價收購了SuperPlay，而SuperPlay業績大超預期，觸發了3.8億美元的或有對價，反而拉低了巨人網絡2025年的投資收益。

史玉柱栽倒的地方，騰訊為什么能順利走過？

關鍵在于標的屬性不同。史玉柱當年收購的Playtika，其核心產品帶有社交博彩屬性，這是A股監管的紅線。而騰訊此次收購的SuperPlay，產品為擲骰子、多米諾骨牌和紙牌類休閑游戲，無博彩屬性。

文娛產業分析師張書樂認為，騰訊看似在重走巨人網絡的老路，但核心訴求不同：昔日巨人網絡的并購意圖在于短線休閑游戲和長線AI布局，而騰訊本身不缺AI技術，其目的直指輕量級爆款休閑游戲和長線熱門IP游戲研發。"加之此次收購標的SuperPlay無博彩屬性，因此不大可能重蹈巨人網絡失敗的覆轍。"

知名財稅審專家劉志耕分析，本次收購標的不涉及任何博彩類敏感屬性，且SuperPlay旗下產品以休閑游戲為主，對中國本土游戲市場的競爭格局影響極小，整體過審難度中等，目前不存在明確的實質性審批障礙。

另一方面，騰訊買的是SuperPlay而非Playtika整體，交易體量在10億至15億美元之間，在騰訊近年海外并購中屬于中等規模。相比史玉柱當年44億美元收購Playtika整體的體量，騰訊的交易更輕、更精準。

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百億交易背后的行業變局

這筆交易若落地，折射的是全球游戲行業格局的深層變化。

過去十年，騰訊的海外并購以重度游戲為主：2011年收購拳頭游戲，2016年86億美元買下Supercell，2021年12.7億美元收購Sumo Group，2023年獲Techland控制權。這些標的的共同特點是重度品類、成熟IP。

但全球游戲市場的風向已經變了。Sensor Tower數據顯示，2026年6月全球手游收入冠軍不再是《王者榮耀》，而是世紀華通的《無盡冬日》。休閑游戲在搶占用戶時間和流量入口上的優勢，正在動搖重度游戲的統治地位。

對騰訊而言，國內市場增長放緩已成共識，版號發放回到常態化節奏，存量競爭格局短期不會改變。海外收入占比成為騰訊游戲業務最重要的增長故事。而在海外，買量效率就是生命線，這正是以色列游戲公司的看家本領。SuperPlay團隊的核心能力，不在于某一款產品的生命周期，而在于那套被以色列移動游戲行業打磨了十多年的"高效獲客、精細運營"方法論。

對Playtika而言，出售SuperPlay也有其迫切性。SuperPlay業績持續超預期，意味著Playtika需要支付的或有對價不斷增加，財務負擔加重。騰訊接手，正好幫Playtika卸下這個包袱。事實上，Playtika已成立特別委員會對業務組合展開戰略評估，并聘請摩根士丹利擔任財務顧問，出售資產或引入戰略投資方均在選項之中。

圖源：罐頭圖庫

十年前，史玉柱看到了全球休閑游戲的機會，豪擲305億元試圖將Playtika裝入A股，卻倒在了博彩屬性的監管紅線前。十年后，騰訊從同一個母體中精準拆出了無博彩屬性的工作室，以百億估值坐上談判桌。

史玉柱沒辦到的，騰訊辦到了，不是因為它比史玉柱更有魄力，而是因為騰訊買的不是Playtika的博彩基因，而是SuperPlay的休閑方法論；它不需要闖A股審核的關，只需要補自己能力的短板。

在全球游戲從重度向休閑遷移的拐點上，騰訊用百億學費補了一堂遲到的課。而史玉柱買下Playtika的夢想，或許終將以另一種方式畫上句號，只是主角已經不再是他。你怎么看？評論區聊聊。