云豹智能沖擊創業板IPO，專注于DPU領域，累計未分配利潤為-11.69億元

在計算體系中，互連芯片與計算芯片、存儲芯片并列，構成計算生態中的三大核心芯片類別，分別負責支撐“運力”、“算力”以及“存力”。

以DPU為代表的新型互連芯片，正成為推動數據中心架構演進的重要核心組件。

英偉達也將DPU定位為與CPU、GPU并列的數據中心“三大主力芯片”之一。

近期，就有一家做DPU芯片的公司正式向創業板發起沖刺。

格隆匯獲悉，深圳云豹智能股份有限公司（簡稱“云豹智能”）于2026年6月30日獲深交所受理，7月7日進入問詢階段，由中信證券擔任保薦人。

01

專注于數據處理器芯片設計，騰訊持股19.78%

云豹智能成立于2020年8月，2025年8月改制為股份公司，總部位于深圳市寶安區。

本次發行前，公司實際控制人蕭啟陽、張學利合計控制公司29.81%的表決權。

蕭啟陽出生于1966年生，中國香港籍，2021年3月起任云豹智能董事長兼總經理，擁有紐約大學數學與計算機科學雙學士、庫伯聯合學院電子工程學士，及斯坦福大學電子工程碩博學位。

他曾任教于加州大學爾灣分校和麻省理工學院（MIT），產業界歷任RMI Corporation、Net Logic亞太區總裁，Broadcom大中華區董事總經理，及ProphetStor總裁。

張學利出生于1978年，西安交通大學電氣工程學士，北京大學工商管理碩士，目前任公司董事、副總經理、董事會秘書。他曾任職于普瑞爾、華為、匯萃科技、NetLogic、Broadcom、ProphetStor、Arm中國等公司。

2025年12月，云豹智能在最后一輪增資中的投后估值為142.73億元。截至2025年年底，騰訊通過相關主體合計持有公司19.78%的股權，是公司第二大股東。

云豹智能是國內領先的數據處理器（DPU）芯片設計企業，采用Fabless模式，專注于DPU及相關產品的研發、設計和銷售。

截至2026年3月末，公司DPU產品累計銷量已超過8萬顆。廣泛應用于AI智算、云計算、存儲、通信、網絡安全及邊緣計算等關鍵戰略領域。

DPU是提升算力網絡高效運載能力、降低集群算力綜合成本的關鍵底座。英偉達也將DPU定位為與CPU、GPU并列的數據中心“三大主力芯片”之一。

DPU芯片是以數據處理為核心的通用處理單元，面向低時延網絡、彈性存儲、安全和管控等場景，提供協同處理能力。

相比CPU和GPU，DPU專注于數據中心網絡的數據處理與低時延傳輸，通過對網絡基礎設施的智能升級，提升整體運行效能。

相比部署在交換機側、負責數據包轉發的以太網交換芯片，DPU作為服務器側核心部件，更聚焦于數據的深度處理、管控和加速。

在產品布局上，云豹智能首款云霄1.0系列全功能DPU已規模化商用，第二款風馳2.0系列AIDPU芯片已成功流片、產品正加速推向市場。

云霄1.0采用層級化可編程芯片架構，集成64個自研RISC-V微處理器和16個ArmV9 Neoverse N2高性能核，支持P4編程語言和低時延RoCEv2協議，具備單芯片400Gbps網絡處理能力和通用可編程能力，可滿足高性能、低時延和功能自定義需求。其關鍵性能對標英偉達BlueField-3，部分虛擬化指標有所優化。

此外，公司已啟動研發云霄2.0系列與風馳3.0系列，為新一代最高支持800Gbps/1.6Tbps網絡帶寬的高性能DPU產品。

公司部分產品舉例，來源：招股書

02

存在大額累計未彌補虧損，近兩年對騰訊的銷售收入占比超93%

近兩年，得益于下游需求的增長，云豹智能的收入整體有所增長。

2023年、2024年及2025年（報告期），公司營業收入分別為17.32萬元、3635.57萬元、3.7億元。

報告期各期，公司扣非后歸母凈利潤分別為-6.73億元、-6.2億元、-5.62億元，尚未實現盈利；截至2025年末，公司所有者權益為47.04億元，累計未分配利潤為-11.69億元，存在累計未彌補虧損。

較高的研發投入是公司虧損的重要來源，最近三年公司累計研發費用為17.58億元。截至2025年年底，公司研發人員共403人，占員工總人數的82.58%。

關鍵財務數據，來源：招股書

報告期內，公司云霄1.0系列全功能DPU為公司在售主力產品，該芯片于2024年下半年開始批量出貨。云霄1.0系列產品推出已獲得騰訊、中國移動等下游客戶認可，帶動收入增長。

主營業務收入的具體構成情況，來源：招股書

報告期各期，公司綜合毛利率分別為11.34%、39.81%和27.62%，目前低于同行業公司平均水平。

公司綜合毛利率與同行業可比公司比較情況，來源：招股書

公司采用Fabless模式經營，目前公司的晶圓代工服務、封裝服務供應商主要為境外企業。報告期各期，公司向前五大供應商采購金額合計占比分別為88.22%、74.69%和81.58%。

公司DPU產品是算力基礎設施的核心網絡基座，當前終端客戶包括騰訊、中國移動、新浪、南方電網等，客戶集中度較高。

值得注意的是，騰訊既是公司的股東，也是公司的重要客戶。2024年及2025年，云豹智能對騰訊直接及間接銷售金額占當期營業收入的比例分別為93.16%和95.22%，占比較高，與公司所處的發展階段和下游市場集中度特征相關。

不過，云豹智能也面臨一定的應收賬款壓力。報告期各期末，公司應收賬款賬面凈值分別為0萬元、2133.22萬元和1.83億元，各期末應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為0%、59.60%和49.46%。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-5.05億元、-5.98億元、-7.06億元。

公司經營活動現金流量凈額均為負且逐年增長，主要系公司尚處于業務快速發展階段，在DPU芯片及板卡生產投入、產品研發及市場生態建設等方面各項費用及人力成本支出金額較大。

現金流量表摘要，來源：招股書

03

全球DPU市場高度集中，面臨英偉達、華為海思的競爭

在計算體系中，互連芯片與計算芯片、存儲芯片并列，構成計算生態中的三大核心芯片類別，分別負責支撐“運力”、“算力”以及“存力”。

互連芯片是指在數據中心及高性能計算系統中，專門用于實現高速數據傳輸與系統互連功能的芯片。

其核心作用在于連接計算單元、存儲資源及網絡節點，保障數據在不同硬件模塊之間以高帶寬、低時延和高可靠性的方式進行傳輸。

從產品形態看，互連芯片涵蓋多個細分類型，主要包括：

（1）用于服務器與網絡連接的NIC、DPU、以太網交換芯片等網絡芯片，負責大規模系統集群的互連；

（2）基于PCIe、CXL等高速互聯協議的Switch與Retimer芯片，用于單系統內的信號互連；

（3）應用于光模塊中的oDSP等高速數據互連芯片。

以上幾類互連芯片共同構成數據中心互連體系的關鍵硬件基礎。

隨著計算架構從單芯片向多芯片協同、從單節點向大規模集群演進，系統性能瓶頸正從單點算力轉向數據傳輸效率和通信時延，互連能力對整體性能的影響日益突出。

在此背景下，以DPU為代表的新型互連芯片，在網絡互連基礎上增加了協議處理、資源卸載和系統協同功能，其在新一代計算體系中的戰略地位不斷提升，正成為推動數據中心架構演進的重要核心組件。

DPU是由傳統網卡（NIC）逐步演進而來，其主流技術路線由硬件不可編程的簡易ASIC芯片向多核異構集成的復雜SoC芯片演進，過渡階段也存在基于FPGA芯片設計的產品解決方案。

從縱向功能定位看，DPU屬于互連芯片中網絡芯片的一種，具體用于服務器與網絡連接，與以太網交換芯片、Switch芯片、Retimer芯片、oDSP芯片等共同構成了數據中心互連體系的關鍵硬件基礎。

相較其他的互連芯片，DPU的特點如下：

根據弗若斯特沙利文數據，2025年全球DPU市場規模為1964.91億元，預計到2030年將增長至4362.39億元。

2025年中國DPU市場規模達497.58億元，預計到2030年將增長至1290.91億元，是算力基礎設施領域中增長最為迅速、成長空間最為廣闊的細分市場之一。

中國DPU芯片市場規模，來源：招股書

從競爭格局來看，全球DPU市場高度集中，英偉達收購Mellanox后，憑借生態、技術和客戶優勢長期占據領先地位，在采用自研ASIC/SoC架構的單芯片高性能DPU領域保持主導。

據弗若斯特沙利文數據，2025年英偉達等海外廠商在中國DPU細分市場的占有率超70%。

據弗若斯特沙利文數據，以2025年收入計，云豹智能在中國全功能DPU市場排名國產獨立廠商第一。

除英偉達外，公司的其他競爭對手還包括超威半導體、博通、英特爾、美滿電子、華為海思、上海云脈芯聯科技有限公司、中科馭數（北京）科技有限公司、珠海星云智聯科技有限公司、深圳市恒揚數據股份有限公司等。